自产分子诊断试剂实现稳定增长，静待常规业务全面复苏

公司研究报 告医药生物医疗器械 2023-04-16 公司点评报告 买入/维持凯普生物(300639) 目标价：25 昨收盘：17.59 自产分子诊断试剂实现稳定增长，静待常规业务全面复苏 走势比较 13% 太6% 22/4/18 22/6/18 22/8/18 22/10/18 22/12/18 23/2/18 平(1%) 洋(8%) 证(15%) 券(21%) 股凯普生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)440/432 公总市值/流通(百万元)7,731/7,597司12个月最高/最低(元)33.12/16.83证相关研究报告： 券凯普生物（300639）《凯普生物点评研报告：紧抓历史机遇，业绩持续高究增长》--2022/10/24 报凯普生物（300639）《“核酸检测产 告品+医学检验服务”一体化战略，业 务快速发展》--2022/08/16 凯普生物（300639）《凯普生物2021年年报点评：新冠疫情防控业绩贡献明显，医学实验室建设取得重大进展》--2022/03/27 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：4月15日，公司发布2022年年度报告:全年实现营业收入55.97亿元，同比增长109.39%；归母净利润17.25亿元，同比增长102.48%；扣非净利润17.34亿元，同比增长106.22%；经营性现金 流量净额13.09亿元，同比增长107.37%。 其中，2022年第四季度营业收入13.38亿元，同比增长96.42%；归母净利润2.37亿元，同比增长15.62%；扣非净利润2.54亿元，同比增长20.27%；经营性现金流量净额6.02亿元，同比增长61.61%。 加大分子诊断业务拓展，医学实验室建设取得重大进展 （1）分子诊断试剂及仪器：公司持续加大妇幼健康、出生缺陷 防控等常规分子诊断业务拓展力度；助力地方政府及医院打造出生缺陷防控体系建设示范样板；持续推进“凯普B53核酸远程战略服务方案”；积极参与疫情防控工作，履行社会及企业责任。 2022年，公司分子诊断系列产品相关业务增长较快，实现销售收 入25.72亿元；剔除内部销售给内地医学实验室和香港检验中心部分，上述业务实现销售收入12.92亿元，同比增长25.43%，毛利率同比下降3.14pct至72.28%。其中，自产产品实现销售收入10.63亿元，同比增长23.73%，毛利率同比下降4.18pct至78.65%；外购产品实现收入2.29亿元，同比增长34.00%，毛利率同比提升4.61pct至42.69%。 （2）第三方医学实验室检验服务：截至2022年末，公司医学检 验及检验检测实验室已达52家：其中33家第三方医学实验室正式运营，3家第三方医学实验室已完成注册登记；16家检验检测公司，开展以毒品检测（毛发、污水）为主的检验业务。2022年，公司实现医学检验服务收入43.05亿元，同比增长162.02%，毛利率同比提升5.74pct至68.49%；其中与新冠核酸检测相关的医学检验服务收入 41.13亿元。 分地区来看，①公司香港检验中心和内地医学检验室实现营业收入43.87亿元，同比增长161.57%。其中，香港检验中心完成新冠核酸检测超过850万人次，实现营业收入16.38亿元，与新冠检测相关 的医学检验服务收入16.20亿元；贡献归母净利润7.34亿元；②内地 医学检验室完成新冠核酸检测超过8亿人次，虽然实现营业收入27.49 亿元，内地医学实验室实现新冠核酸检测收入24.93亿元；但由于响应国家多次调低集采供应和降低服务费用，基本维持保本微利的状况，账面贡献归属于上市公司股东的净利润1.16亿元。 自产分子诊断试剂实现稳定增长，静待常规业务全面复苏 2 凯普生物点评报告P 资产减值准备和信用减值损失的计提影响第四季度净利率水平2022年度，公司的综合毛利率同比提升1.73pct至69.36%；销售 费用率同比降低6.09pct至8.22%；管理费用率同比降低0.52pct至6.92%；研发费用率同比提升0.10pct至4.42%；财务费用率同比降低 0.19pct至-0.05%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.92pct至32.19%。 其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.77%、8.45%、7.39%、6.55%、-3.42%、14.23%，分别变动+4.78pct、-8.19pct、+1.89pct、 +1.39pct、-3.33pct、-15.34pct。整体净利率降幅较大，主要影响因素包括：（1）基于国家新冠疫情防控政策的优化调整，相关产品及服务市场需求萎缩，公司与新冠核酸检测相关的资产计提资产减值准备 3.59亿元；（2）国家核酸检测服务价格持续调整，应收新冠检测费用计提信用减值损失2.51亿元。 截至2022年末，公司应收账款总额为27.22亿元，占总资产比例40.43%，同比提升14.21pct，主要系政府支付的新冠检测费回款周期较长所致。公司应收账款规模与公司收入规模增长和新冠检测业务阶段性大幅增长相匹配，且公司主要客户大多为政府和公立医疗机构，信用状况良好，应收账款发生坏账的风险较小，后续仍需持续关注应收账款的回收情况。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求将大幅下降，2023-2025年公司营业收入分别为17.65亿/22.61亿/28.37亿，同比增速分别为-68%/28%/25%；归母净利润分别为3.54亿/4.42亿/5.33亿，同比增速分别为-80%/25%/21%；EPS分别为0.80/1.01/1.21，按照2023年4月14日收盘价对应2023年 22倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：应收账款管理风险，收入及利润下降的风险，商誉减值风险，监管政策变动风险，市场竞争风险，检验项目价格下降风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5597 1765 2261 2837 （+/-%）109.39 (68.47) 28.10 25.48 归母净利(百万元）1725 354 442 533 （+/-%）102.48 (79.50) 24.96 20.65 摊薄每股收益(元)3.93 0.80 1.01 1.21 市盈率(PE)4.29 21.86 17.49 14.50 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 自产分子诊断试剂实现稳定增长，静待常规业务全面复苏 3 凯普生物点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 5221025 2539 3066 3669 营业收入 2673 5597 17652261 2837 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项11262745596770964营业成本8651715541706904 存货 147 119 53 65 85 营业税金及附加 13 22 7 9 11 流动资产合计 25524400 3691 4404 5223 管理费用 199 387 232 294 351 其他流动资产752515502504506销售费用383460435552692 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 359 0 0 0 长期股权投资3231313131财务费用4(3)(11)(21)(20) 在建工程 38 59 68 82 94 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产1097122011671072977投资收益2021202020 长期待摊费用 58 48 48 48 48 其他非经营损益 (17) (65) 0 0 0 无形资产100185174163152营业利润10742193438546659 资产总计 42046701 5933 6555 7279 所得税 172 326 67 84 101 其他非流动资产2655555555利润总额10572128438546659 应付和预收款项 221 467 157 209 266 少数股东损益 33 76 17 20 25 短期借款15198000净利润8851801371462558 其他长期负债 52 111 111 111 111 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率67.63% 69.36% 69.36% 68.79% 68.13% 销售净利率33.11% 32.19% 21.02% 20.44% 19.67% 销售收入增长率97.34% 109.39 % (68.46 %) 28.06% 25.49% EBIT增长率134.08 % 151.90 % (85.76 %) 25.92% 23.01% 净利润增长率134.97 102.48 (79.50 24.96% 20.65% 长期借款0050100150归母股东净利润8521725354442533 股本 294 440 440 440 440 负债合计7301474505664831 留存收益 15813201 3501 3877 4330 资本公积12801190119011901190 少数股东权益 144 281 320 338 358 归母公司股东权益31944907509055326066 股东权益合计 34755227542858906448 %%%) 7.99%8.79% 负债和股东权益 42056701 5933 6555 7279 ROE26.68%35.17%6.95% ROIC 37.76%59.67%13.02%16.48%20.24% 现金流量表(百万） ROA20.27%25.75%5.96%6.74%7.33% 经营性现金流 6311309 1816 549 631 PE(X) 15.22 4.2921.8617.4914.50 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)1.943.930.801.011.21 融资性现金流 8(219)(222) 48 46 PS(X) 3.24 1.32 4.383.42 2.73 投资性现金流(503)(605)(80)(70)(75)PB(X)4.061.511.521.401.27 现金增加额1364851515526603EV/EBITDA(X)6.912.199.467.045.28 资料来源：WIND，太平洋证券 自产分子诊断试剂实现稳定增长，静待常规业务全面复苏 2 凯普生物点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 1326