2025 年三季报业绩点评产销同比开始逐步恢复，成本环比增长影响业绩承压

导读

潞安环能2025年三季报显示，公司产销同比开始逐步恢复，但Q3业绩不及预期，主要受成本环比增长影响。报告认为，反内卷政策驱动下行业盈利预计将好转，下游需求持续高位，Q4价格有望维持韧性，公司盈利端压力已逐步缓解。

投资要点

1. 产销恢复但Q3业绩承压：2025年前三季度，原煤产量4255万吨，同比+0.19%；商品煤销量3765万吨，同比-1.1%。Q3单季原煤产量1390万吨，同比-6.1%，环比-7.8%；商品煤销量1242万吨，同比-8.8%，环比-7.8%；售价527元/吨，同比-15.6%，环比+6.9%；成本359元/吨，同比-6.7%，环比+20.4%；毛利168元/吨，同比-30%，环比-13.8%。
2. 行业盈利好转预期：反内卷政策驱动下，行业盈利预计将有所好转。下游铁水日均产量维持高位240万吨，需求持续高位，Q4伴随政策推进，价格有望维持韧性。
3. 后备资源接续无忧：公司2024年取得上马区块探矿权，增加煤炭资源量8亿吨，叠加自有储备资源，为未来发展提供支撑。现有18座生产矿井，先进产能4970万吨/年，单井规模300万吨/年，集约化生产水平行业领先。在建及规划矿井合计产能约850万吨/年，产能有望持续提升。

风险提示

煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。

历史研报回顾

• 2025.09.06：产销逐步恢复，预计全年盈利端同比压力有所缓解。
• 2025.06.21：Q2盈利端压力逐步缓解。
• 2025.01.24：价降本增致24Q3归母净利环比-39%。
• 2024.11.12：产量受安监影响下降，投资收益有所提升。
• 2024.10.31

财务预测表

（具体数据未在摘要中体现）

分析师声明与免责声明

（内容省略，按原文格式保留）

评级说明

（内容省略，按原文格式保留）