盈利能力持续改善，海外业务有序扩张

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 宇通客车(600066) 投资评级 上次评级 宇通客车（600066.SH）：盈利能力持续改善，海外业务有序扩张 2023年05月04日 事件：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入35.76亿元， 同比+1.42%，实现归母净利润1.21亿元，同比扭亏为盈。点评： 一季度大中客销售量跑赢行业，单车收入持续增长。公司23年一季度实现营收35.76亿元，同比+1.42%，实现归母净利润1.21亿元，同比扭亏为盈。一季度公司客车销量4439台，同比-10.23%；其中大中客销量3463台，同比-14.91%，行业整体大中客销量1.14万台，同比-20.1%，公司一季度大中客销售量同比跑赢行业。单车收入方面，23Q1平均单车收入80.56万元，同比+13.0%，我们认为主要因单车售价较高的出口市场持续拓展与新能源客车销量逐步提升。 盈利能力大幅改善。23年一季度公司毛利率为21.48%，同比+6.52pct，净利率为3.53%，同比+5.96pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.52%/4.81%/8.20%/-0.40%，同比-0.98/-2.08/-2.68/1.27pct。公司归母净利润扭亏为盈，我们认为主要因公司费用率控制良好，一季度冲回信用减值与资产减值损失约0.9亿元。 海外扩张带来新增量，旅游复苏赋能国内市场。海外市场：23年一季度宇通接连收获大单，“一带一路”沿线国家沙特550辆，乌兹别克斯坦800辆，哈萨克斯坦150辆大单陆续交付，截至目前，“一带一路”沿线国家累计出口客车6.8万辆。国内旅游：据文旅部数据，清明节假期国内旅游出行人次与旅游收入均实现两成以上增长；携程数据显示，五一国内游订单同比增幅超七成，旅游业持续回暖，宇通在武夷山、兰州、张家界等地的旅游客车均顺利完成交付，有望为旅游发展持续助力。 盈利预测：公司为全球大中型客车龙头企业，在国内客车行业稳步复苏 +海外市场持续开拓的背景下，公司传统客车份额有望稳步提升，新能源与智能化领域有望带来全新增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为12.1、14.7、20.0亿元，对应PE分别为25、20、15倍。 风险因素：原材料价格波动、宏观经济波动导致需求不及预期、新能源客车推广不及预期。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2021A232 2022A218 2023E255 2024E307 2025E377 增长率YoY 7.0% -6.2% 17.1% 20.0% 22.8% 归属母公司净利润 6 8 12 15 20 (亿元)增长率YoY 19.0% 23.7% 59.9% 21.2% 35.6% 毛利率 18.6% 22.8% 23.5% 23.3% 24.0% 净资产收益率ROE 4.0% 5.2% 7.6% 10.0% 14.1% EPS(摊薄)(元) 0.28 0.34 0.55 0.66 0.90 市盈率P/E(倍) 48.73 39.40 24.64 20.34 15.00 市净率P/B(倍) 1.97 2.07 1.89 2.03 2.12 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月28日收盘价 图1：公司历年营收（亿元）与增速（%）图2：公司分季度营收（亿元）与增速（%） 营业总收入（亿元）同比（%）营业总收入（亿元）同比（%） 400 300 200 100 0 20% 10% -100 -200 -300 -400 -500 -600 0% -10% -20% -30% 100 80 60 40 20 -20 -40 -60 -80 -100 0 50% 40% 30% 20% 10% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图3：公司历年归母净利润（亿元）与增速（%）图4：公司分季度归母净利润（亿元）与增速（%） 归属母公司股东的净利润（亿元）同比（%）归属母公司股东的净利润（亿元）同比（%） 40200% 30150% 20100% 1050% 00% -10 -20 -50% 200% 8 6 4 2 0 150% 100% 50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% -50% -100% -2 -4 -6 -100%-150% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率（%）图6：公司季度费用率（%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 0% -5% 销售毛利率（%）销售净利率（%） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 销售费用管理费用 财务费用研发费用 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图7：公司客车分年度销量（辆）图8：公司客车分季度销量（辆） 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 客车销量（辆） 25000 20000 15000 10000 5000 0 客车销量（辆） 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0 201720182019202020212022 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图9：公司大中轻客分季度销量（辆）图10：公司客车分季度单车营收（万元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 大型客车销量（辆）中型客车销量（辆）轻型客车销量（辆） 单车营收（万元）同比（%） 90 75 60 45 30 15 -15 -30 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 资产负债表单位:亿元利润表单位:亿元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 208 190 235 239 263 营业总收入232 218 255 307 377 货币资金 56 70 76 59 31 营业成本189 168 195 235 286 应收票据 2 3 1 3 2 营业税金及附3加 2 3 3 3 应收账款 55 41 72 80 107 销售费用17 16 18 21 26 预付账款 4 7 4 4 5 管理费用9 8 10 11 14 存货 61 49 59 70 87 研发费用16 17 19 23 28 其他 29 20 23 22 30 财务费用-1 -1 2 3 5 非流动资产 114 110 111 129 146 减值损失合计-1 -1 0 -1 -1 长期股权投资 9 10 11 12 13 投资净收益1 2 1 2 2 计）无形资产 12 16 12 11 10 营业利润 5 7 14 17 22 其他 52 43 35 40 46 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 322 300 346 368 408 利润总额 5 7 14 17 22 流动负债 139 126 149 178 220 所得税 -1 -1 1 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 6 8 12 15 20 应付票据 32 23 42 43 61 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 50 52 57 74 85 归属母公司净 6 8 12 15 20 利润 其他 57 51 50 62 74 EBITDA 11 13 22 29 36 非流动负债 29 28 37 40 46 EPS(当 0.28 0.34 0.55 0.66 0.90 年)(元) 长期借款 0 0 2 1 6 其他 29 28 35 39 40 现金流量表 单位:亿元 负债合计 168 154 186 219 265 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1 1 1 2 2 经营活动现金 7 33 12 30 17 归属母公司股东 152 145 159 147 141 净利润 6 8 12 15 20 权益负债和股东权益 322 300 346 368 408 折旧摊销 8 9 6 8 9 财务费用 0 1 0 0 0 重要财务指标 单位:亿元 投资损失 -1 -2 -1 -2 -2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -4 13 -18 7 -12 营业总收入 232 218 255 307 377 其它 -2 4 12 1 1 同比（%） 7.0% -6.2% 17.1% 20.0% 22.8% 投资活动现金 -5 -4 -17 -24 -24 归属母公司净利润 6 8 12 15 20 资本支出 -7 -9 -17 -25 -25 同比（%） 19.0% 23.7% 59.9% 21.2% 35.6% 长期投资 1 4 -1 -1 -1 18.6% 22.8% 23.5% 23.3% 24.0% 1 1 1 2 2 毛利率（%） 其他 固定资产（合 4142536678其他50557 ROE% 4.0% 5.2% 7.6% 10.0% 14.1% 筹资活动现金 -7 -14 11 -23 -21 EPS(摊薄)(元) 0.28 0.34 0.55 0.66 0.90 吸收投资 3 0 0 0 0 P/E 48.73 39.40 24.64 20.34 15.00 借款 0 0 2 -1 5 P/B 1.97 2.07 1.89 2.03 2.12 支付利息或