2023年A股一季报业绩综述：业绩进入筑底期，关注内生增长动能

业绩进入筑底期，关注内生增长动能 2023年A股一季报业绩综述 核心结论 分析师 证券研究报告 2023年05月03日 2023Q1全A营收增速加速回落，业绩增速下行斜率趋缓；全A非金融石 策略专题报告 化营收与业绩增速双双回落，整体来看业绩仍在探底过程。全A（非金融石 化）23Q1营收增速为4.45%，环比-2.38pct；归母净利润增速-5.22%，环比-0.92pct。分板块来看，创业板（8.60%）业绩增速高于主板（3.41%），科创板业绩增速转负（-42.38%）；大盘股业绩相对稳健，上证50（8.39%）>沪深300（6.47%）>中证500（-8.22%）>中证1000（-12.24%），中证500业绩降幅明显收窄，但以中证1000为代表的小盘股业绩显著下降。 从盈利能力来看，全A毛利率与ROE均小幅下降，经营现金流同比改善，大盘股业绩具备韧性。全A（非金融石化）销售毛利率为16.82%，环比 -0.22pct；ROE(TTM)为7.36%，环比-0.31pct，主因是来自资产扩张以及资产周转率的下降。大盘股ROE更具韧性，小盘股与科创板ROE降幅明显。2023Q1全A（非金融石化）经营性现金流占营收比为-0.13%，较去年同期回升3.51pct，大盘股/主板明显呈回暖趋势。 金融与稳定等风格景气度相对改善更为显著，周期与成长相对回落，消费现金流底部复苏。从业绩增速来看，稳定（+22.90%）>金融（+10.48%）> 消费（+10.44%）>成长（-6.10%）>周期（-18.14%），稳定与金融业绩增速领先，且增速明显环比回升。从ROE来看，消费、金融ROE领先，从趋势来看仅稳定风格ROE回升，周期毛利率与ROE回落更为明显。从现金流质量来看，2023Q1消费经营现金流实现了由负转正，实现困境反转。 行业角度看，出行链、计算机与传媒困境反转，下游利润率回升。2023Q1业绩增速较高且环比改善的主要集中在出行链相关的消费者服务、以及受疫情影响较大的计算机、传媒等困境反转方向，电力设备及新能源盈利处在高位，相比之下上游周期品营收与业绩增速回落更为显著。伴随大宗商品价格走低上游利润率回落，下游利润率回升，ROE景气上升方向包括消费者服 务、电新等。 等待新一轮盈利周期，关注传统行业内生增长动能。经济复苏方向明确，企业修复略慢一拍，当前A股进入业绩筑底期。结构上来看，大宗商品价格高位回落背景下中下游毛利率有望逐步改善，出行链、地产链与TMT困境 反转方向更为清晰。当前A股资本开支增速处于2022年以来的上升通道当中，传统经济加码投资意愿更强。关注现金流修复方向，重点行业包括银行、非银、地产、商贸零售、消费者服务等。 风险提示：疫情形势变化风险，财务数据与实际情况偏离的风险。 易斌S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 联系人 慈薇薇 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 索引 内容目录 一、2023年一季度A股盈利继续寻底4 二、A股ROE整体回落，大盘股相对更具韧性6 三、金融与稳定风格景气改善，消费结构性复苏9 中信风格当中，金融与稳定等风格景气度相对改善更为显著，周期与成长相对回落。9 行业角度看，出行链、计算机与传媒困境反转，电新景气高位11 四、投资建议14 五、风险提示17 图表目录 图1：A股营业收入增速4 图2：A股归母净利润增速4 图3：工业企业利润增速与A股两非净利润增速4 图4：核心指数营业收入增速5 图5：核心指数净利润增速5 图6：规模指数营业收入增速5 图7：规模指数净利润增速5 图8：A股ROE(TTM)趋势6 图9：A股毛利率趋势6 图10：A股主要板块销售利润率趋势7 图11：A股主要板块资产周转率趋势7 图12：A股非金融石化三大现金流TTM占营收比例8 图13：主板三大现金流占营收比例8 图14：创业板三大现金流占营收比例8 图15：大类风格指数业绩增速9 图16：A股主要板块资本开支增速趋势15 图17：资本开支增速领先盈利周期15 图18：中信行业2023Q1资本密度与资本开支增速15 图19：销售现金流与宏观经济关联度高16 图20：融资环境决定了内生式增长与外生式增长的战略选择16 图21：全A（非金融石化）战略投资、股债融资与销售现金流增速16 图22：中信行业ROE与经营与投资净现金流占营收对比17 表1：主要指数营业收入与归母净利润增速6 表2：主要指数毛利率与ROE(TTM)7 表3：主要指数ROE杜邦拆解7 表4：主要指数三大现金净流量占营收比重9 表5：中信风格指数营业收入与归母净利润增速10 表6：中信风格指数毛利率与ROE(TTM)10 表7：主要指数ROE杜邦拆解10 表8：中信风格三大现金净流量占营收比重11 表9：主要中信行业营收与利润增速12 表10：主要行业毛利率与ROE(TTM)13 表11：主要行业三大现金流占营收比趋势14 一、2023年一季度A股盈利继续寻底 截至4月30日，A股2022年年报与2023年一季报基本披露完毕。如无注明，以下数据均基于已披露的当期同口径上市公司财务数据，剔除一年内新股： A股业绩概览：全A营收增速加速回落，业绩增速下行斜率趋缓；全A非金融石化营收与业绩增速双双回落，整体来看业绩仍在寻底过程。 全部A股23Q1营收增速（均为累计增速，下同）为1.77%，环比-5.02pct；归母净利润增速（均为累计增速，下同）2.82%，环比+3.22pct。 全A（非金融石化）23Q1营收增速为4.45%，环比-2.38pct；归母净利润增速-5.22%，环比-0.92pct。 图1：A股营业收入增速图2：A股归母净利润增速 累计营收增速：全部A股全A非金融 全A非金融石化 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2015-03 -20% 200% 累计净利润增速：全部A股全A非金融 全A非金融石化 150% 100% 50% 0% -50% 2023-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 -100% 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：工业企业利润增速与A股两非净利润增速 工业企业利润增速（%）全A（非金融石化）净利润增速（%） 200 150 100 50 0 -50 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 -100 资料来源：Wind，西部证券研发中心 分板块来看，创业板业绩增速高于主板，大盘股业绩相对稳健，以中证1000为代表的小盘股业绩显著下降，科创板业绩增速转负。 板块对比：23Q1业绩增速方面，创业板>主板>科创板。主板23Q1营收增速为1.39%，环比-4.60pct；归母净利润增速3.41%，环比+4.45pct。创业板23Q1营收增速为11.63%，环比-8.66pct；归母净利润增速8.60%，环比-4.76pct。科创板23Q1营收增速为-1.65%，环比-27.47pct；归母净利润增速-42.38%，环比-47.13pct，业绩增速由正转负。 规模对比：23Q1营收增速方面，中证500（+3.84%）>中证1000（+3.65%）>沪深300（-0.34%）>上证50（-2.48%）。从23Q1业绩增速来看，大盘明显占优，上证50（8.39%）>沪深300（6.47%）>中证500（-8.22%）>中证1000（-12.24%）。从趋势来看，中小盘营收维持正增长，中证1000指数营收环比改善，但业绩相对分化，中证500业绩降幅明显收窄10.08pct，而中证1000业绩增速显著回落9.11pct。 图4：核心指数营业收入增速图5：核心指数净利润增速 累计营收增速：主板 创业板 科创板 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2015-03 -20% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 累计净利润增速：主板创业板 科创板 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图6：规模指数营业收入增速图7：规模指数净利润增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2015-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 -20% 累计营收增速：上证50 沪深300 中证500 中证1000 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2023-03 -100% 沪深300中证500中证1000 累计净利润增速：上证50 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 表1：主要指数营业收入与归母净利润增速 营业收入增速（%） 归母净利润增速（%） 板块 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 环比变化 （pct） 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 环比变化 （pct） 全部A股全A（非金融石化）主板创业板科创板上证50沪深300中证500中证1000 11.5111.9010.9321.6337.6313.0611.2712.17 8.09 8.728.028.14 19.9123.6112.18 9.357.195.03 8.147.907.34 21.7229.9511.21 8.925.075.15 6.796.835.99 20.3025.82 8.747.265.013.28 1.774.451.39 11.63-1.65-2.48-0.34 3.843.65 -5.02-2.38-4.60-8.66 -27.47-11.22 -7.60-1.18 0.37 3.536.483.97-14.5031.123.092.80-0.516.58 1.93 -0.07 2.07 -1.14 0.685.393.43 -11.69 6.36 1.39 -0.99 0.70 10.6218.08 4.553.18 -17.50 6.77 -0.40-4.30-1.0313.36 4.752.582.10 -18.29 -3.14 2.82 -5.22 3.418.60 -42.38 8.396.47 -8.22 -12.24 3.22 -0.92 4.45 -4.76 -47.13 5.814.37 10.08-9.11 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、A股ROE整体回落，大盘股相对更具韧性 从盈利能力来看：全A毛利率与ROE均小幅下降。 全部A股2023Q1销售毛利率为14.37%，较2022Q4小幅下降0.43pct；ROE(TTM) 为8.39%，环比小幅下降0.17pct。 全A（非金融石化）销售毛利率为16.82%，较2