一季度业绩环比修复，看好新产能落地弹性

投资评级： 证券研究报告 2023年05月04日 公司报告 季报点评 │ 三房巷（600370）\化工 一季度业绩环比修复，看好新产能落地弹性 事件： 公司分别于3月29日及4月29日发布了2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收228.37亿元，yoy+17.24%，实现归母净利8.18亿元，yoy +29.93%。1Q23实现营收49.52亿元，yoy-7.14%，归母净利1.02亿元，yoy-73.59%，扣非归母净利1.03亿元，yoy-73.06%。业绩符合预期。 2022全年盈利受益于行业高景气，1Q23利润环比修复 22年公司毛利率为5.72%，yoy+0.90pct，净利率为3.58%，yoy+0.31pct,受益于聚酯瓶片行业在2022年的高景气行情，公司实现了史上最佳的年度业绩。1Q23公司毛利率为1.97%，yoy-7.12pct，环比4Q22下降1.28pct，净利率为2.06%，yoy-5.18pct,环比4Q22提升1.15pct。在2022年春夏旺季超买行情后，行业进入淡季，叠加春节前后扰动，行业利润率显著回调。公司海外业务占比较高，毛利中近9成来自海外业务，且PTA加工差拖累业绩，利润率波动更为显著，但在行业低库存与海外出口持续景气、内需逐步修复的背景下，1Q23行业利润率得到修复，公司业绩环比显著改善。 看好公司新产能落地弹性，重回国内龙头位置 目前公司通过发行可转债完成了为兴佳新材料和兴业塑化合计300万吨瓶片项目的融资，一期150万吨预计今年投产，届时公司瓶片产能有望达到380万吨/年，重回国内瓶片产能第一的位置，借出口景气东风抢占海外广阔市场，并受益于内需市场的持续复苏，引领公司实现跨越式发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为250/303/358亿元，对应增速分别为9.5%/21.3%/18.0%；归母净利分别为11.26/15.02/17.97亿元，对应增速分别为37.6%/33.4%/19.7%，CAGR为30.0%，EPS分别为 0.29/0.39/0.46元。鉴于公司产能扩张弹性最大、产品出口率高、成长性强以及成为未来全球龙头的估值溢价，参考可比公司估值，我们给予其23年17倍PE，目标价4.93元，维持公司“买入”评级。 风险提示：1）系统性风险；2）公司在建产能建设进度不及预期的风险；3）公司产量提升后销售不及预期的风险。 财务数据和估值202120222023E2024E2025E 营业收入（百万元）19,47922,83724,99830,32135,763 增长率（%）19.51%17.24%9.46%21.29%17.95% EBITDA（百万元）1,4411,7772,1862,9203,380 净利润（百万元）6308181,1261,5021,797 增长率（%）12.63%29.93%37.61%33.41%19.66% EPS（元/股）0.160.210.290.390.46 市盈率（P/E）18.5014.2410.357.766.48 市净率（P/B）1.791.731.661.581.50 EV/EBITDA9.337.786.555.414.62 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月28日收盘价 1 行业：化学纤维投资建议：买入（维持评级）当前价格：2.99元 目标价格：4.93元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）3,896/1,165 流通A股市值（百万元）3,484 每股净资产（元）1.77 资产负债率（%）44.37 一年内最高/最低（元）3.98/2.74 股价相对走势 30% 三房巷 基础化工 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001电话：18611895566 邮箱：tianzhf@glsc.com.cn分析师：吴诚 执业证书编号：S0590519070001 电话：0510-85611779 邮箱：wucheng@glsc.com.cn 相关报告 1、《聚酯瓶片行业深度（二）趁海外产能出清扩产，瓶片业迎来加速成长期》，2023.03.22 2、《终端需求旺盛叠加低库存，瓶片新春开局良好》，2022.02.17 3、《三房巷（600370）聚酯瓶片龙头，扩产与价差双驱动》2021.09.24 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,606 2,274 2,500 3,032 3,576 营业收入 19,479 22,837 24,998 30,321 35,763 应收账款+票据 2,113 2,973 2,707 3,283 3,873 营业成本 18,540 21,531 23,274 28,013 33,001 预付账款 375 192 273 331 390 税金及附加 41 67 58 71 84 存货 2,150 2,621 2,626 3,161 3,724 营业费用 14 22 21 25 30 其他 204 188 225 255 285 管理费用 114 113 124 151 178 流动资产合计 6,448 8,248 8,331 10,062 11,849 财务费用 -2 168 98 142 167 长期股权投资 106 107 112 117 122 资产减值损失 -10 -77 -7 -9 -11 固定资产 3,529 2,934 5,377 6,688 6,380 公允价值变动收益 17 43 0 0 0 在建工程 69 1,216 15 15 15 投资净收益 38 107 34 34 34 无形资产 504 502 510 542 571 其他 -24 -4 10 3 3 其他非流动资产 925 1,374 1,367 1,347 1,322 营业利润 794 1,005 1,459 1,947 2,330 非流动资产合计 5,133 6,134 7,381 8,709 8,410 营业外净收益 -3 3 0 0 0 资产总计 11,582 14,382 15,712 18,771 20,259 利润总额 791 1,008 1,460 1,947 2,330 短期借款 304 1,893 2,484 3,930 3,789 所得税 153 190 312 416 497 应付账款+票据 3,087 3,713 3,852 4,636 5,462 净利润 637 818 1,148 1,531 1,833 其他 1,166 1,365 2,080 2,509 2,957 少数股东损益 7 0 22 29 35 流动负债合计 4,556 6,971 8,415 11,075 12,208 归属于母公司净利润 630 818 1,126 1,502 1,797 长期带息负债 504 213 245 263 161 长期应付款 0 433 0 0 0 财务比率 其他 8 18 18 18 18 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 513 664 263 281 179 成长能力 负债合计 5,069 7,634 8,679 11,356 12,387 营业收入 19.51% 17.24% 9.46% 21.29% 17.95% 少数股东权益 0 0 22 51 86 EBIT -4.49% 49.10% 32.49% 34.14% 19.50% 股本 3,896 3,896 3,896 3,896 3,896 EBITDA -6.50% 23.30% 23.01% 33.59% 15.77% 资本公积 872 872 872 872 872 归母净利润 12.63% 29.93% 37.61% 33.41% 19.66% 留存收益 1,744 1,979 2,243 2,596 3,017 获利能力 股东权益合计 6,512 6,747 7,033 7,415 7,872 毛利率 4.82% 5.72% 6.90% 7.61% 7.72% 负债和股东权益总计 11,582 14,382 15,712 18,771 20,259 净利率 3.27% 3.58% 4.59% 5.05% 5.12% ROE 9.67% 12.13% 16.06% 20.40% 23.09% 现金流量表 ROIC 12.37% 12.76% 13.97% 16.98% 17.04% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 637 818 1,148 1,531 1,833 资产负债 43.77% 53.08% 55.24% 60.50% 61.14% 折旧摊销 653 601 628 831 884 流动比率 1.42 1.18 0.99 0.91 0.97 财务费用 -2 168 98 142 167 速动比率 0.83 0.77 0.63 0.58 0.62 存货减少 -612 -471 -5 -535 -563 营运能力 营运资金变动 -1,469 -632 997 15 31 应收账款周转率 9.95 7.81 9.66 9.66 9.66 其它 715 443 -19 509 537 存货周转率 8.62 8.21 8.86 8.86 8.86 经营活动现金流 -79 928 2,847 2,493 2,888 总资产周转率 1.68 1.59 1.59 1.62 1.77 资本支出 -658 -1,036 -2,304 -2,153 -580 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.16 0.21 0.29 0.39 0.46 其他 48 -269 452 21 21 每股经营现金流 -0.02 0.24 0.73 0.64 0.74 投资活动现金流 -610 -1,306 -1,852 -2,132 -559 每股净资产 1.67 1.73 1.80 1.89 2.00 债权融资 -1,346 1,297 624 1,463 -243 估值比率 股权融资 239 0 0 0 0 市盈率 18.50 14.24 10.35 7.76 6.48 其他 -1,125 -286 -1,393 -1,292 -1,543 市净率 1.79 1.73 1.66 1.58 1.50 筹资活动现金流 -2,232 1,011 -769 171 -1,785 EV/EBITDA 9.33 7.78 6.55 5.41 4.62 现金净增加额 -2,935 570 226 532 544 EV/EBIT 17.05 11.76 9.19 7.57 6.25 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转