2023年一季度欧洲PE细分（英）

度 第一季 2023 欧洲 PE崩溃 介绍3 焦点:探索欧洲收购市盈率8 PitchBook数据,公司。 约翰Gabbert创始人,首席执行官NizarTarhuni机构研究与编辑副总裁迪伦考克斯CFA私人市场研究主管 机构研究小组 分析 尼古拉•莫拉CFA欧洲、中东和非洲私人资本nicolas.moura@pitchbook.com分析师 数据 查理·法伯 高级数据分析师 奥斯卡Allaway 关联数据分析师 出版 设计的报告茱莉亚Midkiff 4月19日,2023年出版 请点击这里查看PitchBook的报告方法。 2Q12023年欧洲体育崩溃 欧洲私募股权交易在第一季度放缓，因为宏观经济环境对该行业的影响终于开始在数据中显现出来。欧洲私募股权活动环比继续下降，在2022年第二季度达到顶峰，2023年第一季度的交易价值为1，828亿欧元，交易数量为1，932笔 ，环比分别下降8.7%和3.8%，同比下降6.8%和增长6.1%。我们看到交易数量保持相当弹性，而交易价值下降得更厉害，因为保荐人继续避免大型交易 ，转而支持较小的补强收购，占交易数量的59.8%，而平台收购占22.6%。 非欧洲投资者的交易价值连续三个季度环比下降，从2022年第二季度的峰 值1091亿欧元降至2023年第一季度的286亿欧元，在不到一年的时间里下降了73.8%。下降的部分原因是整个行业遭受了更高的利率和低迷的市场，但也可以归因于非欧洲投资者流入欧洲公司的减少。另一种解释与分母效应有关，该效应迫使有限合伙人通过出售私募市场以再投资于公开市场来重新平衡其投资组合。鉴于全球约60%的私募股权资本位于美国，我们预计流入欧洲的私募股权资本将减少。 随着利率的持续上升，杠杆收购的购买价格倍数正在收缩。对于私募股权发起人而言，较高的利率意味着更高的借贷成本，这意味着更低的杠杆率和更高的费用，因此为特定业务支付高倍数的倾向较低。为 有限合伙人、更高的利率和更高的借贷成本会影响他们对普通合伙人的承诺水平并触发资产配置 通过分母效应进行再平衡，这反过来又通过资金外流和更严格的融资条件对普通合伙人产生负面影响。较低的收购价格倍数也迫使赞助商加强其投资组合公司的资产负债表，专注于收入和利润率扩张以释放价值，而不是多重扩张。 欧洲私募股权退出活动在最近几个季度趋于平稳，从2021年和2022年初的高点回落。在第一季度，我们看到价值707亿欧元的退出，与上一季度相比没有变化，下降了12.0% 同比，主要由企业收购推动，而不是公开上市和收购。欧洲收购倍数中位数从2022年第一季度的EV/EBITDA峰值下降至2023年第一季度的10.2倍EV/EBITDA，这是自全球金融以来的最低水平 危机（全球金融危机）。倍数的下降和退出的缓慢源于利率上升造成的不利信贷条件，这导致发起人持有其资产的时间更长。 欧洲私募股权融资在第一季度有所回升，筹集了264亿欧元，并且有望实 现比2022年更高的融资年度。在我们看来，这是对私募市场充满信心的 信号，因为我们已经看到一些非常大型的大型基金已经在2022年第四季度在欧洲出现，北欧资本的 90亿欧元基金。在第一季度，我们继续看到大型基金占融资的大部分，其中包括一个大型基金——Permira的167亿欧元第八旗舰基金。专注于基本面和既定的业绩记录，筹集的大部分资金来自传统的收购基金。在不确定的时期，我们看到熟悉偏见占上风。 交易 按季度对私募股权交易活动 €3002,500 €250 €200 €150 €100 €50 2,000 1,500 1,000 500 €0 第一季度 第 二季 第三季第四季度 2018 第一季度 第 二季 2019 第三季第四季度 第一季度 第 二季 2020 第三季第四季度 第一季度 第 二季 2021 第三季第四季度 第一季度 第 二季 2022 0 第三季第四季第一季度 2023* 交易价值(€B)估计交易价值(€B)交易数估计交易计数 来源:PitchBook•地理:欧洲 *截至2023年3月31日 少,规模较小的交易 欧洲私募股权交易在第一季度放缓，因为宏观经济环境对该行业的影响终于开始在数据中显现出来。欧洲私募股权活动环比继续下降，在2022年第二季度达到顶峰，2023年第一季度的交易价值为1，828亿欧元。 交易数量为1，932笔，环比分别下降8.7%和3.8%，同比分别下降6.8%和增长6.1%。我们已经看到交易数量保持相当弹性，而交易价值下降得更厉害，因 分享PE交易价值大小的桶 100% 90% 80% 70% €1b €500-€1b €100-€500米 €25m-€100米 <€25米 元至 5亿欧元，而该交易规模的10年平均水平为总交易价值的47.9%，这突显了在当前环境下我们看到的私募股权交易规模较小。 除此之外，补强交易继续蓬勃发展，通过并购为公司提供了增长。在第一季度 ，补强交易占总交易数量的59.8%，而平台收购占23.1%，私募股权增长/扩张 来源:PitchBook•地理:欧洲 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023* 为保荐人继续避免大型交易，转而支持较小的补强收购。虽然2022年第一季度去年共有17笔大型交易，但我们在2023年第一季度只完成了三笔大型交 60%50% 易，其中最大的一笔是卢克石油公司将意大利炼油厂ISAB的资产出售给一个由财团领导的财团。 40% 托克15亿欧元。其他交易包括普罗维登斯收购法国汽车数据公司A2Mac1 30% 14亿欧元和法国公共贷款机构CaissedesRescue收购法国养老院集团Orpea 20%10% 德波集团11亿欧元。2023年第一季度总交易价值的三分之二以上来自1亿欧 0% *截至2023年3月31日 投资率为17.2%。这是迄今为止占总交易数的最高百分比，超过了44.7%的10年平均水平。同样的观点也适用于交易价值，第一季度补强占整体交易价值的54.2%，而10年平均水平为35.6%。在一个例子中，第一季度爱尔兰食品制造商嘉里集团将其甜味原料组合出售给美国私募股权巨头 降临5亿欧元。此次收购是通过Advent的投资组合公司之一IRCA进行的， IRCA是一家生产商 意大利甜点成分，它在2022年购买了 10亿欧元。这是一个经典的购买和建立私募股权策略，Advent在其最初的核心基础上增加了一个较小的互补业务。 外国投资者撤退 欧洲私募股权资产管理规模在过去十年中翻了一番多，从约4000亿欧元增加 到2022年创纪录的8740亿欧元。造成这种情况的一个重要因素是非欧洲投资者（主要来自北美）的投资增加，这些投资者获得了全球化、低利率和 强势美元。然而，我们看到非欧洲投资者的交易价值连续三个季度环比下降 ，从2022年第二季度的峰值1091亿欧元降至2023年第一季度的286 亿欧元，下降73.8% 在不到一年的时间里，是自2016年第一季度以来的最低季度。1当然，下降的部分原因是整个行业遭受了更高的利率和低迷的市场，但它 也可以归因于非欧洲投资者流入欧洲公司的资金减少。2023年2月24日是 毁灭性的俄乌战争开始一周年。这场冲突在2022年2月出人意料地袭击了欧洲，大多数专家预计它不会持续一年以上。这导致了整个非洲大陆的能源危机 ，所有主要商品价格上涨，商业信心丧失，增长放缓，通货膨胀上升，以及货币兑美元贬值导致的购买力下降。再加上政治因素，从英国在脱欧后的环境中航行到意大利选举极右翼政党，欧洲显然在经济上遭受了损失。这可能有助于解释为什么非欧洲投资者对在欧洲部署资本变得更加犹豫和谨慎。 另一种可能的解释涉及分母效应。根据定义，当公开市场资产的价值相对于投资组合的私人市场配置的价值下降时，就会发生这种情况，因此对私人市场的配置超出了其目标资产 体育统计的协议类型 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023* 0% 体育资产管理 (€B) €1,000 €800 €600 €400 €200 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022* €0 平台的创建 聚乙烯增长/扩展插件收购/杠杆收购 来源:PitchBook•地理:欧洲 *截至2023年3月31日 剩余价值干粉 分配范围。分母效应的后果是，有限合伙人被迫通过出售私募市场来重新平衡其投资组合，以重新投资于公开市场。鉴于全球60%的私募股权资本位于美国 ，可以肯定的是，当美国有限合伙人重新平衡其私募市场投资组合时，他们更有可能保留其美国。 来源:PitchBook•地理:欧洲 *截至2022年12月31日 私募股权基金而不是欧洲私募股权基金，培养了他们与国内普通合伙人的既定关系 ，并从以美元为基础的基金中受益，从而降低了他们海外投资的风险偏好。有关分母效应的更多报道，请参阅我们的2022年分配器解决方案：将“恶魔”从“分母效应”中剔除。 1：注：不包括2022年第二季度，该季度完全归因于大流行封锁。 欧盟10年期政府债券收益率与收购EV/EBITDA的比较 4% 3% 2% 1% 0% -1% 16x 14x 12x 10x 8x 6x 4x 2x 0x 第一季度第二季度第三季度第四季度第二季度第三季度第四季度第二季度第二季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度第三季度第四季度第二季度第二季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度第四季度第二季度第三季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度第四季度第二季度第二季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度第四季度2012年第四季度2013年2014年2015年2016年2017年2018年第二季度第四季度第二季度 欧元连续滚EV/EBITDA欧元10年期债券收益率 资料来源：欧洲中央银行，PitchBook•地理：欧洲 *截至2022年12月31日 更高的利率,降低收购倍数 随着利率的持续上升，杠杆收购的购买价格倍数正在收缩。尽管发生了一些全球地震行动 2023年3月，随着硅谷银行（SVB）的倒闭和瑞士信贷的收购，银行业的不信任，全球主要央行继续通过提高利率来应对通胀水平上升。欧洲央行第一季度两次加息50个基点，采取基准利率 率至3%。美联储和英格兰银行紧随其后，尽管在银行业发生前所未有的事件后第二次仅增加了25个基点。截至第一季度末，英国基准利率目前为4.25%。对于私募股权发起人而言，更高的利率意味着更高的借贷和再融资成本，这意味着更低的杠杆率 费用更高，因此为给定业务支付高倍数的倾向较低。对于有限合伙人而言，更高的利率和更高的借贷成本会影响其对普通合伙人的承诺水平，并通过 按季度划分的非欧洲投资者参与的私募股权交易活动 €120 q1q3q1q3q1q3q1q3q1q3q12018 2019 2020 €100 €80 €60 €40 €20 €0 600 500 400 300 200 100 0 分母效应，这反过来又通过资金外流和更严格的筹款条件对普通合伙人产生负面影响。最终，当利率上升时，买断倍数会收缩。这种负相关可以通过上图来说明，该图使用欧元10年期债券收益率作为利率的代表。较低的购买价格倍数也迫使发起人加强其投资组合公司的资产负债表，专注于收入和利润率扩张以释放价值，而不是在资本充裕和低利率的世界中乘着倍数扩张的浪潮。正如 20212022 交易金额(€B)交易计数 低估值和更多的私有化 来源:PitchBook•地理:欧洲 *截至2023年3月31日 我们在2023年第二季度PitchBook分析师报告：探索欧洲收购倍数中所解释的那样，我们认为我们正处于私募股权行业的拐点。