常规诊断业务实现复苏，看好检验规模化驱动盈利改善

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 医药行业 [e_ReportDate] 2023年4月29日 [Table_Title] 公司深度报告模板 常规诊断业务实现复苏，看好检验规模化驱动盈利改善 [Table_StockCode] 迪安诊断(300244.SZ) [Table_维持vestRank] 推荐(维持评级) 核心观点： 合理估值区间：35.28-39.48元 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年一季报，公司2023年1-3月实现收入32.32亿元（-30.48%），归母净利润1.60亿元（-78.74%），扣非净利润1.39亿元（-81.47%），经营性现金流-2.29亿元（+76.50%）。 ⚫ 一季度常规业务恢复较好，经营性现金流显著改善。2023年Q1公司诊断服务业务实现收入12.22亿元，尽管一季度存在1月份院内诊疗量尚未完全恢复的情况，常规诊断业务（剔除新冠业务）同比2022年Q1仍实现26.21%的增长，略好于此前我们的预期。公司2023年Q1经营性现金流明显改善，主要是公司持续加强应收账款管理力度，回款完成季度目标。随着公司终端服务能力不断加强、解决方案愈发完善，我们看好公司常规诊断业务2023年全年恢复高速增长。 ⚫ 新冠业务回落影响短期利润水平，看好盈利能力持续修复。公司2023年Q1毛利率为33.53%（同比-10.42pct），净利率为7.89%（同比-11.83pct），我们认为，利润水平的下滑主要是新冠设备及人员折旧所致。基于公司采取多举措提升实验室检验能力，特检业务占比持续提升，并结合AI人工智能实现数字产业化，充分发挥集约化、规模化优势，未来公司诊断服务业务运营效率有望不断提升，驱动整体盈利能力逐步改善至合理水平。 ⚫ 产线扩增+渠道赋能，自产产品业务高速发展。2023年Q1公司自产产品业务实现收入1.24亿元，扣除新冠业务影响后较去年同期实现51.22%的快速增长。公司自产产线包括分子诊断、细胞病理、质谱诊断，其中凯莱谱首款自主国产液相色谱串联质谱系统CalQuant-S完成注册上市，并在国内多个医学中心装机运行；“迪谱诊断”核酸质谱和纳米孔单分子测序新产品研发与临床落地加速；“迪安生物”自研病理切片扫描仪DS-600获二类医疗器械注册证、新一代核酸提取仪EB-2100上市、宫颈癌检测产品开发完成。2023年Q1公司渠道产品实现收入19.98亿元（同比+9.39%），增长较为稳定。公司不断通过“服务+产品”一体化增强客户粘性，加大转型力度拓展精准中心业务，产品业务高速增长的态势有望借助全国布局的渠道网络得以延续，实现“渠道力”向“产品力”的有效转化。 ⚫ 投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期保持高速增长。我们预计公司ICL常规业务收入有望实现20-25%增长，2023-2025年归母净利润分别为10.52/13.22/16.50亿元，同比-26.66%/+25.70%/+24.81%，EPS为1.68/2.11/2.63元，当前股价对应2023-2025年PE为16/13/10倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。 [Table_Authors] 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 特此鸣谢：孟熙 [Table_Market] 市场数据 2023-04-28 A股收盘价(元) 27.08 A股一年内最高价(元) 38.49 A股一年内最低价(元) 24.08 沪深300 4029.09 市盈率 20.19 总股本（万股） 62689.80 实际流通A股(万股) 50300.34 限售的流通A股(万股) 12389.46 流通A股市值(亿元) 136.21 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 2022-04-14 迪安诊断 2022年年报点评：计提较为充分，期待主业ICL增长 2022-10-27 迪安诊断2022年三季报点评：核心业务恢复高增长，新冠检测环比下降 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20282.47 14095.15 15831.71 17705.10 收入增长率% 55.03 -30.51 12.32 11.83 归母净利润（百万元） 1434.19 1051.78 1322.12 1650.17 利润增速% 23.33 -26.66 25.70 24.81 毛利率% 37.16 35.16 35.21 36.50 摊薄EPS(元) 2.29 1.68 2.11 2.63 PE 11.84 16.14 12.84 10.29 PB 2.28 2.01 1.74 1.49 PS 0.84 1.20 1.07 0.96 总资产周转率 0.20 0.20 0.19 0.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 16788.71 20378.73 21943.44 24984.13 营业收入 20282.47 14095.15 15831.71 17705.10 现金 4200.04 9652.73 11336.22 13030.87 营业成本 12745.81 9139.80 10257.38 11243.02 应收账款 9955.60 7271.80 7240.60 8005.46 营业税金及附加 56.17 42.29 47.50 53.12 其它应收款 118.75 155.32 161.32 182.95 营业费用 1597.09 1258.87 1414.06 1580.48 预付账款 352.16 456.99 512.87 528.42 管理费用 1268.05 892.24 994.41 1110.38 存货 1434.28 2120.09 1925.88 2446.40 财务费用 298.24 219.98 307.35 302.30 其他 727.87 721.80 766.57 790.02 资产减值损失 -624.02 -250.00 0.00 0.00 非流动资产 4267.26 3917.19 3824.93 3701.03 公允价值变动收益 -56.24 0.00 0.00 0.00 长期投资 1084.06 824.06 824.06 824.06 投资净收益 48.79 70.48 79.16 88.53 固定资产 1237.85 1317.76 1293.34 1215.50 营业利润 2822.61 1846.07 2322.12 2880.09 无形资产 56.64 51.64 46.64 41.64 营业外收入 2.26 8.26 5.77 7.01 其他 1888.71 1723.72 1660.89 1619.83 营业外支出 281.31 33.19 41.70 37.44 资产总计 21055.97 24295.92 25768.37 28685.16 利润总额 2543.56 1821.15 2286.19 2849.66 流动负债 7747.96 7969.51 7725.03 8498.88 所得税 681.09 455.29 569.26 706.71 短期借款 1941.20 1741.20 1741.20 1741.20 净利润 1862.47 1365.86 1716.93 2142.94 应付账款 2866.46 3480.63 3072.70 3610.65 少数股东损益 428.28 314.08 394.81 492.77 其他 2940.30 2747.68 2911.13 3147.03 归属母公司净利润 1434.19 1051.78 1322.12 1650.17 非流动负债 3806.01 5506.01 5506.01 5506.01 EBITDA 4620.32 2801.43 3107.81 3682.45 长期借款 2968.29 4668.29 4668.29 4668.29 EPS（元） 2.29 1.68 2.11 2.63 其他 837.72 837.72 837.72 837.72 负债合计 11553.97 13475.52 13231.05 14004.90 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2053.90 2367.98 2762.79 3255.57 营业收入 55.03% -30.51% 12.32% 11.83% 归属母公司股东权益 7448.10 8452.42 9774.53 11424.70 营业利润 53.58% -34.60% 25.79% 24.03% 负债和股东权益 21055.97 24295.92 25768.37 28685.16 归属母公司净利润 23.33% -26.66% 25.70% 24.81% 毛利率 37.16% 35.16% 35.21% 36.50% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 7.07% 7.46% 8.35% 9.32% 经营活动现金流 1639.36 4672.36 2441.82 2437.56 ROE 19.26% 12.44% 13.53% 14.44% 净利润 1862.47 1365.86 1716.93 2142.94 ROIC 17.61% 9.17% 9.53% 10.46% 折旧摊销 888.64 560.08 562.26 593.90 资产负债率 54.87% 55.46% 51.35% 48.82% 财务费用 274.61 261.98 336.31 336.31 净负债比率 121.60% 124.54% 105.53% 95.40% 投资损失 -48.79 -70.48 -79.16 -88.53 流动比率 2.17 2.56 2.84 2.94 营运资金变动 -2660.80 2284.22 -125.69 -572.18 速动比率 1.91 2.22 2.51 2.57 其它 1323.24 270.70 31.18 25.12 总资产周转率 0.96