2023年一季报点评，营收降幅大幅收窄，Q2复苏可期

亿田智能（300911.SZ）2023年一季报点评 营收降幅大幅收窄，Q2复苏可期2023年04月28日 事件：4月27日，亿田智能发布2023年一季报。公司2023Q1实现营业收入2.28亿元，同比-7.4%；归母净利润0.41亿元，同比-8.7%；扣非归母净利润0.38亿元，同比-+0.05%。 点评： 收入降幅环比大幅收窄，Q2可期。在22Q1同比+63%的高基数下，公司23Q1收入小幅下滑7%，环比Q4降幅收窄18pct，优于行业整体表现。展望Q2，低基数叠加今年公司加大多元化渠道开拓力度，Q2有望实现较快增长。 毛利率大幅提升，盈利保持稳定。23Q1公司毛利率为49.5%，同比+5.8pct，预计主要受益于原材料价格下降以及内部降本增效。费用率方面，23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+1.0/+2.0/+0.5pct。费用率提升费用提升 主要受销售收入下滑影响，费用绝对值变化不大。综合影响下，净利率小幅下降 0.2pct至17.8%。 加快多元化渠道拓展，份额有望进一步提升。在行业逆风期，公司进一步加快“KA渠道+电商渠道+家装渠道+工程渠道+下沉渠道”等立体式渠道的战略布局，截至2022年，公司合作家装公司超8000家，下沉渠道网点及经销商专 卖店合计超4800家。我们认为，多元化渠道的建设是行业未来几年最核心竞争的关键点，也是公司进一步提升市占率、保持快速增长的保障。 投资建议：预计公司2023-2025归母净利润分别为2.6/3.1/3.7亿，增速为 22%/19%/20%，对应当前股价PE分别为16、14、11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期，原材料价格波动超预期 推荐维持评级 当前价格：39.01元 分析师汪海洋 执业证书：S0100522100003 邮箱：wanghaiyang@mszq.com 分析师王刚 执业证书：S0100522020001 邮箱：wanggang_yjy@mszq.com 相关研究 1.亿田智能（300911.SZ）2022年年报点评 Q4承压，静待拐点-2023/04/21 2.亿田智能（300911.SZ）三季报点评：持续领跑，收入超预期-2022/10/26 3.亿田智能（300911.SZ）半年报点评：Q2疫情扰动，不改长期成长势能-2022/08/26 4.亿田智能（300911.SZ）2022年一季报点评：增速持续领跑，业绩超预期-2022/04/285.【民生家电】亿田智能（300911）2021年度中报点评：营销变革驱动效率优化，收入弹性加速兑现-2021/08/18 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,276 1,595 1,914 2,296 增长率（%） 3.7 25.0 20.0 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 210 256 305 365 增长率（%） 0.1 22.1 19.2 19.8 每股收益（元） 1.95 2.38 2.84 3.40 PE 20 16 14 11 PB 3.1 2.6 2.2 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,276 1,595 1,914 2,296 成长能力（%） 营业成本 681 853 1,033 1,240 营业收入增长率3.75 25.00 20.00 20.00 营业税金及附加 9 9 11 13 EBIT增长率-5.25 24.96 20.00 20.00 销售费用 285 343 402 482 净利润增长率0.08 22.11 19.15 19.75 管理费用 48 80 96 115 盈利能力（%） 研发费用 60 64 77 92 毛利率46.62 46.50 46.00 46.00 EBIT 197 246 295 354 净利润率16.44 16.06 15.95 15.91 财务费用 -20 -21 -23 -26 总资产收益率ROA11.42 11.28 11.28 11.34 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE15.61 16.01 16.02 16.10 投资收益 16 24 29 34 偿债能力 营业利润 233 299 356 426 流动比率2.70 2.37 2.34 2.37 营业外收支 -1 1 1 1 速动比率2.43 2.08 2.07 2.12 利润总额 232 300 357 427 现金比率2.28 1.69 1.59 1.59 所得税 23 43 52 62 资产负债率（%）26.82 29.54 29.61 29.53 净利润 210 256 305 365 经营效率 归属于母公司净利润 210 256 305 365 应收账款周转天数16.10 18.00 18.00 18.00 EBITDA 226 296 357 429 存货周转天数52.43 65.00 60.00 55.00 总资产周转率0.69 0.70 0.71 0.71 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,019 1,054 1,201 1,436 每股收益1.95 2.38 2.84 3.40 应收账款及票据 56 79 94 113 每股净资产12.51 14.90 17.74 21.14 预付款项 21 26 31 37 每股经营现金流1.53 3.45 3.97 4.75 存货 98 152 170 187 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 10 168 270 373 估值分析 流动资产合计 1,204 1,478 1,766 2,146 PE20 16 14 11 长期股权投资 0 0 0 0 PB3.1 2.6 2.2 1.8 固定资产 338 442 535 617 EV/EBITDA13.77 10.40 8.21 6.29 无形资产 70 76 81 84 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 632 792 940 1,075 资产合计 1,836 2,270 2,706 3,222 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 316 421 510 612 净利润210 256 305 365 其他流动负债 131 204 246 294 折旧和摊销29 50 62 74 流动负债合计 446 625 755 905 营运资金变动-66 89 89 106 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流164 370 427 510 其他长期负债 46 46 46 46 资本开支-328 -209 -209 -209 非流动负债合计 46 46 46 46 投资280 -150 -100 -100 负债合计 493 671 801 951 投资活动现金流-32 -335 -280 -275 股本 107 107 107 107 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 1,344 1,600 1,905 2,270 筹资活动现金流-87 0 0 0 负债和股东权益合计 1,836 2,270 2,706 3,222 现金净流量46 35 146 236 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026