23q1陶纤盈利能力或企稳，重视鲁阳：奇耐合作前景

公司发布22年年报及23年一季报。22fy公司收入33.7亿，yoy+7%；归母净利5.8亿，yoy+9%；扣非归母净利5.5亿，yoy+5%。其中22q4收入9.2亿，yoy+4%，qoq+6%；归母净利1.2亿，yoy-9%，qoq-20%；扣非归母0.9亿，yoy-30%，qoq-37%。与前期22fy业绩快报一致。23q1公司收入6.7亿，yoy+2%，qoq-27%；归母净利1.0亿，yoy-19%，qoq-16%；扣非归母净利1.0亿，yoy-20%，qoq+8%。扣非归母净利环比已有一定改善。 公司22年拟以2022年末总股本5.06亿股为基数，每10股派发现金红利8.00元（含税），现金分红总额（含税）约4.05亿元，对应分红比率为70%。 公司亦公告内蒙古基地陶瓷纤维谈项目建设进展，一期4万吨产能已于23/03完成建设并投产，二期8万吨经董事会审议批准（已批准）后开始实施生产厂房的建设，生产线设备选型方案需向董事会报备，项目总投资预计1.15亿元。 陶纤盈利能力阶段承压，推测23q1初步企稳，看好23年持续改善 22h2以来公司收入同比增速处于偏低速增长区间（22q3/22q4/23q1单季收入yoy分别为2.8%/4.3%/2.2%），部分或源于公司为更好巩固陶纤市场地位等，产品平均价格或阶段承压。此外23q1公司业务中不再包括玄武岩纤维（22fy该业务收入3.6亿元，yoy-16%，占同期总收入比例为10.8%），亦为表观收入同比增速较低的原因之一。22fy公司陶纤产品销量49.7万吨，yoy+9.9%；同期陶纤产品吨均价6,029元，yoy+0.4%/+24元。22fy公司综合毛利率32.8%，yoy-1.9pct；其中陶纤制品、玄武岩制品毛利率分别为34.5%、17.2%，yoy分别-3.6、+3.7pct。单22q4/23q1综合毛利率分别为29.4%/31.8%，yoy分别-3.0/-3.5cpt，qoq分别-2.5/+2.4pct。盈利能力延续承压，推测主因陶纤产品价格压力及原燃料等主要成本要素同比增加（一个案例为陶瓷纤维产品结构相对统一的内蒙古鲁阳22fy收入5.2亿，yoy+5%，收入增长核心驱动力为产品销量增长；归母净利1.1亿，yoy-10%），23q1毛利率环比改善部分原因推测为不再并表盈利能力较低的玄武岩纤维业务，同时推测陶纤业务盈利能力或边际已企稳。22fy公司归母净利率17.3%，yoy+0.4pct；单22q4/23q1归母净利率分别为12.8%/14.8%，yoy分别-2.0/-3.8 pct，qoq分别-4.2/+1.9pct。 期待奇耐-鲁阳合作新篇章前景，重视鲁阳成长前景，维持“买入”评级 前期奇耐-鲁阳合作对于鲁阳经营质量改善效果明显，二者新阶段合作较前期有重要变化，业务领域或较好拓宽，或为鲁阳成长新机遇。公司作为我国陶纤行业引领者，规模/成本/产品均有明显优势，坚定扩产巩固市场份额/竞争优势；公司治理优异，持续高分红佐证经营质量。考虑阶段价格压力等，小幅下调公司23/24年归母净利至7.0/8.5亿（前值7.3/9.1亿），新增25年预测为10.4亿，yoy+20%/22%/21%。维持公司25x23年目标PE，小幅下调目标价至34.56元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供需格局恶化风险、奇耐与公司合作效果低于预期。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况