可转债周报20240407：转债市场也有“四月决断”吗？

可转债周报20240407 转债市场也有“四月决断”吗？ 2024年04月07日 转债周度专题 A股有“四月决断”之说，即每年4月份的市场表现和风格往往奠定全年的 整体走势，属于一类普遍关注的日历效应。“四月决断”的成因主要源于4月市场对经济和权益市场基本面认知和预期逐渐清晰，定价趋于明朗。 回顾2017年以来权益和转债市场4月及全年走势，总结来看，2019年权 益市场呈现较为明显的“四月决断”现象；开年录得一定跌幅且4月仍未出现较大上涨驱动力的年份，全年多数收跌。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 整体来看，转债市场也存在一定“四月决断”迹象，但是4月市场表现对全 研究助理唐梦涵 年的信号作用较权益市场更弱，这与转债市场与权益市场标的存在差异，以及转债市场受债券市场联动影响等有关。当下而言，权益和转债市场仍面临着重要的 执业证书：S0100122090014邮箱：tangmenghan@mszq.com “四月决断”期，建议持续关注财报披露情况等，把握交易性行情。 相关研究 1.利率专题：供给扰动与降准窗口-2024/04/ 04 2.城投随笔系列：信用类资产收益率图谱全览 -2024/04/02 3.土地市场系列专题：城投拿地成主力-2024 /04/02 4.城投随笔系列：柳州，桂中商埠，工业重镇 -2024/04/015.可转债打新系列：湘泵转债：国内发动机润滑冷却泵龙头-2024/03/31 转债市场表现 本周转债市场收涨，其中中证转债上涨0.77%，上证转债上涨0.56%，深证 转债上涨1.17%；万得可转债等权指数上涨0.93%，万得可转债加权指数上涨0.81%。 转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为534.23亿元，较上 周日均增加34.55亿元，周内成交额合计1602.69亿元。 转债行业层面上，合计26个行业收涨，3个行业收跌。其中商贸零售、有 色金属和煤炭行业居市场涨幅前三，涨幅分别为2.73%、2.13%、2.09%；通信、国防军工和传媒等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值略有增加，溢价率小幅下跌。从市场转股价值和溢 价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为77.70元，较上周末增加1.16元；全市场加权转股溢价率为58.25%，较上周末下降了1.66pct。 全市场百元平价溢价率水平为20.48%，较上周末下降了0.40pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前处于2017年以来的50%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周无新上市转债。截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有2只， 规模合计8.62亿元。 本周一级审批数量较少（2024-04-01至2024-04-03）。其中正帆科技 （11.50亿元）获股东大会通过；伟测科技（11.75亿元）董事会预案通过。 本周转债市场收涨，5只转债发布预计触发下修公告，较此前有所下降；九 典转02、水羊转债发布预计触发赎回公告，贵轮转债、商络转债公告提前赎回。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1转债市场也有“四月决断”吗？3 1.2周度回顾与市场展望8 2转债市场周度跟踪10 2.1权益市场上涨，北向资金小幅流出10 2.2转债市场收涨，全市场溢价率下行11 2.3不同类型转债高频跟踪14 3转债供给与条款跟踪18 3.1本周一级预案发行18 3.2下修&赎回条款18 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1转债周度专题与展望 1.1转债市场也有“四月决断”吗？ A股有“四月决断”之说，即每年4月份的市场表现和风格往往奠定全年的整体走势，属于一类普遍关注的日历效应。“四月决断”的成因主要源于：一是政策面的定调，即3月“两会”对全年财政货币政策的基本确认，及4月政治局会议对年内经济工作的调整定调，政策面趋于明朗；二是业绩基本面“真空期”结束，4月是上市公司上年年报和当年一季报集中披露期，且当年一季度的宏观经济数据也陆续公布，市场对经济和权益市场基本面认知和预期逐渐清晰，定价趋于明朗。 回顾2017年以来权益和转债市场4月及全年走势：1）全A上涨年份：2017、2019-2021年，全A市场年内整体录得正收益，转债市场跟涨；不过2019、2021年由于债牛行情推升转债估值，中证转债涨幅接近权益，2017、2020年转债跟涨能力则明显较弱。聚焦历年4月，2017年全A和转债均回调，2019年全A和转债均震荡调整，2020、2021年全A上行、转债震荡；其中2019Q1“开门红”为全年奠定较好基础，而2020-2021年市场发力上涨则集中于后半年。 图1：2017年以来全A与中证转债历年年内累积涨跌幅（A股上涨年份） 2017201920202021 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 12-3001-3002-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-30 2017201920202021 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 12-3001-3002-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-30 资料来源：wind，民生证券研究院 注：上图为万得全A累积涨跌幅；下图为中证转债累积涨跌幅 2）全A下跌年份：2018、2022-2023年，全A市场在年内整体录得负收益，截至4月3日，2024年全A年内收益亦未回正；相应年份，转债市场纷纷跟跌，年内收益亦为负。不过2018年，债券牛市对转债市场形成支撑，中证转债仅下跌1.16%，跌幅明显低于全A（-28.25%）及转债对应正股（29.55%）；2022年则相反，债市结束长达1年半的长牛期，转为震荡行情，转债市场估值缺乏进一步抬升的基础而反复震荡，转债抗跌性较弱，中证转债跌幅接近权益市场。聚焦历年4月，2018、2023年全A及转债震荡调整，2022年全A及转债明显下跌。 总结来看，2019年权益市场呈现较为明显的“四月决断”现象，Q1股市重点交易经济触底回升的预期，主要指数明显反弹录得“开门红”；转债市场亦然，Q1中证转债跟随正股大幅上涨；4月市场震荡回调，但全年仍录得可观收益。2020-2021年开年市场整体处于混沌期、窄幅震荡调整，4月全A小幅回暖，后于下半年明显反弹并全年录得可观收益，全A市场亦呈现一定“四月决断”迹象；而转债市场4月整体震荡，与全年大幅上涨的走势相背。2023年市场“开门红”、4月震荡，与全年收跌的走势亦有所不同。整体看，开年录得一定跌幅且4月仍未出现较大上涨驱动力的年份，全年多数收跌。 图2：2017年以来全A与中证转债历年年内累积涨跌幅（A股下跌年份） 2018202220232024 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 12-3001-3002-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-30 2018202220232024 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 12-3001-3002-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-30 资料来源：wind，民生证券研究院 注：上图为万得全A累积涨跌幅；下图为中证转债累积涨跌幅 拆分主要市场风格来看：权益市场风格方面，2017、2019-2020年4月大盘 明显占优的行情与全年风格基本一致，2018年4月不同市值股票普跌与全年走势一致；2021-2023年4月市场风格则与全年有所背离。 图3：历年主要市场风格指数涨跌幅（4月）图4：历年主要市场风格指数涨跌幅（全年） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 万得全A沪深300中证1000可转债指数中证转债 40% 20% 0% -20% -40% -60% 万得全A沪深300中证1000可转债指数中证转债 资料来源：wind，民生证券研究院 注：指相较3月最后1个交易日的指数涨跌幅 资料来源：wind，民生证券研究院 注：指相较上年末最后1个交易日的指数涨跌幅 转债市场风格方面：转债规模，2020年和2023年4月大盘转债占优、全年小盘转债则明显领涨；2021年4月和全年一致，小盘转债均明显占优；2022年4月大盘转债抗跌、全年则无明显占优。转债评级，与转债规模风格类似，2020年4月高评级转债占优、全年却领跌；2021年、2022年的4月和全年一致，2021年高评级转债跑输市场，2022年高评级转债则跑赢市场。 图5：历年转债大小盘指数涨跌幅（4月）图6：历年转债大小盘指数涨跌幅（全年） 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 小盘中小盘中盘大盘 2020202120222023 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 小盘中小盘中盘大盘 2020202120222023 资料来源：wind，民生证券研究院 注：指相较3月最后1个交易日的指数涨跌幅 资料来源：wind，民生证券研究院 注：指相较上年末最后1个交易日的指数涨跌幅 图7：历年转债分评级指数涨跌幅（4月）图8：历年转债分评级指数涨跌幅（全年） AAAAA+AAAA-A+ 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：指相较3月最后1个交易日的指数涨跌幅 资料来源：wind，民生证券研究院 注：指相较上年末最后1个交易日的指数涨跌幅 权益市场产业链方面：2019年4月消费股明显占优行情与全年消费领涨的趋势一致，不过科技TMT板块则在年内实现了“逆袭”；其余年份的“四月决断”信号则较为薄弱，尤其是2021年4月占优板块与全年出现较大背离，如医疗板块 4月领涨、全年却领跌，周期股4月微涨、全年领涨。 图9：历年申万产业链指数涨跌幅（4月）图10：历年申万产业链指数涨跌幅（全年） 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 消费医药医疗先进制造科技(TMT)周期金融地产 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 消费医药医疗先进制造科技(TMT)周期金融地产 资料来源：wind，民生证券研究院 注：指相较3月最后1个交易日的指数涨跌幅 资料来源：wind，民生证券研究院 注：指相较上年末最后1个交易日的指数涨跌幅 转债市场产业链方面：1）2020年，4月军工、电力设备、电子、农牧、轻工制造、非银金融等行业转债表现相对占优，且与全年行业间相对表现较为一致；建材、环保、通信等4月领涨，但全年相对表现明显偏弱，而煤炭、有色、医药、食品饮料4月表现并不占优、但全年多领涨。2）2021年，钢铁、有色金属、汽车、纺服等4月和全年表现均较优，化工、建筑、公用事业、军工、电力设备、机械、电子等行业4月表现一般、全年则相对其他行业录得更为可观收益。3）2022年，煤炭、军工、电子等4月和全年均领跌，传媒4月跌幅居中、全年则领涨，商贸 4月领涨、全年领跌。4）2023年，石化等4月和全年均领跌，计算机、社服4 月跌幅居中、全年则领涨。 图11：转债行业指数历年累积涨跌幅（4月&全年） 2020202120222023 石煤钢有基建建交公环国电机汽电计通传医美农食家纺轻商社银非油炭铁色础筑筑通用保防力械车子算信媒药容林品用织工贸会行银 石金化材装运事 化属工料饰输业 周期 军设设 工备备 先进制造 机 生护牧饮电服制零服金 物理渔料器饰造售务融 科技(TMT)医药 医疗 消费 金融 20% 15% 10% 5% 0% -5%