2022年门店逆势扩张，股权激励推出彰显信心

核心观点 2022年门店逆势扩张，股权激励推出彰显信心 公司发布2022年报+23Q1季报，公司2022年实现营业收入23.9亿（+1.4%），归母净利润0.2亿（-93.3%）；其中22Q4收入-5.92%，归母净利润亏损0.61亿元。公司23Q1实现收入6.7亿元（+6.0%），归母净利润0.47亿元（+0.4%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币0.17元(含税)。 2022年公司逆势拓店，SP引领增长。1）主品牌：2022实现收入8.9亿，同比下 降12.2%。毛利率同比减少5.1pcts至67.1%，门店净开21家至297家，其中直营 /加盟分别净开21/0家。线上表现优异，同比增长超过68%2）IRO：实现收入6.6 亿，同比增长11.6%，毛利率同比减少6.6pcts至58.7%，门店净开17家至97 家，其中直营/加盟分别净开15/2家。3）EdHardy及EdHardyX：实现收入3亿，同比下降2.6%，门店净关5家至101家，其中直营/加盟分别净开14/-19家。4）LAUREL和SP：实现收入2.4/2.8亿，分别同比增长-1.8%/58.8%，毛利率分别为71.7%/82.5%。 23Q1盈利能力小幅提升，LAUREL和SP表现抢眼。1）主品牌/IRO/EdHardy及 EdHardyX/LAUREL/SP分别同比分别-9.4%/+3.5%/-4.1%/+26.4%/76.3%。2） 23Q1公司毛利率同比提升3.26pct至65.5%，销售/管理/研发费用率分别同比+3.4/- 0.3/+0.0pct，净利率为9.5%（+0.4pct）。 公司发布新一期股权激励计划，彰显发展信心。4月28日公司发布新的股权激励计划：1）授予数量及价格：11.04元/股，数量为1340万股（占总股数的3.63%）； 2）激励对象：管理人员、核心业务（技术）人员合计490人，占2022年末公司员工总数的15.8%；3）业绩考核目标：本次股票激励计划完全行权业绩考核目标为2023年/2024年净利润分别不低于3亿元/4亿元（剔除激励费用后）。我们认为本次股票激励计划提出了较为积极的增长目标，覆盖人员范围广，有利于充分调动员工积极性，也彰显了公司中期发展的信心。 盈利预测与投资建议 疫情影响短期业绩，线上渠道表现较好 2022-09-01 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。 疫情影响22年短期承压，多品牌助力未来业绩稳健增长 2022-05-01 主品牌表现有所波动，成长品牌继续向好 2021-11-04 公司主要财务信息 我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测，预计23-25年每股收益为0.81/1.09/1.38元（原2023-2024年为0.95和1.22元），参照可比公司，给予2023年18倍PE估值，对应目标价14.58元，维持“增持”评级。 公司研究|年报点评歌力思603808.SH 增持（维持） 股价（2023年04月28日）12.09元目标价格14.58元 行业纺织服装 52周最高价/最低价12.09/8.01元总股本/流通A股（万股）36,909/36,909A股市值（百万元）4,462国家/地区中国 报告发布日期2023年05月03日 1周1月3月12月 绝对表现9.2211.6216.9324.48 相对表现9.3110.8820.5821.73沪深300-0.090.74-3.652.75 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,3632,3952,8753,3443,819 同比增长(%)20.4%1.4%20.1%16.3%14.2% 营业利润(百万元)34381378509650 同比增长(%)-35.0%-76.3%364.2%34.9%27.7% 归属母公司净利润(百万元)30420300402511 同比增长(%)-31.7%-93.3%1367.7%33.9%27.1% 每股收益（元）0.820.060.811.091.38 毛利率(%)67.0%63.8%67.8%68.6%69.2%净利率(%)12.9%0.9%10.4%12.0%13.4% 净资产收益率(%)12.1%0.7%10.3%12.3%14.2% 市盈率 14.7 218.2 14.9 11.1 8.7 市净率 1.6 1.6 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测（根据最新年报、一季报下调了收入、上调了毛 利率），预计23-25年每股收益为0.81/1.09/1.38元（原2023-2024年为0.95和1.22元），参 照可比公司，给予2023年18倍PE估值，对应目标价14.58元，维持“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2023年4月28日） 公司名称 公司代码 EPS PE 价格 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 朗姿股份 002612 27.31 0.39 0.04 0.38 0.58 69.7 752.3 71.3 47.4 地素时尚 603587 15.87 1.43 0.80 1.32 1.57 11.1 19.9 12.0 10.1 比音勒芬 002832 36.04 1.09 1.27 1.68 2.08 32.9 28.3 21.4 17.3 太平鸟 603877 22.52 1.42 0.39 1.41 1.70 15.8 58.1 16.0 13.2 罗莱生活 002293 12.75 0.85 0.68 0.87 1.00 15.0 18.7 14.7 12.7 稳健医疗 300888 60.74 2.91 3.87 4.09 4.70 20.9 15.7 14.8 12.9 特步国际 01368 8.02 0.34 0.35 0.44 0.55 23.3 22.9 18.3 14.7 安踏体育 02020 85.26 2.73 2.68 3.34 4.03 31.3 31.8 25.5 21.2 调整后平均 30 18 15 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 835 518 753 895 1,095 营业收入 2,363 2,395 2,875 3,344 3,819 应收票据、账款及款项融资 304 290 348 405 462 营业成本 779 867 927 1,051 1,175 预付账款 36 16 20 23 26 营业税金及附加 15 15 18 21 24 存货 696 775 829 940 1,052 销售费用 961 1,135 1,256 1,425 1,589 其他 191 157 177 196 215 管理费用及研发费用 248 276 293 337 381 流动资产合计 2,062 1,757 2,126 2,458 2,850 财务费用 (3) 34 8 6 5 长期股权投资 401 448 448 448 448 资产、信用减值损失 88 43 29 29 29 固定资产 183 183 262 332 393 公允价值变动收益 (1) (8) (8) (8) (8) 在建工程 5 1 2 2 2 投资净收益 54 43 20 20 20 无形资产 629 627 657 685 711 其他 15 21 21 21 21 其他 1,228 1,327 1,255 1,215 1,215 营业利润 343 81 378 509 650 非流动资产合计 2,446 2,586 2,623 2,682 2,769 营业外收入 66 15 15 15 15 资产总计 4,508 4,343 4,749 5,140 5,619 营业外支出 7 4 4 4 4 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 402 92 388 520 661 应付票据及应付账款 190 212 227 257 288 所得税 70 37 62 83 106 其他 767 586 600 614 627 净利润 333 56 326 437 555 流动负债合计 957 799 827 871 915 少数股东损益 29 35 26 35 44 长期借款 121 102 102 102 102 归属于母公司净利润 304 20 300 402 511 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.82 0.06 0.81 1.09 1.38 其他 498 578 578 578 578 非流动负债合计 619 680 680 680 680 主要财务比率 负债合计 1,576 1,479 1,507 1,551 1,595 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 101 114 140 175 220 成长能力 实收资本（或股本） 369 369 369 369 369 营业收入 20.4% 1.4% 20.1% 16.3% 14.2% 资本公积 750 713 765 765 765 营业利润 -35.0% -76.3% 364.2% 34.9% 27.7% 留存收益 1,821 1,749 2,049 2,361 2,751 归属于母公司净利润 -31.7% -93.3% 1367.7% 33.9% 27.1% 其他 (108) (81) (81) (81) (81) 获利能力 股东权益合计 2,932 2,865 3,242 3,589 4,024 毛利率 67.0% 63.8% 67.8% 68.6% 69.2% 负债和股东权益总计 4,508 4,343 4,749 5,140 5,619 净利率 12.9% 0.9% 10.4% 12.0% 13.4% ROE 12.1% 0.7% 10.3% 12.3% 14.2% 现金流量表 ROIC 9.0% 2.1% 9.6% 11.6% 13.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 333 56 326 437 555 资产负债率 35.0% 34.0% 31.7% 30.2% 28.4% 折旧摊销 73 120 114 91 63 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (3) 34 8 6 5 流动比率 2.15 2.20 2.57 2.82 3.11 投资损失 (54) (43) (20) (20) (20) 速动比率 0.99 1.23 1.57 1.74 1.96 营运资金变动 (140) 363 (106) (146) (147) 营运能力 其它 92 (215) 8 8 8 应收账款周转率 7.9 8.1 9.0 8.9 8.8 经营活动现金流 300 314