收入与扣非业绩同步高增，费率创同期最低值

事项： 鸿路钢构发布2023年一季报：公司2023年第一季度实现营业收入50.18亿，同比+42.61%，归母净利润2.01亿，同比+20.19%，扣非后归母净利润1.43亿，同比+48.05%。 评论： 收入与扣非业绩大幅增长，下游需求持续回暖。公司2023Q1实现营业收入50.18亿，同比+42.61%，归母净利润2.01亿，同比+20.19%，扣非后归母净利润1.43亿，同比+48.05%，扣非业绩与收入增长相匹配，业绩增速稍低主要系非经常损益同比-0.13亿，去年同期非流动资产处置损益0.54亿。公司1~3月钢结构产量91.71万吨，同比+30.64%，产量同比大幅提升，反应下游需求持续回暖，且考虑1-2月存在春节假期，我们估计正常生产下，公司日均产量已迈上新台阶。我们测算公司Q1吨收入为5471.60元/吨，同比+458.77元/吨； 吨毛利为507.03元/吨，同比-68.47元/吨；扣非后吨净利为155.93元/吨，同比+17.75元/吨。订单方面，公司2023年一季度新签订单72.05亿元，同比+19.82%，较2022年明显提速，其中材料订单71.85亿元，工程订单0.2亿元。 费用率持续下降，现金流明显改善。公司2023Q1综合毛利率为9.25%，同比-2.21pct。期间费率4.64%，同比-1.24pct，为历史同期最低值，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.46%/2.84%/1.34%，分别同比各-0.19 pct/-0.87pct/-0.18pct，公司费用控制良好。净利率4.00%，同比-0.75pct。经营性现金流净额1.68亿元，同比+2.56亿元，现金流情况同比改善，主要系公司加大回款力度所致。收现比99.87%，同比-21.22pct，应收账款21.76亿，同比+3.08亿，占营收比例为43.37%，同比-10pct。存货84.79亿，同比+12%。资产负债率61.87%，同比+0.36pct。 规模生产与智能化制造打造高壁垒。1）产能持续扩张，公司去年年末产能已达480万吨，在500万吨产能规划基础上，2022年公司继续与湖北团风、涡阳人民政府签订合作协议，两块土地合计面积约61.8万平，我们认为，公司规模的持续扩张有望继续带来单位费用的下降，以及进一步强化上下游议价能力，吨盈利仍有提升空间；2）智能化制造构筑更高壁垒，公司利用工业互联网技术打通智能设备与信息化管理系统之间的连接，不断推进，从而降低生产成本及劳动强度，提高产品质量及生产效率。 盈利预测 、 估值及投资评级 ：我们预计公司2023-2025年EPS各为2.24/2.54/2.91元/股，对应PE为14x/13x/11x。我们认为随着装配式快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，根据历史估值法，给予2023年18~20x估值，目标价40.3~44.8元/股，维持“强推”评级。 风险提示：经济下行压力增大，原材料价格剧烈波动，钢结构行业市场需求不及预期。 主要财务指标