23Q1业绩超预期增长，看好医美板块弹性释放

消费环境复苏，业绩表现优异。2023Q1以来线下客流回暖与消费环境复苏下，公司实现营收11.39亿元（yoy+21.31%），归母净利0.62亿元（上年同期亏损224万元），扣非归母净利0.63亿元（上年同期亏损81万元），主要系医美与女装业务盈利修复，叠加持股韩亚资产投资项目IPO后公允价值增幅所致（含投资收益3085万元）。受线下门店拓展影响，整体毛利率同降1.9pcts至56.39%，期间营收规模大增与营运效率优化下 ，销售/管理/研发费用率分别同降4.31/0.63/1.39pcts至38.44%/8.33%/2.03%，归母净利率转盈达5.45%，期末经营活动现金流净额同增166.78%至2.22亿元，预付款项与合同负债分别较年初增长10.8%/6.0%至3437万元/6.71亿元。 医美超预期兑现，看好优质连锁模式的盈利修复。一季度以来线下客流回暖与需求释放下医美业务表现优秀，2023Q1实现营收4.59亿元（yoy+30.68%）。当前公司已有线下医美机构30家，新设郑州、重庆、昆明等子公司，深圳米兰柏羽23年3月正式开业，探索与上游供应商合作的新模式，推出“芙妮薇”玻尿酸品牌，与现有致雅、尊雅产品共同推进品牌自主化。公司以内外兼修模式加速业绩释放，其中1）内生爬坡&增长：已有机构盈利修复持续推动，我们测算营运成熟的老机构净利率有望回升至10%左右，深圳米兰柏羽改造升级后新店的开业注入区域增长动力，新设机构有望于年内实现盈亏平衡；行业复苏中公司逐步推动新店扩张规划，我们预计2023-2025年间晶肤机构年均新设门店达4家以上。2）外延并购：公司已完成昆明韩辰收购与并表，体外另有6支产业基金合计规模27.56亿元用于多家优质医美资产孵化，赋能机构长期生命力。 服装业务稳健增长，渠道优化与消费复苏推动业绩回暖。1）时尚女装：实现营收4.34亿元（yoy+10.65%），公司持续推动渠道结构优化，至2022年末已有女装店铺612家，加速主流电商平台发展，我们预计全年时尚消费复苏下女装业务有望维持12%+的收入增速，实现线上与自营渠道稳增。2）绿色婴童：实现收入2.47亿元（yoy+25.85%），增速表现亮眼主要系渠道结构优化推进，低效门店关停与线上渠道拓展助力收入高增，稳步提高营运效率与市场份额，预计全年收入占比有望达20%。 盈利预测与投资建议：朗姿股份为盘踞西南、放眼全国的优质医美机构龙头，以精细的渠道营运力与品牌积淀实现由衣美到医美的成长，同店爬坡与新店增长助力医美业务超预期兑现，长期有望显著受益于可选消费复苏与升级大势。我们调整预计公司2023-2025年间实现营收45.15/52.11/59.46亿元，归母净利1.80/2.68/3.59亿元，同增1018%/49%/34%，当前股价对应2024年PE45倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求疲软、获客成本上升。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）