Q1业绩基本符合预期，单位盈利逐步回归

2022年归母净利12.7亿元，符合市场预期，2023Q1归母净利0.7亿元，基本符合市场预期。2022年公司营收139.36亿元，同比增长152.69%；归母净利润12.72亿元，同比增长208.36%；此前预告归母净利12.2-13亿，位于预告中值偏上，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收20.06亿元，同比降低22.21％，环比降低50.24%；归母净利润0.71亿元，同比降低79.37%，环比降低73.45％；扣非归母净利润0.72亿元，同比降低78.85%，环比降低72.13%，基本符合市场预期。 2023Q1出货0.7万吨左右，2023年预期30-50%增长。出货端来看，2022年总出货4.4万吨，同比增长34%，钠电正极及超高镍实现数十吨出货；2023Q1出货0.7万吨左右，同比下降30%以上，其中中镍正极受电池厂去库影响较大，高镍需求基本稳定，占比提升至50%，后续随着电池厂去库完成，需求逐步恢复，5月排产我们预计环比增长30-50%，我们预计2023年出货有望达5.5-6万吨，同比增长30-50%。此外，公司钠电正极布局领先，推广应用进展顺利，下半年开始批量出货，我们预计2023年有望实现千吨级销售。 2023Q1单吨盈利1万元/吨左右，我们预计2023年维持1.2-1.5万元/吨。盈利端来看，公司2022年全年扣非单吨利润2.5万元以上，其中Q4单吨利润2.3万元左右，环比略降。2023Q1单吨利润1万元以上，主要系计提存货减值损失0.53亿元，且产能利用率下降导致单吨毛利环比下滑至2.8-2.9万元/吨左右，2023年年初三元加工费稳定年降，当前加工费基本降至底部，随着排产恢复产能利用率回升，我们预计2023年全年单吨利润有望达1.2-1.5万元。 23Q1费用控制良好，存货较年初仍有提升。23Q1期间费用0.8亿元，同比下降21%，环比下降25%，期间费用率4.0%，同比增长0.04pct，环比增长1.3pct。Q1末公司存货21亿元，较年初增长14%；23Q1公司经营活动净现金流净额为-8亿元，同比下降747%，环比下降185%；资本开支为1.1亿元，同比下降58%，环比下降52%。 盈利预测与投资评级：考虑库存跌价，单吨利润下滑，我们下修公司23-25年归母净利润至8.2/11.2/15.2亿元（原预期23-24年为13.1/16.5亿元），同比-35%/+35%/+36%，对应PE为19x/14x/10x，考虑钠离子电池放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。 2022年归母净利12.7亿元，同比增长208%，符合市场预期。2022年公司营收139.36亿元，同比增长152.69%；归母净利润12.72亿元，同比增长208.36%；扣非净利润12.47亿元，同比增长209.55%；22年毛利率为13.68%，同比增加-0.91pct；销售净利率为9.13%，同比增加1.65pct。此前预告归母净利12.2-13亿，位于预告中值偏上，符合市场预期。 23Q1归母净利0.7亿元，环比降低73%，基本符合市场预期。2023年Q1公司实现营收20.06亿元，同比降低22.21％，环比降低50.24%；归母净利润0.71亿元，同比降低79.37%，环比降低73.45％，扣非归母净利润0.72亿元，同比降低78.85%，环比降低72.13%。盈利能力方面，23Q1毛利率为9.96%，同比降低9.08pct，环比增长0.02pct； 归母净利率3.52%，同比降低9.76pct，环比降低3.08pct；23Q1扣非净利率3.57%，同比降低9.55pct，环比降低2.8pct，基本符合市场预期。 图1：公司季度业绩情况 图2：分季度毛利率和销售净利率 分业务看，三元正极材料营收同比高增长，所有产品稳定贡献利润增量：1）三元正极材料2022年营收135.33亿元，同比增长158.02%，毛利率13.23%，同比下降1.29pct，产量4.5万吨，同比增长35%，销量4.4万吨，同比增长34%；2）钴酸锂产品2022年营收0.46亿元，同比上升77.60%，毛利率12.88%，同比下降11.86pct，产量105吨，同比增长17%，销量105吨，同比增长6%；3）复合三元及其他产品2022年营收2.09亿元，同比上升1.00%，毛利率14.24%，同比下降0.21pct，产量533吨，同比下降45%，销量585吨，同比下降38%。 图3：公司分业务拆分情况 图4：公司2022年主要产品产销情况 2023Q1出货0.7万吨左右，2023年预期30-50%增长。出货端来看，2022年总出货4.4万吨，同比增长34%，钠电正极及超高镍实现数十吨出货；2023Q1出货0.7万吨左右，同比下降30%以上，其中中镍正极受电池厂去库影响较大，高镍需求基本稳定，占比提升至50%，后续随着电池厂去库完成，需求逐步恢复，5月排产我们预计环比增长30-50%，我们预计2023年出货有望达5.5-6万吨，同比增长30-50%。此外，公司钠电正极布局领先，推广应用进展顺利，下半年开始批量出货，我们预计2023年有望实现千吨级销售。 2023Q1单吨盈利1万元/吨左右，我们预计2023年维持1.2-1.5万元/吨。盈利端来看，公司2022年全年扣非单吨利润2.5万元以上，其中Q4单吨利润2.3万元左右，环比略降。2023Q1单吨利润1万元以上，主要系计提存货减值损失0.53亿元，且产能利用率下降导致单吨毛利环比下滑至2.8-2.9万元/吨左右，2023年年初三元加工费稳定年降，当前加工费基本降至底部，随着排产恢复产能利用率回升，我们预计2023年全年单吨利润有望达1.2-1.5万元。 期间费用率控制良好，2023Q1计提资产减值损失。2022年公司期间费用合计4.36亿元，同比增长38.09%，费用率为3.13%，同比下降2.6pct。2023Q1期间费用合计0.8亿元，同比下降21.46%，环比下降25.42%，期间费用率为3.97%，同比增0.04pct，环比增1.32pct；其中销售费用率0.13%，同比增0.01pct，环比增0.07pct；管理费用率1.01%，同比增0.34pct，环比增0.46pct；财务费用率0.96%，同比增0.2pct，环比增0.35pct；研发费用率1.86%，同比下降0.51pct，环比增0.44pct。公司2023Q1计提资产减值损失0.53亿元，转回计提信用减值损失0.16亿元。 图5：公司分季度费用情况 2023Q1末存货较年初仍有提升，经营性现金流同环比下降。2022年公司经营活动净现金流净额为11.57亿元，同比上升1107.25%；投资活动净现金流净额为-8.41亿元，同比下降182.79%；资本开支为8.45亿元，同比上升184%。2023年Q1末公司存货为20.75亿元，较年初增长13.67%；应收账款12.09亿元，较年初下降22.8%；期末公司合同负债0.19亿元，较年初下降50.33%。23Q1公司经营活动净现金流净额为-7.78亿元，同比下降747.48%，环比下降185%；投资活动净现金流净额为-1.12亿元，同比上升57.82%；资本开支为1.1亿元，同比下降58%，环比下降52%；账面现金为9.91亿元，较年初下降47.84%，短期借款7.2亿元，较年初增长0.01%。 盈利预测和投资评级：考虑库存跌价，单吨利润下滑，我们下修公司23-25年归母净利润至8.2/11.2/15.2亿元（原预期23-24年为13.1/16.5亿元），同比-35%/+35%/+36%，对应PE为19x/14x/10x，考虑钠离子电池放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。