2022年年报及2023年一季报点评：避雷器核心供应商，充电桩+储能乘势推进

金冠电气（688517.SH）2022年年报及2023年一季报点评 避雷器核心供应商，充电桩+储能乘势推进2023年04月28日 事件：2023年4月27日，公司发布2022年年报及2023年一季报。22年全年实现营收6.06亿元，同比增长13.99%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长14.02%；实现扣非净利润0.72亿元，同比增长19.66%。23Q1实现营收0.86亿元，同比增长20.79%；实现归母净利润0.09亿元，同比增长306.21%；实现扣非净利润0.08亿元，同比增长358.63%。 分业务：1）避雷器：22年实现营收2.19亿元，同比下降7.67%，主要系22年公司主要客户国家电网对设备投资计划有所改变导致；2）配网产品：22年实现营收2.48亿元，同比下降11.91%，下滑主要系22年公司调整产品结构，降低配网产品中单位价值较低的系统外配电箱产品比例；3）充电桩：22年实现营收0.61亿元，同比增长531.39%，主要系22年县域新能源充电基础设施项目市场订单高增；4）储能设备：22年公司为内乡县产业集聚区增量配电业务试点项目及工商业储能项目提供相关储能设备，最终实现销售收入0.74亿元。 避雷器领先优势，特高压建设提速有望贡献增长动能。 22年公司避雷器中标情况持续向好，在国网、南网、省网市场的招标采购中连续取得中标。此外，公司的高端避雷器产品带并联间隙大容量低残压避雷器、雷击闪络限压器也分别在国网、南网顺利展开销售，市场份额进一步提升。特高压避雷器方面，22年公司成功中标福州-厦门、张北-胜利两个交流特高压重点工程的最大标包，中标总额达到2917万元。后续随着特高压线路建设进度加快，公司作为特高压避雷器头部企业，相关业务有望实现增长。 聚焦县域充电桩市场，着重发力工商业储能。 公司在新能源领域不断丰富产品体系，积极开拓市场。充电桩：公司自主研发的交直流充电桩、直流快速充电堆已实现批量生产，功率覆盖范围广泛。公司子公司金冠智能与关联方组成联合体共同中标桐柏县、方城县、内乡县、唐河县等地的充电桩EPC项目，充电桩及配套箱变设备合同金额达到约1.85亿元。储能：公司业务布局完备，产品应用场景丰富，22年公司电化学储能设备与系统产品已应用于内乡县增量配电业务试点项目及工商业储能项目，未来公司将持续拓展增量配电网项目及工商业储能项目。 投资建议：公司是特高压避雷器核心供应商，受益特高压核准批复加速，叠加新能源业务快速推进，我们预计公司2023-2025年营收分别为9.19、12.68、 17.23亿元，对应增速分别为51.6%、37.9%、36%；归母净利润分别为1.44、2.14、3.05亿元，对应增速分别为83%、48.1%、42.6%，以4月28日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为17X、11X、8X。维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料价格上涨风险；供应链短缺风险；行业政策变动风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 606 919 1268 1723 增长率（%） 14.0 51.6 37.9 36.0 归属母公司股东净利润（百万元） 79 144 214 305 增长率（%） 14.0 83.0 48.1 42.6 每股收益（元） 0.58 1.06 1.57 2.24 PE 31 17 11 8 PB 3.3 3.0 2.7 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：17.90元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理李佳 执业证书：S0100121110050 邮箱：lijia@mszq.com 相关研究 1.储能洞鉴-2022年回顾：初露峥嵘，未来可期-2023/03/13 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 606 919 1268 1723 成长能力（%） 营业成本 426 632 859 1158 营业收入增长率13.99 51.61 37.91 35.97 营业税金及附加 5 7 10 14 EBIT增长率21.25 83.41 51.16 43.12 销售费用 22 33 43 55 净利润增长率14.02 83.00 48.06 42.58 管理费用 35 51 68 90 盈利能力（%） 研发费用 24 41 57 78 毛利率29.74 31.25 32.25 32.83 EBIT 85 156 236 337 净利润率13.01 15.70 16.85 17.67 财务费用 -2 -1 2 4 总资产收益率ROA6.52 9.85 11.99 13.93 资产减值损失 -7 -3 -4 -5 净资产收益率ROE10.69 17.67 23.45 29.32 投资收益 2 4 5 7 偿债能力 营业利润 87 158 235 336 流动比率2.23 1.84 1.82 1.81 营业外收支 4 3 3 3 速动比率1.96 1.53 1.52 1.52 利润总额 91 160 237 338 现金比率0.76 0.32 0.34 0.33 所得税 12 16 24 34 资产负债率（%）39.03 44.26 48.89 52.50 净利润 79 144 214 305 经营效率 归属于母公司净利润 79 144 214 305 应收账款周转天数291.87 270.00 243.00 230.85 EBITDA 96 168 252 356 存货周转天数73.98 80.00 76.00 72.20 总资产周转率0.54 0.69 0.78 0.87 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 333 196 264 333 每股收益0.58 1.06 1.57 2.24 应收账款及票据 508 728 909 1174 每股净资产5.42 6.00 6.69 7.63 预付款项 3 13 17 23 每股经营现金流0.49 0.03 1.24 1.61 存货 86 136 175 224 每股股利0.20 0.88 1.30 1.85 其他流动资产 47 64 70 78 估值分析 流动资产合计 979 1135 1436 1833 PE31 17 11 8 长期股权投资 0 0 0 0 PB3.3 3.0 2.7 2.3 固定资产 74 131 157 183 EV/EBITDA22.66 13.84 9.18 6.44 无形资产 54 54 54 54 股息收益率（%）1.12 4.90 7.25 10.34 非流动资产合计 230 330 346 353 资产合计 1209 1465 1782 2187 短期借款 30 60 60 60 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 369 493 648 850 净利润79 144 214 305 其他流动负债 40 63 81 106 折旧和摊销11 13 16 19 流动负债合计 439 616 789 1015 营运资金变动-33 -154 -63 -107 长期借款 30 30 80 130 经营活动现金流67 4 169 219 其他长期负债 3 2 2 2 资本开支-88 -108 -30 -24 非流动负债合计 33 32 82 132 投资0 0 0 0 负债合计 472 648 871 1148 投资活动现金流-85 -104 -25 -17 股本 136 136 136 136 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资30 31 49 50 股东权益合计 737 816 911 1039 筹资活动现金流-29 -38 -75 -133 负债和股东权益合计 1209 1465 1782 2187 现金净流量-47 -138 69 69 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026