事件概述:4月28日,公司公布2022年度报告,2022年度实现营业收入238.12亿元,同比增长45.04%(经重述);归属于上市公司股东的净利润71.55亿元,同比增长11.07%(经重述);归属于上市公司股东的扣非净利润71.68亿元,同比增长22.19%(经重述)。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.076元(含税)。公司发布2023年一季度报告,报告期内实现营业收入68.53亿元,同比增长18.39%;归属于上市公司股东的净利润24.34亿元,同比增长7.50%;归属于上市公司股东的扣非净利润23.90亿元,同比增长5.54%。 装机增长推高营收,减值拖累业绩:2022年公司新增装机合计352.5万千瓦,其中陆风、海风、光伏分别为135.3、30、187.2万千瓦。装机增长风光电价表现分化,风电平均电价(不含税)上浮2.59分至0.5136元/千瓦时,增幅5.3%;光伏平均电价(不含税)下降6分至0.4951元/千瓦时,降幅10.8%。 2022年公司资产&信用减值合计7.61亿元,占当期利润总额的8.4%,较上年同比增加5.00亿元,大额减值致归母净利增速低于营收增速。 3M23 风电增速回落或因高基数:Q1公司风电、光伏分别完成发电量103.33、33.48亿千瓦时,同比分别增长20.61%、12.99%。1~2月风电、光伏电量同比增速分别为33.07%、8.14%,考虑到 3M22 全国风电利用小时达231小时,为近五年次高, 3M23 公司风电电量增速回落主要是高基数效应。Q1公司归母净利润增速再次不及营收增速,毛利率下降8.4个百分点至58.8%,或因电量增速不及装机增长导致的成本扩张增速。 海风扬帆,抽蓄、独立储能等或有惊喜:公司合计70万千瓦装机的山东牟平、漳浦六鳌二期两个海风项目正在稳步推进。据公司年报披露,2022年公司抽蓄项目储备获得“零”的突破,年内合计通过核准380万千瓦;此外独立储能获得核准90万千瓦。在风光主业之外,储能、抽蓄、氢能等业务拓展有望打开公司成长新篇章。 投资建议:Q1业绩整体符合预期,风光主业持续向好,积极拓展储能、抽蓄等新业务,公司有望多能共同发展。根据电量、电价以及装机节奏调整对公司的盈利预测,预计23/24年EPS分别为0.30/0.36元(前值0.33/0.37元),新增25年EPS为0.42元,对应4月28日收盘价PE分别为18.2/14.9/13.0倍。考虑行业可比公司估值与公司的动态估值水平及业绩成长潜力,给予公司23年22倍PE估值,目标价6.60元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:1)自然条件变化;2)电量消纳不及预期;3)补贴账期延长; 4)设备价格变动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)