昱能科技(688348)-调研纪要

一、公司介绍 2022年实现收入13.38亿元，同比增长101.2%；归属母公司净利润3.61亿元，同比增长250.3%，毛利率39.38%，同增1.74pct，净利率26.91%，同比提升11.41pct。 2022年公司微逆销售93.5万台，对应250万个组件，收入10.65亿元，同增108%，毛利38.28%，同比提高1.37pct。监控器11.4万台，收入1.05亿，同增97%，毛利率67.84%，下降2.84pct。关断器96.5万台，对应120万个组件，收入1.42亿元，同增62.3%，毛利率27.24%，同比提升6.57pct。 2023Q1实现收入4.36亿元，同增151%，综合毛利率41.49%，同比提升 2.11pct。归母净利1.17亿元，同增282.91%，扣非1.09亿元，净利率 26.71%，同比提升9pct。 2023Q1微逆销售31万台，对应81万个组件，收入3.56亿元，同增 180.8%，毛利率40.27%，监控器销售5万台，收入0.38亿元，同增 115.8%，毛利率67.19%；关断器20万台，对应28万个组件，收入0.38亿元，同增31.6%，毛利率28.58%。 分区域看，2022年微逆销售欧洲47%，美国25%，拉美22%，其它6%。 2023Q1欧洲65%、美国15%、拉美15%、其它5%。 二、问答环节 1、公司2023Q1毛利率达到了41.59%，达到公开财务数据最高的水平， 其中原因？对后续科持续性的展望？2022年公司导入新一代的产品，经过一年左右的量产爬坡，成品、良率都有提高，带动盈利能力提升。其次，欧洲占比越来越高，高毛利率占比提 升。另外部分市场我们也适当上调了一点价格。 2、年报公司逆变器库存接近100万台，23Q1库存达到16.7亿元，主要原因？最新库存去化情况？ 库存里面原材料7.3亿元，产品库存9.3亿；区域分布上看，海外仓库6.8亿，在途2.5亿。库存高的原因：1）业务模式不同。公司把仓库放在海外，产品离开生产厂就算做库存，物流链比较长。对比另外一种业务模式（Enphase），包工包料，库存是存在客户端或者当地代工厂仓库，账面上的库存数字就可以减少很多。因而库存是相对的数字，和业务模式有关。 2）备货库存较多。公司一般有3-4个月的备货库存，去年下半年开始，缺芯，物流紊乱，本地仓库告急缺货频频发生，公司甚至开始空运补货，在此背景下公司把备货库存从3-4个月提升到了5-6个月。未来公司也会把库存策略调整到3-4个月。公司今年的销售要翻倍，考虑到今年销量的大幅增长，公司的库存还是不错的，未来也会随着销量增长，库存显著减少。 3、前期涨价的原因？二季度价格的趋势展望？ 价格更多的浮动来自下游的经销商。去年缺货的时候，经销商可以把原来150欧元的产品卖到300欧元。我们涨价只是个别的型号，不是普遍性的，未来应该不会上调价格，价格也不会发生太大的变化。 4、二季度的出货指引？ 目前看还是不错的，预计环比两位数的增长。 5、目前欧洲及其它海外市场的库存和需求情况？包括户用，工商业，阳台等。 欧洲光伏的需求，特别是户用光伏的需求目前还是很不错的。去年开始需求爆发，原因是户用屋顶中微逆渗透率不断提升，而且DIY市场爆发。DIY是碎片化的市场，包括阳台，车顶，花园等，组串逆变器不适合用在这样的场景，微逆具有更好的便捷性，适合这个市场。背后的原因，包括政策和战争。目前是德国先发展起来这个市场，后来蔓延到欧洲的其它国家。德国作为主要的欧洲光伏市场，对其它国家有很好的带动作用。 因为DIY市场是新增市场，渠道非常混杂，公司在这个市场做的还不是最好的，我们更多的增量市场还是传统的屋顶市场，因为公司比较专注自己的商业规矩。这个月公司推出了专门针对DIY市场的产品，具备很强的竞争力，也不会受制于专业传统市场的规矩，预计未来可以取得更大的斩获。 关于海外的库存，我个人的判断，由于我们以当地仓为主，客户要货的话，直接去我们当地的仓库拿就可以了。我们的渠道还是不错的，客户端的库存量也还是不错的。 6、储能端公司也在持续发力，今年具体的进展和目标？我们将微逆分为三个场景，都可以配储： 1）户用。单相为主，少量三相，所以我们DS3为主，少量QT2。对应的户储产品，我们发货的是单相5kW产品以及三相12kW产品（预计今年6-7月完成认证）。 2）阳台。原来的产品是DS3系列，这个月推出优化改造的EZ1产品，兼容WiFi，线缆也不一样。储能产品PPS（便携式），配1度电或者0.7度电。我们认为阳台配储也有一定的经济价值。 3）工商业。百kW-1MW的屋顶市场，我们有QT系列以及更大功率段的系列产品。目前我们也有工商储能的产品布局，我们控股子公司，南京的领储，主要做模块化的商储产品，今年SNEC有展出，公司上市一周年的时候他们会在浙江完成1.xMWh的项目并网。 我们在储能的布局是比较丰富的，每个细分市场都有很大的量。但我们在储能领域是新手，未来在摸索的阶段也会灵活调整我们的战略规划，但未来储能的收入占比未来有望达到60%，公司总的收入规模达到100亿。今年我们的储能收入的保守指引是5亿左右，我个人对这部分的信心是比较足的。 7、2022年关断器的价格和毛利率有所提升，背后的原因？ 我们的关断器产品是全球做的最好的。国内的组件逆变器企业很多都是蛮认可我们的。关断器的毛利率相比于其它产品偏低，去年我们上调了关断器的价格，带动盈利能力提升。另外我们关断器的产品结构发生变化，双体占比提升。双体的毛利率更好，比如单体卖10元，双体卖15元，但双体的成本增幅少于价格增幅。此外，我们目前把关断器的生产移到了越南去做，成本控制也会更好。 我们的关断器以美国市场为主，东南亚市场也有一点。美国的关断器市场比较好，因为美国市场比较关注品质，价格接受度更好。中国市场我们也非常关注，目前深圳已经有了关于组件级关断的要求，北京4月也发布了120V的直流电压要求，具有标志性的意义。未来如果国内的关断器市场爆发，我们也会有非常好的机会。在美国市场，我们的目标是把毛利率调整到更好一点。 8、美国市场有补贴政策的变化，我们一季度在美国占比15%，美国政策对我们是有会有一些影响，以及全年美国市场占比的目标？ 其实是因为欧洲增长的太快，所以美国占比降低了。美国市场我们也是希望微逆出货今年翻倍的。另外美国一季度一般是淡季，尽管欧洲一季度也是淡季，但是有阳台市场等其它市场的补充，相对好一点。美国市场二三季度预计会有更好的增速。 相比于Enphase，我们更适合做欧洲市场，因为欧洲的需求更多元，更加碎片化，Enphase的统一打发更适合美国，未必适合欧洲。 9、一季度的短期借款多了4个多亿，货币资金也多了一些，背后的原因？我们去年募集了比较多的资金，现在货币资金还有十几个亿，主要是超募资金里面还不能用的部分。另外我们采购了比较多的存货，也做了一些横向投资，所以短期借款有所增加，用于补充我们的流动资金。 10、2023年的出货预期？ 我们更愿意讲收入目标，台数的目标会有一点误导。在我们组件个数的口径下，预计今年出货折合600万个组件，翻倍以上增长。从产能规划上 看，我们在代工厂那里规划了800万个组件的产能规划。 11、一些其它企业也会在今年下半年推出微逆产品，我们如何看待行业的竞争情况，公司的合理毛利率预期？ 第一，要看这家企业的类型，如果是初创企业或者是未上市的企业，对毛利率要求不高，可能会打价格战，但是对于上市企业，对于毛利率是有要求的，价格战应该不会很激烈。 第二，更重要的是，专业市场中价格不是核心的竞争力，仅仅是一个影响因素。专业市场更加看重的是产品品质、市场接受度、企业品牌力等。国外产品的硬件成本占比很低了，说明了终端对价格并不敏感。低价竞争只会获得低价市场，进不了高端的客户群。微逆本身就是有溢价的产品。 未来我们的毛利率相信可以长期保持在40%左右。过去十年都是这样的。我们卖的比Enphase便宜，Enphase的毛利率最近两年也保持在此前的水平。 12、储能的目标？ 我们的储能产品分为三类，预计今年下半年三类都开始放量，今年5月会有小批量发货。我们预计今年储能收入5亿。 13、去年的一拖二的占比是不是有提升？目前产品结构如何？ 我们一拖一很少，少量卖到欧洲的DIY市场。我们主要卖的是一拖二和一拖四。一拖二去年在60%以上，其它40%左右。 14、我们户储产品的市场结构？ PPS产品主要卖到欧洲阳台市场；工商业今年下半年100%是中国，明年会面向欧洲；户储目前是美国响应比较积极，因为国内在美国的参与者也没有那么多，所以户储市场美国市场较多，其次是欧洲。 15、户储会不会卖系统？ 我们一开始只卖PCS，不卖电池包，后来市场反馈说，我们的电池是48V低压产品，可选的产品不是那么多，所以我们现在的模式是PCS和系统并行卖，卖系统的话，会用列名的方式，选几家电池厂，不过这种情况下在 第三方还要再做一次测试，就有点麻烦。所以我们也在考虑自己贴牌电池包，预计今年贴牌电池可以占到总系统销售量的30%。我们合作方是国内 头部电池企业。 16、储能产品的毛利率预期？ PCS的毛利率预期是40%左右，如果加上电池一起卖，毛利率会下来。现在讲还有点早，未来还会不断优化调整，和行业平均水平应该差不多。 17、微逆未来几年的行业增速预期？ 微逆目前进入了非常好的成长期。过去微逆成长动力来自于各国的安全规范标准和老百姓安全意识的提升。另外成本下降也有刺激作用。现在阳台是增量的市场，会带来更多的微逆需求。而且阳台的市场空间非常大。中国、日本、韩国都有大量的阳台。阳台的好处是一个新的市场，而且只有微逆适合这个市场。早起DIY市场有大量的华人在做，类似早年的奶粉、口罩生意一样，但是后来很快沉淀下来了，进入了稳定供应的模式。 18、公司远期的收入目标？希望能做到100亿营收。 19、户储Hybrid的发展会不会一定程度上压缩微逆的市场空间？ 用到Hybrid的人，本来就是要用组串的，和微逆没有替代关系。Hybrid产品在美国户储市场要加关断器/优化器。 20、如何看待上市公司进入微逆？ 多个上市企业来做微逆，我们是欢迎的，他们会把微逆的标准加速建设起来。我们只是希望他们可以遵守知识产权的问题。从商业角度讲，他们做好准备之后，肯定会推广逆变器的安全重要性，有望带动更多市场爆发， 所以他们是推力，而不是阻力。当年阳光电源做集中式的时候，锦浪、固德威、古瑞瓦特是很小的，但阳光、华为开始做组串之后，把锦浪、固德威等也带动起来了，都开始做大。