中报点评：短期业绩有所承压，关注公司降本增效情况

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 短期业绩有所承压，关注公司降本增效情 况 ——凯盛新能(600876)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(首次) 市场数据(2024-09-10) 收盘价(元)9.02 事件： 发布日期：2024年09月11日 一年内最高/最低(元)14.94/8.14 沪深300指数3,195.76 市净率(倍)1.27 流通市值(亿元)58.24 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)7.08 每股经营现金流(元)-0.03 毛利率(%)6.97 净资产收益率_摊薄(%)-1.20 资产负债率(%)60.84 总股本/流通股(万股)64,567.50/64,567.50B股/H股(万股)0.00/25,000.00 个股相对沪深300指数表现 凯盛新能沪深300 0% -7% -13% -20% -26%2023.09 -33% -39% -46% 2024.01 2024.05 2024.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司发布2024年中报，公司实现营业总收入29.79亿元，同比增加7.2%，归属于上市公司股东的净利润-0.55亿元，同比变化 -142.55%；基本每股收益-0.08元/股；加权平均净资产收益率-1.19%。 点评： 光伏玻璃供给过剩，2024年上半年公司盈利有所承压。公司主要从事新能源材料的研发、生产及销售，主营产品包括双玻组件玻璃、AR光伏镀膜玻璃、高透光伏玻璃钢化片等。公司在华东、华中、华北及西南地区建立了七大智能化光伏玻璃生产基地，公司在产光伏玻璃原片产能5270吨/日，深加工盖板、背板生产线年产量约3.39亿平方米。2024年上半年，公司经营出现亏损主要与光伏玻璃行业产能过剩、库存压力较大、产品价格下行导致的光伏玻璃业务盈利能力下滑有关。上半年，公司销售光伏玻璃1.94亿平米，同比增长31.08%；销售均价15.23元/平米，销售单位成本14.18元/平米，单位毛利1.05元/平米，分别较去年同期降低2.63元/平米、1.68元/平米和0.95元/平米。2024H1公司光伏玻璃毛利率6.88%，同比降低4.31个百分点。公司其他收益0.25亿元，同比降低76.85%。 公司积极推动降本增效，推出差异化产品提升产品竞争力。面对严峻的行业经营形势，公司通过技术革新、技术攻关，降低单位能耗，释放产线深加工产能，进一步降低单位生产成本。公司窑炉能耗由年初1540cal/KG逐步降至1510cal/KG，每日可节省燃气用量约3000m³，光伏玻璃原片总成品率提升约两个百分点。公司利用集中采购平台优势，做好大宗原材料及辅材的保供、降本工作。另外，随着组件轻量化需求提升，2023年双玻组件中1.6mm光伏玻璃市场渗透率提升至1.5%。公司坚持创新发展，迎合光伏玻璃减薄化需求，桐城新能源成功研发的1.6mm防眩光高透光伏压延玻璃新产品并投放市场满足差异化需求。 光伏玻璃去产能进行中，行业有望逐步实现供需平衡。光伏玻璃具备良好的耐候性、耐磨性、耐腐蚀性、阻隔性、环境友好性等优势，是光伏组件适合的封装材料。光伏玻璃市场需求主要受下游光伏装机、双玻市场渗透率、组件轻量化等多种因素影响，中长期需求保持稳健增长。短期行业面临阶段性产能过剩问题，企业主要采取封炉减产等措施加以应对，根据卓创资讯披露，7月以来冷修/停产产能超过九千吨，主要是千吨以下小规模老旧窑炉。同时，由于审批政策、资本市场融资收紧以及盈利困难等因素影响，光伏玻璃行业新建项目延期和终止时有发生。预计光伏玻璃行业淘汰落后产能将 持续进行，而中长期玻璃需求将持续增长，拥有大窑炉、超白石英砂资源、良好成本优势的企业有望穿越周期。 首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2024、2025、2026 年归属于上市公司股东的净利润分别为-0.10亿元、3.20亿元和 4.87亿元，对应的全面摊薄EPS分别为-0.02元、0.50元、0.75元。按照9月10日9.02元/股收盘价计算，对应2025、2026年PE分别为18.19、11.97倍。考虑到公司作为中国建材控股企业，具备较强的资金实力和较深的玻璃制造基础，尽管短期业绩有所承压，但长期有望聚焦光伏玻璃主业实现持续成长。因此，给予公司“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏玻璃产能过剩，竞争趋于激烈，产品价格疲软风险；原材料价格大幅波动风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,030 6,595 6,065 7,949 9,593 增长比率（%） 38.73 31.12 -8.04 31.07 20.67 净利润（百万元） 409 395 -10 320 487 增长比率（%） 59.93 -3.50 -102.63 3187.92 51.94 每股收益(元) 0.63 0.61 -0.02 0.50 0.75 市盈率(倍) 14.24 14.75 — 18.19 11.97 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：我国光伏新增装机情况图2：我国光伏产品出口情况 250 200 150 100 50 0 国内光伏装机量（GW）同比增速（%） 200 150 100 50 0 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024AH1 -50 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 累计出口金额（亿元）同比增速（%） 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：CPIA，中原证券研究所资料来源：中国海关总署，中原证券研究所 图3：公司新能源玻璃销售情况图4：公司光伏玻璃销售均价和成本 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 新能源玻璃(亿平米)同比增长（%） 2021A2022A2023A2024AH1 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 单位均价（元/平米）单位成本（元/平米） 2021A2022A2023A2024AH1 资料来源：公司公告，中原证券研究所资料来源：公司公告，中原证券研究所 图5：公司光伏玻璃毛利率走势 毛利率（%） 25.0020.0015.0010.00 5.00 0.00 2021A 2022A 2023A 2024AH1 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,070 4,314 5,387 6,177 7,031 营业收入 5,030 6,595 6,065 7,949 9,593 现金 689 273 316 353 553 营业成本 4,434 5,831 5,601 6,995 8,334 应收票据及应收账款 1,589 1,478 2,140 2,389 2,498 营业税金及附加 38 44 45 56 67 其他应收款 107 154 143 188 226 营业费用 17 20 21 28 34 预付账款 176 187 224 280 333 管理费用 126 147 121 159 192 存货 696 687 883 774 776 研发费用 174 252 182 238 288 其他流动资产 814 1,534 1,680 2,192 2,644 财务费用 74 74 126 136 144 非流动资产 6,496 8,113 8,391 8,648 8,865 资产减值损失 -17 0 -50 -50 -50 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 157 235 121 159 192 固定资产 4,022 4,947 5,578 6,068 6,447 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 700 745 745 745 745 投资净收益 161 -13 0 0 0 其他非流动资产 1,775 2,421 2,067 1,835 1,672 资产处置收益 2 45 0 0 0 资产总计 10,566 12,428 13,778 14,824 15,896 营业利润 467 501 -11 346 526 流动负债 4,147 4,155 5,317 5,844 6,228 营业外收入 3 1 0 0 0 短期借款 1,098 761 961 1,061 1,161 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2,157 2,022 2,567 2,915 3,125 利润总额 470 501 -11 346 526 其他流动负债 892 1,372 1,790 1,868 1,943 所得税 11 37 -1 26 39 非流动负债 1,805 3,220 3,416 3,616 3,816 净利润 459 465 -10 320 487 长期借款 1,704 3,124 3,324 3,524 3,724 少数股东损益 50 70 0 0 0 其他非流动负债 101 96 92 92 92 归属母公司净利润 409 395 -10 320 487 负债合计 5,952 7,374 8,733 9,460 10,044 EBITDA 661 892 516 925 1,153 少数股东权益 381 426 426 426 426 EPS（元） 0.63 0.61 -0.02 0.50 0.75 股本 646 646 646 646 646 资本公积 3,781 3,781 3,781 3,781 3,781 主要财务比率 留存收益 -194 201 192 512 999 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益4,232 4,627 4,618 4,939 5,425成长能力 负债和股东权益 10,566 12,428 13,778 14,824 15,896 营业收入（%） 38.73 31.12 -8.04 31.07 20.67 营业利润（%） 34.25 7.24 -102.24 3187.92 51.94 归属母公司净利润（%） 59.93 -3.50 -102.63 3187.92 51.94 获利能力毛利率（%） 11.85 11.58 7.65 12.00 13.12 现金流量表（百万元） 净利率（%） 8.13 5.98 -0.17 4.03 5.07 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.66 8.53 -0.22 6.48 8.97 经营活动现金流 -398 144 3 577 750 ROIC（%） 5.07 5.36 1.04 4.12 5.34 净利润 459 465 -10 320 487 偿债能力 折旧摊销 273 349 401 443 483 资产负债率（%） 56.33 59.34 63.39 63.81 63.19 财务费用 87 84 131 141 150 净负债比率（%） 129.01 145.93 173.12 176.33 171.66 投资损失 -161 13 0 0 0 流动比率 0.98 1.04 1.01 1.06 1.13 营运资金变