BlackRock2023年二季度展望：金融裂缝和经济损害正在显现（英）

2023年3月 2023年全球前景Q2更新 在美国、加拿大、拉丁美洲、香港、新加坡和澳大利亚公开发行。 适用于机构、专业、合格投资者和其他允许国家的合格客户。BIIM0323U/m-2820860-1/26 更尖锐的权衡的新制度正在上演 在一个由供应塑造的世界中，压榨活动或生活在高通胀之间的权衡是首要和核心。央行对通胀上升和经济增长放缓的预测表明，他们现 在正在意识到这种权衡。 美联储对2023年第四季度GDP增长和通胀的预测 4% PCE指数通货膨胀 国内生产总值增长 3% 2% 1% 0% 9月21日12月21日3月22日6月22日9月22日12月22日3月23日 资料来源：贝莱德投资研究所，美联储，2023年3月。注：该图显示了联邦公开市场委员会对2023年第四季度美国实际GDP增长和核心PCE通胀同比预测中值的进展，从2021年9月到2023年3月。 主题和观点 1. 定价的损害 自1980年代以来最快的加息周期造成的金融裂缝和经济损失正在出现。重要的是：这些的定价和我们对市场风险情绪的评估。 2. 重新考虑债券 我们认为，更高的收益率，尤其是短期政府债券，是多年来收入匮乏后送给投资者的礼物。 3. 生活与通货膨胀 当经济和金融损害变得更加明显时，央行可能会停止快速加息，通胀可能稳定在2%以上的政策目标之上。 最新战术观点的变化 发达市场股票 -1 新兴市场股票 +1 高收益信贷 -1 +1 +2 短期政府票据新兴市场本币债券 通胀挂钩债券 +2 长期政府债券 -1 超重 中性 体重过轻 所表达的意见截至2023年3月，可能因市场或经济状况的变化而随时更改。战略影响是指五年及更长时间的长期观点，战术影响是指12个月或更短时间的短期资产观点。 快速加息造成经济和金融损失 我们认为，美联储自1980年代以来最快的加息运动将造成经济损失和 财务裂缝。最近几周，这些财务裂缝已经显现出来。 1980 2022-2023 1972-2016 0 50 100 美联储利率徒步旅行周期,1972-2022 12 10 联邦基金利率的变化(%) 8 6 4 2 0 周 资料来源：贝莱德投资研究院，数据来自路孚特数据流，2023年3月。注：图表显示了美联储之前和当前的加息周期。 2008年不会重演，但我们对经济衰退的看法得到了加强 加息和金融环境收紧的影响正在冲击经济，一些指标闪烁红色。我们没有看到2008年金融危机的重演，但银行的动荡强化了我们对经济衰 退的看法。 美国重要经济指标,2006-2023 弱强 资料来源：贝莱德投资研究院，数据来自路孚特数据流，2023年3月。注：图表显示了2006-2023年主要经济指标的热图。序列根据该期间与平均值的标准差数进行评分。方块变红表示指标恶化。使用的系列如下。抵押贷款利率：常规的30年期抵押贷款利率，抵押贷款银行家协会;房屋建筑商信心：美国全国房屋建筑商协会住房市场指数;住宅投资增长：美国住宅私人国内投资的年度变化，美国经济分析局;待售房屋：美国待售房屋销售，全国房地产经纪人协会;CEO信心：美国会议委员会CEO信心调查。小企业信贷条件：美国NFIB调查中对信贷状况持积极态度的受访者百分比较少。企业贷款条件：美国C&I贷款调查–大中型企业，收紧信贷。商业投资增长：美国非住宅私人固定投资。美国个人储蓄率。美国零售销售：不包括汽车经销商和加油站的年度销售额变化，商务部。 紧缩信贷供应打压活动 银行贷款调查显示，随着利率攀升，自2022年底以来，美国和欧元区的信贷条件开始收紧。我们认为，最新一期的银行业压力将加剧 这种紧缩政策。 企业银行贷款状况（1980-2023）区域银行指数表现（2023） 收紧 宽松 80 斯托克欧洲600强银行标准普尔500指数 多元化银行标准普尔500指数区域性银行 120 110 40 价格指数水平(2023年1月=100) 100 分享的受访者报告(%) 90 0 80 -40 199019952000 2005 70 201020152020 60 欧元区域美国1月23日2月23日3月23日 过去的表现不是当前或未来结果的可靠指标。资料来源：贝莱德投资研究所，数据来自路孚特数据流、美联储和欧洲央行，2023年3月。注：左图显示了报告信贷紧缩或信贷宽松的受访者的净百分比。在零线以上，受访者报告信贷紧缩。在零线以下，受访者报告信贷宽松 。右图显示了各种大型和区域性银行指数的指数表现。不可能直接投资指数。指数表现不计入费用。 我们预计央行不会出手相救 债券市场正在定价2023年的降息，这反映了旧的经济衰退剧本，即央行根据经济和金融损害的迹象降息。然而，持续的通胀意味着我们预计 利率将在更长时间内保持较高水平。 联邦基金利率和欧洲央行政策利率的市场定价，2023年3月 联邦基金利率 6 央行存款利率 实际 3月8日 当前的 4 3 2 1 实际 3月8日 当前的 0 9月22日3月23日9月23日3月24日9月24日 5 利率(%) 利率(%) 4 3 2 9月22日3月23日9月23日3月24日9月24日 .前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德投资研究所，数据来自路孚特数据流，2023年3月。注：图表显示了期货价格所隐含的截至2024年12月的远期联邦基金利率和欧洲央行存款利率 我们继续减持发达市场（DM）股票 除了依赖我们看不到的降息之外，企业盈利高于趋势，也没有定价。 我们认为，在较高利率造成的损害中。高通胀带来的成本压力可能会抑制利润率。 标准普尔500指数收益后的经济衰退 2023:未来12个月的共识 0% 1990 -10% 全球股票利润,2005-2023 12% 11% 10% 12个月的收益变化 -20% -30% -40% 6121824 几个月以来,美国经济衰退的开始 2001 保证金 9% 8% 20077% 6% 研究局（NBER）定义的美国经济衰退开始后标准普尔500指数12个月跟踪收益的路径，点显示当前12个月远期分析师总收益增长估 5% 前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德投资研究所，数据来自MSCI和路孚特数据流，2023年3月。注：左边图表上的线显示了美国国家经济右图显示MSCI全球12个月远期收益除以12个月远期销售额。 2005200720092011201320152017201920212023计。 我们下调信贷评级，因为我们看到条件进一步收紧 我们将整体信用观点下调至中性，将投资级下调至中性，将高收益下调至减持。我们看到，在银行业陷入困境之后，信贷和金融状况 将收紧。 美国投资级和高收益利差（2003-2023）美国高收益利差和PMI（1995-2023） 600 500 400 传播(基点) 300 200 100 0 200320072011201520192023 投资级信用高收益债券(右) 2500 2000 1500 1000 500 0 160070 120060 传播(基点) 传播(基点) 指数水平 80050 40040 030 199520002005201020152020 高收益率美国采购经理人指数(右) 过去的表现不是当前或未来结果的可靠指标。资料来源：贝莱德投资研究所和彭博社，数据来自路孚特数据流，2023年3月。注：左图显示了美国投资级（IG）信贷和高收益（HY）债券的期权调整利差。使用的指数代理是彭博美国信贷美元和彭博美国企业高收益美元。不可能直接投资指数。索引是非托管的，性能不考虑费用。右图显示了美国供应管理制造业协会采购经理指数(PMI)和选择-调整后美国高收益债券利差。PMI被用作衡量经济活动的指标。向下移动至50或下方的线表示经济活动收缩。用于美国高收益债券的指数是彭博美国企业高收益美元。 我们看好新兴市场股票，因为中国的重启可能会提振回报 我们认为，中国的重启将推动新兴市场（EM）的盈利增长，我们预计这一势头将持续下去。这与我们的观点形成鲜明对比，即鉴于增长放 缓，DM盈利预期过于乐观。 新兴市场PMI与发达市场（2020-2023）新兴市场与发达市场盈利预期（2022年9月至2023年3月） 1208 较弱的新 兴市场 活动 更强的新兴市场 活动 7 6 5 4 3 2 1 0 sep-22oct-22本月22日12月22日1月23日 110 盈利增长(%) 100 相对性能 90 80 2020年3月2021年3月2022年3月 摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场摩根士丹利资本国际全球 前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德投资研究所，数据来自RefinitivDatastream。，2023年3月。注：左图显示了新兴标准普尔全球采购经理人综合指数（PMI）相对于发达市场的市场。这条线向100关口移动，代表新兴市场PMI相对于发达市场PMI走强。右图显示了新兴市场和发达市场股票的12个月远期每股收益（EPS）增长预期。使用的指数是MSCIWorld和MSCIEMUSD。您不能直接投资指数。指数表现不计入费用。 升级EM地方债务 我们认为本币新兴市场（EM）债务对发达国家金融环境收紧的抵御能力更强 市场。最重要的是，新兴市场央行也比DM央行更接近利率峰值。 新兴市场超额债券总回报率和PMI与德国马克（2014-2023）新兴市场和德国货币央行加息净次数（2016-2022） 20%1535 30 15%10 25 10%5 采购经理人指数 20 超额回报 净数量的加息 5%015 0%-510 5 -5%-10 0 -10% 2006 201120162021 超额回报采购经理人指数差异(右) -15 -5 2021年 新兴市场 2022年第一季度 发达市场 过去的表现不是当前或未来结果的可靠指标。资料来源：贝莱德投资研究所、国际清算银行（BIS）、彭博社、标准普尔、摩根大通，数据来自路孚特数据流，2023年3月。注：左图显示12个月滚动总回报ofJPMorgan的GBI-EM指数减去彭博美国信贷美元的12个月滚动总回报。这被称为超额回报。它还显示了标准普尔新兴市场PMI和 美国采购经理人指数。不可能直接投资指数。指数表现不计入费用。右图显示了新兴市场和发达市场银行加息的净次数。它计算央行是否提高了利率（+1），降息（-1）或保持利率不变（0）。我们使用BIS数据获取新兴市场国家列表，在此图表中包括：巴西，智利，中国，哥伦比亚，捷克共和国，匈牙利，印度尼西亚，马来西亚，墨西哥，秘鲁，菲律宾，波兰，罗马尼亚，塞尔维亚，南非，泰国和土耳其。 通货膨胀居高不下的DM的服务 商品价格下跌，拖累整体通胀下降，但工资增长持续，并助长了核心服务通胀的粘性。这使得整体通胀保持高位，并推动更多意外上行。 美国核心商品和服务通胀（2000-2023）服务业通胀和私营部门工资（2005-2022） 6% 12% 5% 8% 4% 年变化 年变化 4%3% 2% 0% 1% -4% 20002005201020152020 商品服务 0% 2005200720092011201320152017201920212023 核心服务私营部门工资通胀 资料来源：贝莱德投资研究所，数据来自美国劳工统计局和美国经济活动局，2023年3月。注：左图显示了美国核心商品和服务消费者价格指数的年度变化。这右图显示了不包括能源服务的美国个人消费支出（PCE）服务价格指数的年度变化和美国私营部门年度薪酬的美国就业成本指数。 劳动力市场紧张导致服务业通胀居高不下 高核心服务通胀使整体通胀保持粘性。核心服务通胀对私营部门公司提供的更高工资特别敏感，因为它们难以填补空缺。 美国的空置率和失业率率2008年以后美国工资通胀和失业率 6 8全球金融危机之前(GFC) 2008-2020 2008-2019 自2