降本增效效果初显，短期业绩承压不改长期成长趋势

降本增效初见成效，投资亏损致短期业绩承压，维持“买入”评级 公司2022H1实现营业收入40.87亿元（同比-5.9%），其中在线业务营业收入23.07亿元（同比-9.2%），主要系公司减少营销开支以及免费阅读广告变现效率受宏观环境影响而下降所致；版权运营及其他业务营业收入17.80亿元（同比-1.2%），主要系自营网络游戏收入减少所致。公司2022H1归母净利润为2.29亿元（同比-78.9%），主要系2021H1出售所持股权产生投资收益，而报告期内录得投资亏损所致。2022H1公司Non-IFRS经营利润为6.94亿元（同比+8.2%），Non-IFRS经营利润率为17.0%（同比+2.2pct），主要系公司采取降本增效措施，运营效率提升所致，2022H1销售费用率为27.2%（同比-3.8pct），管理及研发费用率为13.7%（同比-0.9pct）。基于公司业绩及消费需求有所下滑，我们下调盈利预测，预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.68/12.73/14.12（前值为13.48/16.15/18.60）亿元，对应EPS分别为0.8/1.2/1.4元，当前股价对应PE分别为33.7/20.3/18.3倍，我们看好公司作为IP产业龙头的长期增长空间，维持“买入”评级。 内容优势带动用户规模持续提升，免费及付费阅读双轮驱动在线业务增长 公司2022H1在线业务MAU达2.65亿（同比+13.8%），免费阅读DAU达1400万（同比+7.7%），主要系优质内容驱动用户增长以及免费阅读用户增加所致。 公司2022H1平均月付费用户为810万人（同比-12.9%），对应付费率为3.1%（同比-0.9pct），月ARPPU为38.8元（同比+6.6%）。对比在线音乐、视频等，在线阅读付费率具备长期成长空间，同时免费及付费阅读或共同驱动在线业务增长。 IP可视化成绩优异，看好公司作为IP产业龙头的长期增长空间 2022H1，公司推出了《人世间》《心居》《这个杀手不太冷静》等爆款影视作品； 在动画领域，《星辰变》《武动乾坤》两部新番播放量分别达40亿、30亿；在漫画领域，公司300部“网文漫改计划”持续推进，已有170多部IP改编漫画在腾讯漫画上线。我们看好公司作为在线阅读龙头公司，以文学IP优势出发，实现IP全链路开发，并以视觉升维打法加速释放IP价值，驱动公司业绩持续增长。 风险提示：内容行业政策变化风险、免费阅读领域竞争加剧、版权成本上升等。 财务摘要和估值指标