TMT公司专题分析之年报系列（11）：神州优车—全国最大B2C网约车平台，多项业务实现规模化盈利

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 TMT公司专题分析之年报系列（11） ■事件：公司发布2017年年报，公司实现营业总收入98.56亿元，同比增长68.62%，实现归母净利润-2.62亿元，同比增长92.69%，归母扣非净利润-2.95亿元，同比增长88.71%。一季报披露公司营收20.8亿，净利润1.42亿。 ■收入： 2017年公司实现营业总收入98.56亿元，同比增长68.62%，其中专车业务收入56.57亿元（+12.03%），买买车收入34.65亿元（+342.88%）,闪贷及其他服务收入7.25亿元（+13800.53%），各版块业务稳步快速发展。（公司年报） ■利润：实现归母净利润-2.62亿元，同比增长92.69%，归母扣非净利润-2.95亿元，同比增长88.71%。公司运营效率提高，成本受到控制，相较去年未开展股权激励事项，相关费用减少，亏损收窄幅度达91.79%。毛利率由负转正，为12.82%，专车及闪贷两板块已开始规模化盈利。（公司年报） ■神州专车业务：  业绩：全国最大的B2C共享模式网约车平台，2017年公司专业服务收入56.5亿元（+12.03），在市场竞争愈加激烈、监管愈加严格的情况下业务量继续保持稳健发展，占营业收入57.49%。  盈利：B2C模式下成本相对固定，随着运营效率的提升规模效应日益显著，具有清晰的盈利模式和预期。17年收入同比增长12.03%的同时，相关成本缩减24.30%，规模效应已得到进一步显现。经营业绩持续改善，年度净利润已实现转正。业务毛利7.14亿元，毛利率12.60%。  市场：自网约车新政颁布以来，市场开始向规范化、高品质、差异化的汽车共享格局发展，市场规模由无序的激进式发展向规范的渐进式发展演进，公司是首家全面符合新政监管标准的网约车服务提供商；截至2017年12月，我国网约出租车用户规模达到2.87亿，较2016年底增加6188万人，增长率为27.5%（中国互联网络信息中心）；预计2018年网约车的发展将重回正轨，稳步增长，到2020网约车市场规模超5000亿元。（中国产业信息网）  优势：公司及关联方神州租车作为中国汽车行业的先行者和深耕者积累了丰厚的行业资源，协同效应使公司在牌照资源、车队供应、品牌效应和运营管理方面受益。公司致力于技术上的不断创新，在国内外专车体系中率先全面采用OBD设备完成端到端的监控，推广ADAS系统以提高驾驶安全性，采用全面智能实时派单系统改善Tabl e_Title 2018年05月01日 神州优车—全国最大B2C网约车平台，多项业务实现规模化盈利 Tabl e_Bas eI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tab le_Report 相关报告 新三板IPO策略（系列十五） 2018-04-30 新三板2018年报掘金系列四 2018-04-30 新三板2018年报掘金系列五 2018-04-30 新三板2018年报掘金系列三 2018-04-29 新三板-智报-2018年第十五期：平安好医生拟港交所上市，AI+医疗浪潮渐起 2018-04-29 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 运营效率。 ■买买车：  业绩：2017年神州买买车板块收入34.65亿元，较上年度增长近4倍，占营业收入35.15%，成为公司收入的第二大支柱。买买车深度整合汽车厂商、4S店、进口商等优质资源，为终端消费者提供高性价比、高保障的一站式购车服务，推出“先享受后买车”、“新车0首付”等一系列全新汽车消费模式，引领汽车行业发展。截至2017年上半年，神州买买车业务已覆盖123个城市，门店数量达到123家。  盈利：汽车电商业务仍处于业务初期快速扩张阶段，暂未实现盈利，2017年成本为35.80亿元，毛利率为-3.32%，亏损程度较上年度有所收窄。  市场：根据商务部数据，2017年我国汽车销量达2887.9万辆（+3%），再创历史新高，二手车市场也呈现出加速增长势头（+19.33%）；2017年中国用户对在线购车的接受度为49.7%，较去年提升明显（艾瑞咨询）。 ■神州车闪贷：  业绩：神州车闪贷业务品牌影响力快速提升，渠道逐步快速渗透扩张至三四线市场，不到两年的时间内年度收入达到7.25亿元，相较去年增长139倍；获“2017中国汽车金融年度领军企业”、“2017年清流Club金标奖”等奖项。截至2017年上半年，业务已覆盖全国114个城市。  盈利：闪贷业务成本6,063.45万，毛利率91.63%，相较去年的95.41%有所下降。  市场：汽车金融渗透率与发达国家相比差距仍巨大，尤其是中国的融资租赁业务，渗透率约为5%，市场潜力巨大，预计汽车金融市场未来5年仍将持续快速增长。（公司年报） ■生态圈：2017年12月，公司发布全新战略升级，积极面向未来进行战略性、前瞻性布局，布局大数据管理、车联网、智能汽车、无人驾驶等前沿领域。2017年公司通过自有、投资、合作等模式进入汽车保险等汽车产业链的其他市场领域，丰富公司业务板块种类，完善汽车产业链布局，目前已基本构建起一个业务覆盖汽车全产业链的人车生态圈。（公司年报） ■投资建议：截至最新公司股价16.95元，市值为459亿元，作为符合独角兽基本条件的公司，建议关注。 ■风险提示：网约车市场竞争加剧的风险、违约风险。 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表目录 图1：神州优车历年营收及增速 .................................................................................................. 4 图2：神州优车历年归母净利润及增速 ....................................................................................... 4 图3：神州优车历年盈利能力情况（%） .................................................................................... 4 图4：神州优车历年费用能力情况（%） .................................................................................... 4 图5：神州优车历年偿债能力情况 .............................................................................................. 4 图6：神州优车历年经营活动现金流量净额（万元） ................................................................. 4 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：神州优车历年营收及增速 图2：神州优车历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 图3：神州优车历年盈利能力情况（%） 图4：神州优车历年费用能力情况（%） 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 图5：神州优车历年偿债能力情况 图6：神州优车历年经营活动现金流量净额（万元） 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%0200040006000800010000120002014201520162017营业收入（百万） YOY0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%-4000-3500-3000-2500-2000-1500-1000-50005002014201520162017归母净利润（百万） YOY59.05 23.16 -26.28 12.82 -66.27 131.68 -62.82 -3.06 (100)(50)0501001502014201520162017毛利率 净利率 -200-150-100-500501001502014201520162017期间费用率 02004006008001000120014002014201520162017流动比率 速动比率 -600000-500000-400000-300000-200000-10000001000002014201520162017经营活动产生的现金流量净额 经营活动产生的现金流量净额 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut horSt at ement  分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，