公司财务与运营状况总结
2022年度及2023年第一季度业绩概览
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2022年：
- 营业收入：46.73亿元，同比增长0.88%
- 归母净利润：12.16亿元，同比增长1.40%
- 扣非归母净利润：11.63亿元，同比下降4.32%
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2023年第一季度：
- 营业收入：8.53亿元，同比下降39.69%
- 归母净利润：1.59亿元，同比下降56.02%
- 扣非归母净利润：1.58亿元，同比下降55.78%
主要影响因素
- 疫情扰动：对公司的成长态势产生了影响，尤其是在第四季度，公司采取主动控货策略以维持渠道库存健康。
- 产品结构：高档酒营收下滑，中档酒有增长，尤其是井台系列和典藏以上产品。吨价提升2.7%，可能与井台升级和高价位产品增速快于整体有关。
- 市场表现：核心市场如江苏、浙江、河北、山东表现较好，河南、湖南稍显疲软，而内蒙古市场增长明显。国内经销商数量净增2个，保持稳定。
财务指标分析
- 毛利率：22年白酒业务毛利率同比增长0.2个百分点，整体毛利率基本持平。
- 费用率：销售费用率和管理费用率分别增长0.88和1.02个百分点，主要因员工薪酬增长约39%，但广告和促销费同比下降3.5%。
- 净利率：22年同比增长0.13个百分点至26.02%。
2023年第一季度展望
- 减少出货：为控制社会库存，公司减少出货，导致第一季度营收大幅下滑。3月末，省代和T1经销商库存健康，门店库存也有所降低。
- 产品布局：公司于22年推出帝黄瓶天号陈，完善了中档酒价格带的产品布局，预计将在核心市场进一步铺市，中档酒有望贡献销量增长。
- 成本与费用：第一季度毛利率同比下降1.75个百分点，销售和管理费用率分别增加2.91和3.69个百分点，这与营收规模下降相关联。
- 盈利预测：预计23-25年营业收入分别为50.2/57.9/67.9亿元，归母净利润分别为12.3/13.8/16.1亿元。当前股价对应23-25年PE分别为25.99x/23.16x/19.94x，维持“增持”评级。
风险提示
- 疫情反复：持续的疫情可能对消费场景产生不利影响。
- 市场竞争：次高端价格带的竞争加剧可能影响市场份额。
- 产品迭代与渠道变革：产品迭代和渠道策略的效果可能不及预期。
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