纺织服装板块年报及一季报总结：服装板块Q1百花齐放，利润弹性超市场预期

2023年5月4日 服装板块Q1百花齐放，利润弹性超市场预期 ——纺织服装板块年报及一季报总结 纺织服装行业评级:推荐 ►服装板块Q1利润超市场预期，纺织板块延续海外去库存下承压 Q1服装板块收入降幅好于纺织制造。2022年SW纺织服装板块收入/归母净利/扣非净利同比下降0.81%/25.99%/34.46%，22Q4收入/归母净利/扣非净利同比下滑20.52%/6119.60%/-632.12%、23Q1同比下滑- 0.31%/6.43/15.07%。其中，SW纺织制造板块22Q4收入/扣非净利同比下降31%/164%，23Q1收入/扣非净利同比下降18%/52%，22Q4和23Q1延续了自22Q3以来的产能利用率下降、毛利率下降趋势，特别是棉纺纱线板块还面临棉价同比高基数的价格压力，但贬值仍贡献了部分毛利；SW服装家纺板块22Q4收入/扣非净利同比下降20%/75%，23Q1收入/扣非净利同比下降11%/4%，服装板块22Q4受疫情扰动降幅明显，23Q1受益于线下客流恢复、收入端有所复苏，而由于高经营杠杆特征明显、利润弹性更大；其中，23Q1纺织机械/男装/高端女装/鞋类/电商/内衣/家纺/纺织/休闲/户外及运动/母婴儿童的营业收入分别同比增长10.95%/8.77%/8.03%/6.76%/1.85%/-1.31%/-4.30%/-4.32%/-8.90%/-10.05%/-20.84%。 Q1服装板块利润率改善，主要受益于折扣改善带来毛利率提升、高经营杠杆下费用率下降。22年SW纺织服装板块销售毛利率为24.15%，同比降低0.58PCT；净利率为3.26%，同比降低1.63PCT。22Q4销售毛利率/销售净利率分别为25.20%/-4.95%，同比下降0.25/4.79PCT；23Q1销售毛利率/销售净利率分别为22.84%/6.38%，同比下降2.17/0.33PCT。分板块看，22年纺织制造/服装家纺毛利率分别为17.30%/42.01%，同比提高0.02/0.04PCT，净利率分别为5.82%/3.64%，同比下降1.69PCT/1.50PCT。22Q4纺织制造/服装家纺毛利率分别同比增长-4.70/3.81PCT，净利率分别同比下滑7.48/1.20PCT；23Q1纺织制造/服装家纺毛利率分别同比增长-1.43/1.25PCT，净利率分别同比增长-1.3/1.3PCT。 服装板块库存22Q4及23Q1均呈现环比改善。22年末SW服装家纺板块存货金额为631.77亿元，较年初及Q3分别提升6.53%/下降4.88%，周转天数231天、同比增加30天。23Q1SW服装家纺板块存货金额为610.65亿元，同比增长1.17%，较年初下滑3.34%，周转天数251.75天，同比增加39.47天。 ►子板块：服装中男装板块表现最优，纺织中毛纺板块相对坚挺 从子板块看，（1）纺织制造板块：毛纺好于棉纺、梭织好于针织，这主要由于针织运动板块面临一定去库存压力，而梭织的商务及婚庆需求仍受益于疫情后复苏；此外，棉纺当前面临棉价下跌压力，毛纺仍处于欧洲向国内转移的抢份额阶段；（2）服装板块：结构分化明显：1）男装板块表现最优，主要由于竞争格局出清更为明显，运动、家纺板块环比走弱，休闲、高端女装、内衣、鞋类仍承压；2）高端表现好于低端，主要由于中低端收入人群收入受影响更明显；3）直营弹性高于加盟，主要由于加盟商仍在去库存、报表端收入压力更大，而直营为主的公司则收入反映终端复苏更加明显且利润弹性更大。4）部分公司23Q1收入超过21Q1水平，包括：比音勒芬、报喜鸟、锦泓集团、酷特智能、朗姿股份、汇洁股份、三夫户外、ST奥康、新澳股份。 ►一季报超市场预期标的：比音勒芬、报喜鸟、锦泓集团、太平鸟、森马服饰、七匹狼、酷特智能、朗姿股份、汇洁股份、ST奥康、三夫户外、探路者、新澳股份 此次一季报业绩超出市场市场预期的公司较多，主要体现在服装板块的利润弹性方面。 比音勒芬（23Q1收入/归母净利增长33%/41%，超过21年Q1水平，同比21Q1收入/归母净利增长73%/99%）：高基数基础上进一步超市场预期，主要受益于加速开店、同店恢复、及销售费用率大幅下降。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 报喜鸟（23Q1收入/归母净利增长11%/24%，超过21年Q1水平，同比21Q1收入/归母净利增长30%/41%）：23Q1净利率创历史新高达20%、主要来自销售费用率下降。 锦泓集团（23Q1收入/归母净利增长8%/149%，超过21年Q1水平，同比21Q1收入/归母净利增长9%/8%）：主要受益于23Q1公司销售和财务费用率下降带动净利率提升5PCT。 太平鸟（23Q1收入/归母净利增长-16%/14%）：主要受益于23Q1公司严控折扣、毛利率提升更多，叠加销售费用率下降，使得扣非净利率达到8.5%、超过21Q1水平。 森马服饰（23Q1收入/归母净利增长-9%/49%）：主要受益于23Q1公司毛利率提升、费用率下降及减值冲回共振。 七匹狼（23Q1收入/归母净利增长3%/97%）：主要受益于23Q1毛利率同比大幅提高，叠加财务费用率下降拉动净利大幅增长。 酷特智能（23Q1收入/归母净利增长20%/62%，超过21年Q1水平，同比21Q1收入/归母净利增长11%/53%）：主要来自公司订单恢复、产能利用率提升带动毛利率提升。 朗姿股份（23Q1收入/归母净利增长21%/6985%，超过21年Q1水平，同比21Q1收入/归母净利增长28%/77%）：23Q1尽管毛利率仍下降，但投资收益增加、减值冲回导致净利率提升6PCT。 汇洁股份（23Q1收入/归母净利增长13%/22%，超过21年Q1水平，同比21Q1收入/归母净利增长10%/-5%）：主要受益于23Q1公司毛利率提升。 三夫户外（23Q1收入/归母净利增长43%/246%，超过21年Q1水平，同比21Q1收入/归母净利增长3%/-5%）：主要受益于疫后收入恢复增长，体现出XB品牌的成长性，尽管毛利率仍下降，但销售和管理费用率下降，以及所得税率减少导致净利率提升2PCT。 探路者（23Q1收入/归母净利增长15%/124%，超过21年Q1水平，同比21Q1收入/归母净利增长31%/64%）：主要受益于毛利率改善。 ST奥康（23Q1收入/归母净利增长17%/249%，超过21年Q1水平，同比21Q1收入/归母净利增长6%/-13%）：毛利率提升拉动净利率提升3PCT。 新澳股份（23Q1收入/归母净利增长9%/21%，超过21年Q1水平，同比21Q1收入/归母净利增长54%/80%）：主要受益于羊绒业务毛利率改善带动。 投资建议: 我们判断，（1）服装板块从3月社零来看，服装增速17%仅次于珠宝、高于其他可选消费品类，我们判断Q2有望延续，且结构性的高端好于低端、直营好于加盟、男装好于女装仍在持续。推荐报喜鸟、锦泓集团、太平鸟；（2）纺织制造板块目前面临海外通胀影响需求及去库存压力，预计23Q2仍可能承压、下半年有望迎来拐点，推荐毛纺板块的新澳股份、南山智尚；（3）股权激励提振市场信心、切换看24年估值较低的公司：推荐兴业科技、歌力思。 风险提示 疫情二次爆发；原材料上涨风险；系统性风险。 23Q1分板块公司情况 板块 公司名称 收入增归母净利 扣非净利 相对21年收入 相对21年 毛利率(%) 毛利率变 净利率(%) 净利率变 速增速 增速 增速 净利增 速 动(PCT) 动(PCT) 跨境电商 男装 鞋类 内衣 休闲 户外运动 安克创新 17.47% 53.80% 54.53% 38.66% 49.58% 41.54 3.38 9.19 2.14 华凯易佰 47.44% 119.21% 119.12% 3,909% 2,451% 37.99 3.01 6.20 2.04 星徽股份 -20.7% 118.09% 112.86% -64.29% -262% 31.37 1.77 1.20 5.69 *ST跨境 8.24% 112.10% 56.82% -46.97% -145% 10.77 -1.18 -0.01 0.77 比音勒芬 33.13% 41.36% 42.74% 73.28% 99.73% 75.71 0.23 27.87 1.62 报喜鸟 11.49% 24.22% 31.86% 29.67% 41.26% 66.07 0.33 20.14 2.37 海澜之家 9.02% 11.07% 9.04% 3.41% -4.66% 44.58 -0.68 13.98 0.41 红豆股份 1.79% 5.25% 22.06% 12.90% -37.9% 37.27 0.98 4.76 -0.05 七匹狼 2.75% 96.63% 65.39% -2.62% 37.85% 43.44 6.76 11.40 4.40 九牧王 0.84% 269.19% -3.36% -4.82% -314% 60.53 -1.37 12.85 20.23 乔治白 -0.38% 111.07% 27.19% 11.89% 92.55% 48.38 -0.39 11.86 6.17 酷特智能 20.09% 61.65% 74.92% 11.41% 50.69% 41.57 2.89 17.13 3.97 ST摩登 -40.40% 31.51% 奥康国际 16.74% 249.02% 1,408.60% 6.26% -13.1% 47.05 0.41 4.54 3.03 红蜻蜓 11.86% 53.86% 5,827.95% 0.41% 1.33% 37.39 3.06 3.26 1.05 哈森股份 -9.30% 63.20% 61.27% -25.25% -722% 54.39 2.63 -6.82 9.51 天创时尚 -3.55% 49.73% 46.44% -31.01% -257% 58.69 1.77 -4.08 3.94 中胤时尚 -21.8% -31.57% -34.90% -19.71% -62.2% 20.71 2.11 7.15 -0.96 兴业科技 78.99% 629.59% 1,501.28% 68.56% 41.90% 17.76 5.35 7.03 5.47 汇洁股份 12.88% 20.61% 21.73% 9.61% -5.60% 68.83 2.36 16.16 0.71 爱慕股份 -1.34% -2.06% -3.19% 2.98% -1.04% 67.34 -2.63 13.89 -0.08 棒杰股份 -36.5% -68.48% -77.34% -17.02% -72.9% 28.19 5.13 3.70 -3.87 浪莎股份 -3.27% -34.66% -36.29% -5.86% -51.5% 19.25 -1.21 4.59 -2.20 龙头股份 -25.8% 167.86% 149.68% -35.78% -579% 33.80 7.87 2.79 5.79 益民集团 49.06% 4.38% 5.72% 7.82% -6.68% 34.79 -17.47 11.53 -4.58 太平鸟 -15.8% 14.20% 58.55% -22.34% 6.84% 60.00 5.81 10.47 2.75 锦泓集团 8.05% 149.32% 148.91% 8.84% 8.36% 69.38 0.24 8.79 4.98 森马服饰 -9.29% 48.85% 58.34% -9.32% -11.8% 44.34 1.69 10.35 4.29 美邦服饰 -13.4% 128.96% 113.92% -48.99% -393% 40.40 5.66 10.78 43.82 戎美股份 1.57% -24.02% -41.14% -9.07%