2022年报、23Q1季报分析：穿越低潮，重启增长

纺织服饰 证券研究报告|行业专题研究 2023年05月04日 穿越低潮，重启增长——2022年报&23Q1季报分析 2022年在消费环境充满不确定性的背景下，纺服珠宝公司运营充满挑战，同时市场格局优化的契机下，优质公司依然能够把握住抢占市场份额的机会，2023年迎来全面复苏。本次专题我们就2022年行业表现进行梳理回顾，同时对2023年行业发展趋势进行展望： 2022年行业发展迎来消费环境的挑战，2023年Q1呈现明显复苏趋势。2022年Q2及Q4板块受到消费环境冲击最为明显，且由于经营负向杠杆的作用下业绩下滑幅度较大，2022年品牌服饰板块重点公司收入/业绩同比分别+2.6/-11.1%。进入2023年，伴随着消 费环境和线下客流的复苏，我们跟踪服饰品牌公司步入终端流水改善，盈利进入上行通道，2023Q1品牌服饰板块重点公司收入/业绩同比分别+0.9%/+20.0%。 分板块来看：2022年运动鞋服板块需求韧性明显，2023年Q1高端运动休闲（尤其男装）、运动服饰板块、黄金珠宝板块终端零售修复势头良好，大众服饰及女装仍呈现弱复苏态势。1）运动鞋服专业属性较强，随着客流上升，户外活动恢复，需求明确拉动运动鞋服的增长恢复，2023年Q1安踏/李宁/特步品牌流水分别实现中单位数/中单位数/20% 左右增长2）2023Q1中高端服饰板块重点公司收入/业绩同比分别+11.7%/+29.6%，中高端男装运动休闲品牌如比音勒芬、报喜鸟、HAZZYS品牌终端恢复快速增长；3）黄金珠宝板块在需求回补和金价上升的催化下消费恢复明显，2023Q1重点公司营收同比增长23.5%至473.9亿元，随着消费的复苏，公司营收表现改善明显。 盈利能力：2022年受损严重，2023年向上修复，降本增效效果显现。2022年服饰品牌商板块毛利率/净利率均受到冲击，2023年Q1呈现快速反弹趋势，尤其大众服饰品牌商降本增效工作目前已初现成效。2023Q1品牌服饰板块重点公司毛利率/销售费用率/净利率 同比分别+2.0/-3.4/+2.0至55.9%/28.8%/15.7%。 营运层面：渠道重启扩张，库存消化良好，为2023年全年增长奠定基础。1）渠道：我们跟踪大部分服装品牌商在2022年关闭低效门店、优化渠道结构，2023年有望重启开店计划。珠宝行业目前正处于快速拓店阶段，2022年老凤祥/周大生/潮宏基净开 664/114/123家门店，我们预计2023年该趋势将延续。2）库存：目前行业库存可控，品牌商保持供应链灵活性、并针对性减少加盟商发货，2022年品牌服饰重点公司报表端存货周转天数增加26天至197天、后续有望进一步健康化。3）现金流情况相对正常，整体匹配板块业绩表现。 纺织制造板块：2022H2以来行业订单疲软，静候2023Q2~Q3环比改善。2023Q1成衣制造板块重点公司收入同比-7%/业绩同比-29%：1）我们分析收入下滑系订单疲软所 增持（维持） 行业走势 纺织服饰 16% 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理侯子夜 执业证书编号：S0680121070015邮箱：houziye@gszq.com 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 致，海外消费预期较弱，同时品牌商库存仍在去化。2）盈利质量同比下降，我们判断主 要系产能利用率不足拖累。考虑到当前下游服装销售逐步向好，品牌商库存预计逐步改善，因此我们预计制造商订单有望在2023Q2~Q3出现明显环比改善。 投资建议：1）关注目前基本面恢复较好、同时估值有性价比的赛道，核心推荐比音勒芬、报喜鸟，对应2023年PE分别为22/16倍。2）中长期持续坚定关注景气度高的运动鞋服板块，推荐优质本土龙头李宁、安踏体育、特步国际，对应2023年PE分别为 26/25/18倍。3）关注低估值、高分红、运营稳健性强的标的海澜之家、罗莱生活，对应 2023年PE分别为10/15倍。4）关注珠宝龙头标的周大福，对应FY24PE19倍，关注老凤祥、周大生、潮宏基，对应2023年PE为17/14/17倍。5）制造标的目前基本面仍然处于左侧，关注申洲国际、华利集团，对应2023年PE分别为21/17倍，关注伟星股份。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 1、《纺织服饰：以韧性抵抗不确定性，长期赛道景气长虹——运动鞋服年报总结》2023-03-27 2、《纺织服饰：周专题：如何看待当前服饰、珠宝板块估值水平？》2023-02-26 3、《纺织服饰：周专题：2022年报前瞻，2023年春节消费改善明显》2023-01-29 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.27 1.66 2.06 2.53 28.3 21.7 17.5 14.2 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.31 0.40 0.47 0.54 20.0 15.5 13.3 11.5 02020.HK 李宁 买入 1.54 1.89 2.27 2.73 31.4 25.6 21.3 17.7 02331.HK 安踏体育 买入 2.68 3.37 4.04 4.83 30.9 24.6 20.5 17.2 600398.SH 海澜之家 增持 0.50 0.64 0.74 0.82 12.9 10.0 8.7 7.9 002293.SZ 罗莱生活 买入 0.68 0.88 1.05 1.22 18.7 14.5 12.1 10.4 603877.SH 太平鸟 买入 0.39 1.46 1.71 1.96 58.1 15.4 13.1 11.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.品牌服饰：2022年经历波动，2023持续改善5 1.1运动鞋服：2023Q1流水领先复苏，营运质量健康8 1.2时尚服饰：目前流水环比改善，降本增效驱动2023年盈利质量提升18 1.3家纺板块：2023Q1稳步复苏，期待后续好转26 2.纺织制造：2023Q1订单平淡，静待后续改善30 3.户外：国内终端景气正旺，海外订单趋势走弱35 4.黄金珠宝：2022行业拓店迅速，2023Q1业绩亮眼37 5.估值与投资建议41 6.风险提示42 图表目录 图表1：2022年初至今服装类零售额及社零总额当月同比增速（%）5 图表2：2022年1月-9月购物中心场日均客流环比增速（%）5 图表3：2020/01-2023/02中国消费者信心指数5 图表4：2018-2022年品牌服饰重点公司收入及增速（亿元，%）6 图表5：2018-2022年品牌服饰重点公司业绩及增速（亿元，%）6 图表6：2022Q1-2023Q1品牌服饰重点公司收入及增速（亿元，%）6 图表7：2022Q1-2023Q1品牌服饰重点公司业绩及增速（亿元，%）6 图表8：2018-2022年品牌服饰板块毛利率（%）7 图表9：2018-2022年品牌服饰板块净利率（%）7 图表10：2021Q1-2023Q1品牌服饰板毛利率（%）7 图表11：2021Q1-2023Q1品牌服饰板净利率（%）7 图表12：2018-2022年品牌服饰板块存货周转天数（天）8 图表13：2019-2022年品牌服饰存货金额及YOY（亿元）8 图表14：运动品牌流水增速（%）9 图表15：2020-2022年运动鞋服板块重点公司营收表现（亿元，%）9 图表16：2020H1-2022H2运动鞋服板块重点公司营收表现（亿元，%）9 图表17：2020-2022年运动鞋服板块重点公司毛利率/净利率（%）10 图表18：2020H1-2022H2运动鞋服板块重点公司毛利率/净利率（%）10 图表19：2020-2022年运动鞋服板块重点公司业绩表现（亿元，%）10 图表20：2020H1-2022H2运动鞋服板块重点公司业绩表现（亿元，%）10 图表21：2020H1-2022A运动鞋服板块重点公司存货金额（亿元）10 图表22：2020H1-2022A年运动鞋服板块重点公司存货周转天数（天）10 图表23：重点公司2022年经营情况对比（亿元，%）11 图表24：2023Q1运动品牌经营情况12 图表25：Nike公司营收表现（百万美元，%）12 图表26：Nike公司利润表现（百万美元，%）12 图表27：Nike公司库存金额及同比增速（百万美元，%）13 图表28：Nike品牌大中华区营收表现（百万美元，%）13 图表29：adidas营收业绩表现（百万欧元）13 图表30：adidas库存水平（百万欧元）13 图表31：adidas大中华区营收（百万欧元，%）14 图表32：安踏篮球鞋矩阵，时间截止2023年6月14 图表33：李宁分品类流水增速（%）15 图表34：李宁分品类流水占比（%）15 图表35：特步跑鞋产品矩阵15 图表36：运动品牌门店数量对比（家，均含有童装门店）16 图表37：安踏品牌门店数量（家，含儿童）16 图表38：安踏品牌DTC占比（%）16 图表39：李宁成人线下门店数量（家）17 图表40：李宁分渠道营收占比（%）17 图表41：特步门店数量（家）17 图表42：特步跑步俱乐部形象17 图表43：运动鞋服重点公司盈利预测18 图表44：2018-2022年中高端服饰重点公司收入及YOY（亿元，%）19 图表45：2017-2022年中高端服饰重点公司业绩及YOY（亿元，%）19 图表46：2022Q1~2023Q1中高端服饰重点公司收入及YOY（亿元，%）19 图表47：2022Q1~2023Q1中高端服饰重点公司业绩及YOY（亿元，%）19 图表48：2022年中高端服饰板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率（%）20 图表49：2023Q1中高端服饰板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率（%）20 图表50：2018-2022年大众服饰重点公司收入及YOY（亿元，%）21 图表51：2017-2022年大众服饰重点公司业绩及YOY（亿元，%）21 图表52：2022Q1-2023Q1大众服饰重点公司收入及YOY（亿元，%）21 图表53：2022Q1-2023Q1大众服饰重点公司业绩及YOY（亿元，%）21 图表54：2022年大众服饰板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率（%）22 图表55：2023Q1大众服饰板块重点公司收入增速/归母净利增速/毛利率/净利率（%）22 图表56：2023Q1品牌服饰重点公司收入同比增速23 图表57：比音勒芬/DA/DZ等中高端品牌门店数量（家）24 图表58：太平鸟/海澜之家/森马等大众服饰品牌门店数量（个）24 图表59：大众服饰品牌电商各平台渠道占比（以森马、太平鸟为例）24 图表60：2021~2022年各品牌公司电商渠道销售占比（%）24 图表61：2023Q1品牌服饰重点公司毛利率/销售费用率/净利率同比变化情况（pct）25 图表62：2019-2022年品牌服饰重点公司存货周转天数（天）25 图表63：2021Q1~2023Q1品牌服饰重点公司存货金额及YOY（亿元，%）26 图表64：2020-2022年家纺板块重点公司收入（亿元，%）26 图表65：2020Q1-2023Q1家纺板块公司重点收入（亿元，%）26 图表66：2020-2022年家纺板块重点公司毛利率/净利率（%）27 图表67：2020Q1-2023Q1家纺重点重点毛利率和净利率（%）27 图表68：2020-2022年家纺板块重点公司业绩（亿元，%）27 图表69：2020Q1-2023Q1家纺板块重点公司业绩（亿元