1季度毛利率同环比提升，股权激励计划将助力公司长远发展

买入（维持） 股价（2023年04月28日）40.3元 1季度毛利率同环比提升，股权激励计划将助力公司长远发展 公司研究|季报点评上声电子688533.SH 目标价格52.92元 52周最高价/最低价88/36.61元 总股本/流通A股（万股）16,000/4,000 A股市值（百万元）6,448 业绩符合预期。2022年营业收入17.69亿元，同比增长35.9%；归母净利润0.87亿元，同比增长43.7%；扣非归母净利0.65亿元，同比增长30.4%。4季度营业收入5.68亿元，同比增长47.5%，环比增长18.3%；归母净利润0.29亿元，同比增长74.8%，环比增长28.8%；扣非归母净利0.11亿元，同比下降9.7%，环比下降49.1%。1季度营业收入4.53亿元，同比增长23.0%；归母净利润0.30亿元，同比增长138.9%；扣非归母净利0.28亿元，同比增长129.5%。 1季度毛利率同环比回升，现金流大幅好转。2022全年毛利率20.3%，同比下降 6.4个百分点，毛利率下降预计主要系产品结构调整以及原材料价格上涨所致；2023年1季度毛利率23.4%，同比提升3.4个百分点，环比提升2.7个百分点，预计主要系原材料价格下降带动。2022全年期间费用率13.6%，同比下降7.5个百分点，其中管理费用率同比下降2.9个百分点，主要系21年存在上市费用、员工海外差旅补助费等；财务费用率同比下降3.6个百分点，主要系汇兑收益增加较多。2023年1季度期间费用率15.8%，同比下降0.3个百分点。2022全年经营活动现金流净额-0.35亿元，21年同期为-0.22亿元，主要系应收账款余额、存货余额、研发支出增加等因素影响所致；2023年1季度经营活动现金流净额0.61亿元，同比增长156.4%，主要系公司业务增量回款增加、收到出口退税增加所致。 扬声器产品量价齐升，功放、AVAS等汽车电子产品带动单车价值提升。公司深耕车载扬声器业务数十年，与国内外知名车企形成长期稳定合作关系，持续扩大市场份额，2022年公司车载扬声器在全球及中国市场市占率分别提升至12.95%、20.66%；2022年车载扬声器收入13.82亿元，同比增长21.3%；扬声器单价约 20.7元，同比增长约9%；汽车电子产品车载功放及AVAS等持续放量，2022年车载功放业务收入2.68亿元，同比增长226.4%；AVAS业务收入0.57亿元，同比增长116.1%，功放及AVAS等产品放量有望进一步丰富公司产品结构，实现单车配套价值持续提升。 发布股权激励计划，助力公司长远发展。公司发布2023年限制性股票激励计划草案，激励对象包括8名董事或高管、6名核心技术人员及168名其他员工，拟授予的限制性股票数量为320万股，占股本总额约2%，授予价格为26.6元/股。此次激励计划公司层面考核目标（归属比例100%）为：以2020-2022三年净利润（扣除股份支付费用后的归母净利润）为基数，2023/2024/2025年净利润增长率不低于30%/50%/70%，对应2023/2024/2025年净利润分别为0.97/1.12/1.27亿元。此次激励计划有助于将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合，充分调动管理团队和员工积极性，吸引和留住公司优秀人才，为公司长远发展夯实基础。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 1周 1月 3月 12月 报告发布日期2023年05月03日 绝对表现5.26-8.68-29.433.22 相对表现5.35-9.42-25.780.47 沪深300-0.090.74-3.652.75 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn  盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 调整2023-2024年收入、毛利率、费用率等，增加2025年预测，预测公司2023- 2025年EPS分别为1.26、1.71、2.25元（原2023-2024年为1.40、1.92元），可比公司23年PE平均估值42倍，对应目标价为52.92元，维持买入评级。 业绩符合预期，预计新建产能达产后将保 2022-10-29 风险提示 障盈利增长 车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS业务低于预期、声学行业市场空间问题、汽车芯片供给问题。 2季度盈利能力环比改善，积极拓展新客户新订单 2022-08-30 单车价值量提升及拓展新客户将保障盈利 2022-04-30 公司主要财务信息 增长 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,302 1,769 2,393 3,131 3,827 同比增长(%) 19.7% 35.9% 35.3% 30.9% 22.2% 营业利润(百万元) 67 97 230 312 411 同比增长(%) -23.3% 45.9% 136.5% 35.9% 31.5% 归属母公司净利润(百万元) 61 87 202 274 361 同比增长(%) -19.7% 43.7% 131.7% 35.8% 31.5% 每股收益（元） 0.38 0.54 1.26 1.71 2.25 毛利率(%) 26.7% 20.3% 23.4% 24.1% 24.9% 净利率(%) 4.7% 4.9% 8.4% 8.8% 9.4% 净资产收益率(%) 7.0% 8.2% 16.8% 19.1% 20.5% 市盈率 106.3 74.0 31.9 23.5 17.9 市净率 6.3 5.9 5.0 4.1 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年4月28日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 华阳集团 002906 28.32 0.63 0.80 1.10 1.50 45.17 35.45 25.71 18.89 德赛西威 002920 103.38 1.50 2.13 2.89 3.97 68.91 48.48 35.72 26.07 中科创达 300496 84.49 1.41 1.68 2.29 3.07 59.71 50.28 36.87 27.55 用友网络 600588 21.61 0.21 0.06 0.20 0.33 104.80 338.71 109.58 65.07 经纬恒润-W 688326 140.89 1.22 1.96 2.69 3.88 115.65 72.07 52.29 36.34 调整后平均 77.81 56.94 41.62 29.99 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 327 544 837 1,096 1,339 营业收入 1,302 1,769 2,393 3,131 3,827 应收票据、账款及款项融资 418 678 820 1,093 1,372 营业成本 954 1,410 1,832 2,376 2,872 预付账款 11 7 15 20 21 营业税金及附加 9 10 14 19 23 存货 258 340 458 603 713 销售费用 25 26 36 47 57 其他 182 42 87 108 86 管理费用及研发费用 219 236 311 407 498 流动资产合计 1,197 1,611 2,217 2,921 3,532 财务费用 30 (22) (27) (23) (25) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 11 38 12 9 7 固定资产 305 330 363 331 247 公允价值变动收益 0 0 4 4 4 在建工程 45 158 158 164 166 投资净收益 9 7 (3) (3) (3) 无形资产 42 70 64 57 51 其他 4 19 15 15 15 其他 33 66 42 49 52 营业利润 67 97 230 312 411 非流动资产合计 425 624 628 601 516 营业外收入 3 1 2 2 2 资产总计 1,622 2,235 2,845 3,522 4,047 营业外支出 3 3 3 3 3 短期借款 254 434 779 1,044 1,055 利润总额 66 95 229 311 410 应付票据及应付账款 224 364 480 598 739 所得税 6 8 27 37 49 其他 107 186 136 155 168 净利润 61 87 201 274 361 流动负债合计 585 984 1,394 1,797 1,962 少数股东损益 (0) (0) (1) (0) (0) 长期借款 0 138 138 138 138 归属于母公司净利润 61 87 202 274 361 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.38 0.54 1.26 1.71 2.25 其他 7 10 9 10 10 非流动负债合计 7 148 148 148 148 主要财务比率 负债合计 592 1,132 1,542 1,945 2,109 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1 2 1 1 1 成长能力 实收资本（或股本） 160 160 160 160 160 营业收入 19.7% 35.9% 35.3% 30.9% 22.2% 资本公积 699 699 699 699 699 营业利润 -23.3% 45.9% 136.5% 35.9% 31.5% 留存收益 181 249 451 725 1,086 归属于母公司净利润 -19.7% 43.7% 131.7% 35.8% 31.5% 其他 (10) (6) (8) (8) (7) 获利能力 股东权益合计 1,031 1,103 1,303 1,577 1,938 毛利率 26.7% 20.3% 23.4% 24.1% 24.9% 负债和股东权益总计 1,622 2,235 2,845 3,522 4,047 净利率 4.7% 4.9% 8.4% 8.8% 9.4% ROE 7.0% 8.2% 16.8% 19.1% 20.5% 现金流量表 ROIC 7.6% 4.6% 9.1% 10.2% 11.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 61 87 201 274 361 资产负债率 36.5% 50.6% 54.2% 55.2% 52.1% 折旧摊销 287 45 149 202 257 净负债率 0.0% 4.5% 6.9% 6.3% 0.0% 财务费用 30 (22) (27) (23) (25) 流动比率 2.05 1.64 1.59 1.63 1.80 投资损失 (9) (7) 3 3 3 速动比率 1.59 1.29 1.24 1.27 1.41 营运资金变动 (144) (147) (209) (303) (252) 营运能力 其它 (248) 9 29 (2) 1 应收账款周转率 4.2 3.8