【每周经济观察】海外周报第4期：海外七件事儿

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年05月04日 【每周经济观察】 海外七件事儿——海外周报第4期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】从务工人数大增看消费驱动力— —消费复苏之路系列三&每周经济观察第16期》 2023-04-23 《【华创宏观】近期美国经济的八个边际变化— —海外周报第3期》 2023-04-22 《【华创宏观】中国劳动参与率：或接近微笑曲线的底部——每周经济观察第15期》 2023-04-16 《【华创宏观】中国汽车出口面面观——海外周报第2期》 2023-04-16 《【华创宏观】消费的20个环节复苏到哪了？— —消费复苏之路系列二&每周经济观察第14期》 2023-04-09 素。 核心观点：�一假期海外七大要闻回顾。1、资产价格表现：�一期间美股与欧美债市波动较大，欧美股跌债涨；大宗中黄金大涨原油大跌；主要货币汇率正常波动，运行平稳。2、第一共和银行倒闭。3、发达市场经济下行压力较大，制造业PMI普遍降至荣枯线以下。4、美国劳动力市场紧张程度边际缓解，v/u降至1.66。5、美国债务上限X-date最早或在6月1日。6、4月欧元区核心通胀压力仍存。7、欧元区一季度银行信贷标准收紧程度超预期，风险是主要因 一、�一期间海外七大要闻 要闻1：�一期间主要资产中，美股与欧美债市波动较大，欧美股跌债涨；大宗中黄金大涨原油大跌；主要货币汇率正常波动，运行平稳。1）股：欧美股市齐跌，美股跌幅较大（纳指/标普500/道指分别跌1.7%/1.9%/2%，下跌较大，为过去十年同期第二大跌幅），欧股属正常波动。2）债：欧美10年期国债普涨、日债下跌。10年期美债/德债收益率分别下行8.6bp/6.4bp，均高于各自过 去10年同期收益率平均波幅±4.5bp/±6.1bp。10年期日债收益率上行2.9bp至0.41%（距0.5%的YCC上沿仍有一定距离），也高于过去十年同期平均波幅±1.9bp。3）大宗：除黄金上涨1.9%外，主要大宗下跌，原油领跌（WTI 原油-10.7%）。黄金和油价波动均超历史同期平均波幅区间。4）货币：美元指 数微跌0.1%至101.6，运行平稳，多数货币对美元升值。资产价格表现背后主要是以下6大故事： 要闻2：第一共和银行（FRC）倒闭，不过海外流动性仅边际略有收紧，幅度很小。从我们前期提出的美元流动性跟踪框架来看，在FRC季报公布至倒闭以来，美国银行间借贷成本和金融市场融资成本并无边际变化，海外流动性边际略有收紧，但幅度很小。从美国银行业经营指标看，美国银行业的经营确实是比较稳健且有弹性的，并且美联储也已经做足了流动性工具的支持，这意味出现大的银行和流动性危机的概率很低，但如果不设法缓解关于银行业的负面宣传和恐慌情绪的任意蔓延，点状的风险事件可能就很难断绝，美国官方应该对“星火燎原”的情况抱有高度警惕。 要闻3：发达市场经济下行压力较大，制造业PMI普遍降至荣枯线以下，带 来全球制造业景气度弱。一则，美国制造业PMI连续半年荣枯线以下运行。4月美国ISM制造业PMI录得47.1，3月46.3，2月47.7。分项来看，物价分项继续扩张，自有库存和订单库存分项萎缩快。二则，欧元区制造业和服务业分化加剧，制造业PMI继续下滑，服务业PMI持续上涨。4月，欧元区制造业PMI、服务业PMI分别录得45.8、56.6，3月分别为47.3、55。 要闻4：美国劳动力市场紧张程度边际缓解。衡量美国劳动力市场紧张程度的指标“职位空缺率/失业率（v/u）”微幅下滑。3月，美国v/u降至1.66，2月 为1.67，1月为1.88。二则，美国职位空缺数超预期下滑。 要闻5：美国债务上限X-date最早或在6月1日，而1月份时财政部估计X-date不太可能早至6月份。X-date提前带来解决债务上限问题更为紧迫，后续关注5月9日白宫总统与4大国会领导人会议结果。 要闻6：欧元区核心通胀压力仍存。一则，欧元区整体通胀缓解，主要依赖能 源降价，核心通胀仍在高位。4月，欧元区HICP同比7%，符合彭博一致预期，3月为6.9%，2月为8.5%。同期，欧元区核心HICP同比5.6%，最近三个月平均5.6%，一季度月均5.5%。分项来看，整体通胀的缓解主要源自能源 降价，核心服务仍在涨价。二则，整体通胀宽度虽略有下滑，但核心通胀宽 度仍未见下降。 要闻7：欧元区银行信贷标准收紧程度超预期，风险是主要因素。根据欧元区一季度银行业信贷调查，欧元区银行对企业贷款和家庭住房贷款的信贷标准继 续收紧，程度超出此前预期。驱动银行收紧信贷标准的因素主要是风险认知升高，其次是风险承受能力下降，同时在欧央行收紧政策背景下，资金成本也构成了信贷标准的制约因素。另外，需求方面，私人部门贷款需求大幅下降，幅度超预期。 二、海外高频数据跟踪 美国WEI指数和德国WAI指数均上涨。需求方面，美国零售销售下滑，全球航班数量明显高于历史同期；美国按揭贷款利率回升，房贷申请数量上涨。就业方面，美国初请失业金人数回落。金融方面，美国金融条件小幅收紧，欧元 区微幅放宽，日本大幅宽松；FRA-OIS利差和美国公司债OIS利差均小幅上行。 风险提示：风险事件演变超预期 目录 一、�一假期海外七大要闻5 （一）要闻1：�一期间欧美股跌债涨、黄金上涨原油大跌、美元微跌5 （二）要闻2：第一共和银行倒闭6 1、FRC倒闭过程的简要回顾6 2、海外对FRC倒闭的看法6 3、海外流动性有何边际变化？8 4、FRC倒闭最大的警示是什么？8 （三）要闻3：发达市场经济下行压力较大9 （四）要闻4：美国劳动力市场紧张程度边际缓解11 （🖂）要闻5：美国债务上限X-date最早或在6月1日11 （六）要闻6：欧元区核心通胀压力仍存12 （七）要闻7：欧元区银行信贷标准收紧程度超预期，风险是主要因素13 二、海外高频数据及事件跟踪15 （一）过去一周重要数据回顾15 （二）周度经济活动指数16 （三）需求16 1、消费：美国零售销售下滑16 2、出行：全球航班数量明显高于历史同期17 3、地产：美国按揭贷款利率回升，房贷申请数量反弹17 （四）就业：美国初请失业金人数回落18 （🖂）物价：大宗商品价格回落18 （六）金融19 1、金融状况：美国金融条件小幅收紧，欧日放宽19 2、流动性：FRA-OIS利差与公司债利差均上行19 3、国债利差：欧洲中心-外围国家利差收窄，美日利差走阔20 （七）未来一周重要经济数据及事件21 图表目录 图表1�一期间欧美股跌、亚太股市正常波动5 图表2�一期间欧美10年国债普涨，日债跌5 图表3�一期间黄金大涨，原油大幅下跌6 图表4�一期间美元指数微跌，多数货币对美元上涨6 图表5FRC倒闭后的海外市场观点7 图表699%OBFR-OBFR价差保持不变8 图表799%SOFR-SOFR价差略有上行8 图表8货币互换基差在5月1日当天小幅下行8 图表9FRA-OIS价差在5月1日当天小幅上行8 图表10美国制造业PMI连续半年荣枯线以下运行10 图表11其中，物价分项继续扩张，自有库存和订单库存萎缩快10 图表12欧元区制造业PMI继续下滑，服务业PMI持续上涨10 图表13发达经济体制造业PMI普遍降至荣枯线以下11 图表14美国职位空缺数超预期下滑11 图表15美国v/u微幅下降11 图表162011、13年两轮债务上限危机迫近X-date时美国主权违约风险大幅上升12 图表17债务上限问题接近尾声时，标普500波动性可能有所升高12 图表18整体通胀下降，但核心通胀仍维持高位13 图表19通胀下降主要依赖能源降价13 图表20整体通胀宽度有所下滑13 图表21核心通胀宽度仍未下降13 图表22欧元区银行对企业贷款的信贷标准基本接近欧债危机时最紧14 图表23驱动银行收紧信贷标准的因素主要是风险认知升高+风险承受能力下降14 图表24企业贷款需求大幅萎缩，为金融危机以来最严重15 图表25企业贷款需求萎缩的主要驱动因素是利率上升+固定投资萎靡15 图表26过去一周发布的重要数据回顾16 图表274月22日，美国WEI指数升至1.1316 图表284月30日，德国WAI指数升至0.1516 图表294月29日当周，美国红皮书商业零售同比降至1.3%17 图表30全球航班数量明显高于历史同期17 图表31美国航班数量下滑17 图表32美国30年期抵押贷款利率升至6.43%18 图表33美国房贷申请数量反弹18 图表34最近一周美国初请失业金人数回落18 图表35最近一周美国续请失业金人数持平上周18 图表36近期大宗价格回落19 图表37最近一周美国汽油零售价格回落19 图表38美国金融条件指数上行19 图表39欧日金融条件指数下行19 图表40最近一周FRA-OIS利差上行20 图表41美国公司债OAS利差上行20 图表4210年期欧洲中心-外围国家利差收窄20 图表4310年期美日、美欧利差20 图表44未来一周重要数据发布日历21 一、�一假期海外七大要闻 （一）要闻1：�一期间欧美股跌债涨、黄金上涨原油大跌、美元微跌 股市方面，�一期间欧美股市齐跌，美股跌幅较大，欧股属正常波动；亚太股指在历史正常区间波动。�一期间，美股方面，纳指/标普500/道指分别跌1.7%/1.9%/2%，下跌较大，为过去十年同期第二大跌幅；欧股斯托克50指数累计下跌0.8%，位于过去十年同期平均波幅区间±1.3%内，属正常波动；亚太股市方面，日经225领涨，上涨1%，过去十年同期平均波幅±1.3%。 债市方面，�一期间欧美10年期国债普涨、日债下跌。欧美债市方面，10年期美债/德债收益率分别下行8.6bp/6.4bp，高于过去十年同期收益率平均波幅（美债/德债分别为±4.5bp/±6.1bp），其他均位于历史同期正常波动区间内。10年期日债收益率上行2.9bp至 0.41%（距0.5%的YCC上沿仍有一定距离），也高于过去十年同期平均波幅±1.9bp。 �一期间除黄金上涨外，主要大宗下跌，原油领跌。COMEX黄金累计上涨1.9%，涨幅明显大于过去5年同期平均波幅±0.3%。WTI原油/LME铝/LME铜累计下跌10.7%/1.5%/1.5%。油价跌幅明显超出过去5年同期平均波幅±0.4%，铝、铜跌幅位于历史正常波动区间内。 �一期间美元指数微跌，多数货币对美元升值。美元指数微跌0.1%至101.6，运行平稳。主要非美货币中，瑞郎领涨，对美元升值0.7%；加元领跌，对美元贬值0.6%，都属历史正常波动区间内。 德股 欧股 日股 印股 韩股 图表1�一期间欧美股跌、亚太股市正常波动图表2�一期间欧美10年国债普涨，日债跌 1.5 1.0 0.5 纳斯达克 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 美国 欧洲 亚太 日本 意大利 美国 德国 法国 英国 4.0 2.0 0.0 港股 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 标普500 道琼斯 英股 法股 区间涨跌幅（%）收益率变动（BP） 资料来源：Bloomberg，华创证券；注：计算时间区间为4.28-5.3 下同 资料来源：Bloomberg，华创证券 图表3�一期间黄金大涨，原油大幅下跌图表4�一期间美元指数微跌，多数货币对美元上涨 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 COMEX黄金LME铜LME铝ICE布伦特NYMWTI原 原油油 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.