中国中免：折扣+成本影响毛利率同比承压，增量项目建设逐步推进

中国中免发布23Q1业绩报告：23Q1公司实现营业收入207.7亿元/+23.8%，归母净利润为23.01亿元/-10.25%，扣非归母净利润为22.96亿元/-10.27%，一季度经营活动产生的现金流净额为74亿元，22Q1为净流出12亿元。根据海口海关，2023Q1，海口海关共监管离岛免税购物金额169亿元，同比增长14.6%。 采购成本+折扣力度同比略提升，毛利率短期承压。一季度毛利率29%，环比22Q4提升近8pct，同比22Q1下滑5pct，同比出现一定下滑，一方面今年Q1折扣力度相比22年1-2月略有提升（22年1-2月净利率达到18.3%），另一方面去年汇率变动、商品采购成本提升，导致23Q1商品销售成本增加；此外22Q1有部分供应商返利影响。未来随商品结构的进一步优化以及利润与收入的平衡考量、精细化的折扣管理，毛利率有望逐步改善。 Q1取得部分汇兑收益，机场租金计提提升导致销售费用同比上浮。2023年Q1，公司期间费用率为10.52%/-0.28pct，其中销售费用率9.86%/+1.15pct，疫情放开后客流恢复、导致机场租金计提同比提升，销售费用同比增加40%；一季度管理费用率2.15%/-0.42pct；财务费率-1.49%/-1.02pct，财务费用为-3.1亿元，主要系汇兑收益影响。公司整体一季度销售净利率为11.87%，同比下滑5.51pct。 出境游逐步复苏，看好中免相应市内免税布局。3月15日起我国第二批40个国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务恢复，五一出境游预定火热，中免积极在国人境外热门旅游目的地布局免税店承接国人消费需求。此外，市内免税政策尚未出台，中免相应进行积极布局，拟收购中服49%股权，同时在各地进行战略性布局，后续政策出台后有望及时响应，不断做大公司规模。 投资建议：渠道资源不断拓展，看好中长期公司成长潜力。全球最大香化馆海棠湾一期2号地有望于23/9/30开业，同时凤凰机场法式花园公司也在积极筹备中，河心岛及三期按计划推进，渠道资源持续拓展。短期公司毛利率承压，看好增量物业持续落地下公司中长期发展。 财务报表分析和预测