产能扩张加速，出货目标高增

隆基绿能（601012）2022年年报及2023年一季报点评

关键要点：

• 业绩表现：2022年，隆基绿能实现营业收入1290.0亿元，同比增长60.0%，净利润148.1亿元，同比增长63.0%。2023年第一季度，营收283.2亿元，同比增长52.4%，净利润36.4亿元，同比增长36.6%。

• 经营状况：2022年，公司出货量稳定，其中单晶硅片出货85.06GW，单晶组件出货46.76GW。虽然受到原材料涨价影响，硅片和硅棒的毛利率分别减少了3.41个点和9.93个点，但单位毛利依然保持良好。公司持续高强度研发，全年研发投入71.41亿元，占营业收入的5.54%。

• 盈利预测：预计2023~2025年归母净利润分别为185、235、265亿元，对应PE分别为14、11、10倍，维持“买入”评级。

产能与扩张：

• 截至2022年底，公司硅片、电池、组件产能分别达到133GW、50GW、85GW。计划到2023年底，产能分别扩展至190GW、110GW、130GW，其中西咸29GW HPBC电池已全面投产，鄂尔多斯30GW TOPCon电池预计8月投产。

• 2023年出货目标为硅片130GW（含自用）、电池与组件各85GW（含自用），预计总收入超过1600亿元。

风险提示：

• 美国政策制裁风险
• 新技术投产不及预期
• 汇率波动风险

财务预测与估值

• 利润预测：基于组件业务稳步增长、市占率提升，单晶硅片业务成本恢复，以及其他业务平稳发展的假设，预测公司2023~2025年的收入和毛利率。

• 估值模型：基于利润预测，计算出每股收益、净资产收益率、PE和PB等关键指标，并给出估值范围。

重要声明

• 报告内容基于公开资料撰写，分析师承诺无利益冲突，报告中的评级和建议基于合理判断得出。

结论

隆基绿能展现出稳健的增长态势和强大的产能扩张计划，特别是HPBC和TOPCon电池技术的引入，为公司未来业绩增长提供了强劲动力。尽管面临原材料价格上涨和汇率波动等风险，但其整体财务预测显示公司盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级，建议投资者关注其长期增长潜力。

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