TMT板块内部也有4月决断

策略·专题 证券研究报告 2023年05月03日 作者 TMT板块内部也有4月决断 刘晨明分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 1、13年和19年经验：TMT板块内部也有4月决断。 两个年份1-4月均实现了TMT板块的普涨，且整体来看涨幅差异不大；但在5月之后板块内部明显分化。13年成长行情的产业逻辑主要是应用创新（移动互联），因此传媒表现最优，其次是计算机；19年成长行情的产业逻辑是硬件创新（5G基站、无线耳机、5G手机、半导体国产替代），因此电子继续上涨，其他板块则开始调整。 2、TMT一季报：应用端业绩趋势改善，电子细分赛道加速出清 1）科创板业绩继续寻底，电子板块拖累较大。科创板相对于沪深300业绩趋势进 李如娟分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真分析师 SAC执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳分析师 SAC执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 一步走弱；剔除大全新能源，电力设备对科创50业绩贡献较高，电子板块对科创 50拖累较大（业绩负贡献最大的前10标的中，有6个电子标的）。 2）传媒、计算机有景气反转迹象，电子业绩加速出清。TMT子赛道上，净利润绝对增速排在前列的有应用软件（106.5%）、安防（36.2%）、工业互联网（23.5%）、 出版（21.4%）、影视与传媒互联网（16.0%）；增速环比排名靠前的有影视与互联网媒体（99.2%）、应用软件（93.9%）、信息安全（86.9%）、游戏（85.3%）、广告营销 （71.0%）。 3）全年业绩预测增速靠前的是影视与互联网媒体、医疗信息化、游戏、信息安全、广告营销。但考虑到半导体周期可能接近见底，后续业绩趋势有望逐步向好。 4）AI龙头股业绩：短期应用端更优，硬件端关注后续AI赋能。看到改善的主要集中在应用领域（游戏、广告、影视、金融、电商等）；AI数据平台一季报也比较理想；大模型和硬件领域业绩或探底。 3、传统周期加速见底+技术驱动支撑全年TMT板块行情，4月决断后结构或更偏向景气子赛道和AI赋能方向 1）4月PMI数据再度回落至荣枯线下方，表明了当前经济复苏的路径仍不清晰。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性较高的主题赛道。 2）全球半导体周期正在加速探底，经验上科技指数底部平均领先半导体周期底部 1-2个季度，而年初以来AI成为热门主题又为后续TMT板块带来了技术催化逻辑。因此如果能够看到半导体周期快速出清，传统周期+创新驱动共振，则全年TMT行情仍然值得期待。 3）从4月决断的逻辑出发，我们建议在5月之后将布局向景气趋势改善更为明显的细分赛道倾斜和AI赋能方向： 一是传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；二是AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用； 三是全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。 风险提示：技术驱动不及预期，政策支持力度不及预期、中美贸易及科技领域摩擦等。 相关报告 1《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻》2023-03-01 2《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（上）——二中前瞻》2023-02-25 3《投资策略：【天风策略丨风格专题 -小市值的风格还能持续多久？》 2022-07-31 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.4月之后，TMT内部分化情况或更贴近实际基本面3 2.TMT一季报：应用端业绩趋势改善，电子细分赛道加速出清4 2.1.科创板：业绩继续寻底，电子板块拖累较大4 2.2.TMT内部分化：传媒、计算机有景气反转迹象，电子业绩加速出清6 2.3.AI龙头股：短期应用端更优，硬件端关注后续AI赋能8 3.传统周期加速见底+技术驱动支撑全年TMT板块行情，4月决断后结构或更偏向景气子赛道和AI赋能方向9 图表目录 图1：2013、2019年TMT板块涨幅3 图2：阿里巴巴活跃用户数3 图3：中国移动游戏销售收入3 图4：移动基站设备增速与PCB、消费电子、半导体业绩增速4 图5：TWS全球出货量4 图6：全球半导体周期4 图7：2023年一季报，各板块与指数业绩增速5 图8：科创50与沪深300相对业绩趋势5 图9：科创50成分：对板块业绩贡献前10与后10标的6 图10：TMT子赛道一季报增速&春节后至4月末涨跌幅6 图11：电子（一级行业）累计营收与净利润7 图12：计算机（一级行业）累计营收与净利润7 图13：通信（一级行业）累计营收与净利润7 图14：传媒（一级行业）累计营收与净利润7 图15：TMT子赛道一季报业绩情况8 图16：TMT子赛道23~24年预测净利润增速（预测净利润增速均为wind一致预期，数据截止5月2日）8 图17：AI各细分龙头业绩趋势9 图18：PMI分项（%）10 图19：半导体周期与半导体指数10 图20：科技指数底部平均领先半导体周期底部1-2个季度10 1.4月之后，TMT内部分化情况或更贴近实际基本面 此前的4月决断系列报告中，我们对同样是中美共振去库存的2013和2019年进行了回顾，虽然这两个年份整体经济和A股基本面情况较弱，但全年成长股结构性机会明显，挣钱效应也不差。 从13和19年TMT内部板块的表现来看，同样存在4月决断的特征：以申万一级行业来看，两个年份1-4月均实现了TMT板块的普涨，且整体来看涨幅差异不大。今年除了电子以外，其他三个行业都明显跑赢大盘。 但5月之后TMT内部的分化开始明显加大：13年5-9月申万传媒指数翻倍，明显强于电子和通信；19年5-9月电子板块继续上涨，其他板块则开启调整。 图1：2013、2019年TMT板块涨幅 资料来源：Wind，天风证券研究所 13年和19年5月之后的行情差异，背后是产业和基本面的差别。需要说明的是，这里所指的基本面并不全是狭义的财报指标，产业趋势、政策趋势也在这一阶段引导市场走势。 13年成长行情的产业逻辑主要是应用创新（移动互联）。一些细分板块即使没有马上在当期兑现业绩，但领涨板块都能看到核心指标的大幅改善。以互联网电商，借移动互联网东 风，互联网电商活跃用户数在2012-2013年加速增长。虽然从财报数据来看，A股互联网电商平台2013年仍然大幅负增，但产业规模的快速扩张还是支撑了板块在4月决断之后 领涨。以游戏为代表的其他应用领域也在13年发力移动端。 19年成长行情的产业逻辑是硬件创新（5G基站、无线耳机、5G手机、半导体国产替代）。具备基本面支撑的TMT子行业股价持续上行，形成主线机会。其中，受益于全球半导体周期触底和国产替代的半导体、受益于5G基站建设的PCB、受益于无线耳机的消费电子， 都是非常典型的代表。 从全球半导体销售额来看，19年同比见底回升的斜率也高于13年的斜率。 图2：阿里巴巴活跃用户数图3：中国移动游戏销售收入 资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所 图4：移动基站设备增速与PCB、消费电子、半导体业绩增速图5：TWS全球出货量 资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所 图6：全球半导体周期 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.TMT一季报：应用端业绩趋势改善，电子细分赛道加速出清 2.1.科创板：业绩继续寻底，电子板块拖累较大 业绩趋势来看，科创板相对于沪深300业绩趋势进一步走弱：23Q1全A非金融净利润累计同比-5.8%；23Q1创业板为3.1%，创业板指为32.4%；科创板为-46.8%，科创50为-8.2%；北证为-27.3%；指数净利润增速，上证50（6.3%）>沪深300（1.0%）>中证500（-6.3%）> 中证1000（-22.8%）。 行业层面，剔除大全新能源，电力设备对科创50业绩贡献较高，电子板块对科创50拖累 较大（业绩负贡献最大的前10标的中，有6个电子标的）。 图7：2023年一季报，各板块与指数业绩增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：科创50与沪深300相对业绩趋势 资料来源：Wind，天风证券研究所 图9：科创50成分：对板块业绩贡献前10与后10标的 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2.TMT内部分化：传媒、计算机有景气反转迹象，电子业绩加速出清 从今年1-4月市场表现来看，TMT子行业走势与Q1业绩情况关联度不明显。站在当前，在过去两个月TMT多数板块普涨之后，基本面的分化也可能引导后续TMT内部走势的分化。本部分将对TMT年报一季报进行系统梳理。 图10：TMT子赛道一季报增速&春节后至4月末涨跌幅 资料来源：Wind，天风证券研究所 TMT一级行业净利润增速： 23Q1净利润绝对增速：计算机（53.2%）＞传媒（17.9%）＞通信（9.0%）＞电子（-58.5%）； 23Q1相对于22Q4增速环比：计算机（97.7%）＞传媒（84.8%）＞通信（-8.2%）＞电子（-29.4%）。 TMT一级行业营收增速： 23Q1营收绝对增速：通信（8.6%）＞传媒（-0.8%）＞计算机（-1.2%）＞电子（-7.6%）； 23Q1相对于22Q4增速环比：传媒（5.4%）＞通信（-0.6%）＞计算机（-2.3%）＞电子（-6.0%）。 图11：电子（一级行业）累计营收与净利润图12：计算机（一级行业）累计营收与净利润 资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所 图13：通信（一级行业）累计营收与净利润图14：传媒（一级行业）累计营收与净利润 资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所 TMT子赛道上，传媒和计算机细分出现较明显的景气反转迹象，电子板块增速下滑较大，可能已经接近底部。 净利润绝对增速上：排在前列的有应用软件（106.5%）、安防（36.2%）、工业互联网（23.5%）、出版（21.4%）、影视与传媒互联网（16.0%）；排名靠后的有面板（-130.2%）、LED（-106.3%）、医疗信息化（-101.9%）、信息安全（-70.3%）、半导体（-65.3%） 净利润增速环比上：排名靠前的有影视与互联网媒体（99.2%）、应用软件（93.9%）、信息安全（86.9%）、游戏（85.3%）、广告营销（71.0%）。 图15：TMT子赛道一季报业绩情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 从全年wind一致业绩预测情况来看，截止5月2日数据，23年预测增速靠前的是影视与互联网媒体、医疗信息化、游戏、信息安全、广告营销；预测增速最低的是半导体（制造、 封测、分立器件等）、5G网络、出版、PCB、5G硬件。但考虑到半导体周期可能接近见底，后续业绩趋势有望逐步向好。 图16：TMT子赛道23~24年预测净利润增速（预测净利润增速均为wind一致预期，数据截止5月2日） 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3.AI龙头股：短期应用端更优，硬件端关注后续AI赋能 我们筛选了AI主题下的大模型、算法、硬件、应用各领域的龙头标的，一季报业绩趋势看到改善的主要集中在应用领域（游戏、广告、影视、金融、电商等）；AI数据平台一季报也比较理想；大模型和硬件领域业绩普遍下行，后续主要关注AI赋能带来的业绩增厚。 图17：AI各细分龙头业绩趋势 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.传统周期加速见底+技术驱动支撑全年TMT板块行情，4月决断后结构或更偏