Q1业绩跑赢行业，中吉乌铁路推进提振南疆水泥需求

证券研究报告：建筑材料|公司点评报告 2023年4月29日 股票投资评级 青松建化(600425) 买入|维持Q1业绩跑赢行业，中吉乌铁路推进提振南疆水泥需求 17% 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% 青松建化建筑材料 事件： 个股表现 公司发布2023年第一季度报告，2023Q1实现营业收入6.20亿元，同比增长21.33%；归母净利润708.30万元，同比增长181.57%；扣非归母净利润362.53万元，上年同期为-42.42万元。 Q1新疆经济运行“开门红”，带动水泥需求加速修复。2023Q1，新疆地区生产总值同比增长4.9%，增速高于全国0.4pct；固定资产投资总额（不含农户）同比增长18.6%，增速高于全国13.1pct；基础设施投资同比增长49.6%，增速高于全国38.78pct。2023Q1新疆固定资产项目施工3352个，同比增加229个；其中，新开工 2022-042022-072022-092022-122023-022023-04 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）4.75 总股本/流通股本（亿股）16.05/13.79 总市值/流通市值（亿元）76/65 52周内最高/最低价4.75/3.48 资产负债率(%)38.2% 市盈率15.83 阿拉尔市统众国有资本 427个，同比增加65个；完成投资91.2亿元，同比增长34.8%。新疆项目开复工提速提振水泥需求，2023Q1新疆水泥产量为386.0万吨，同比增长26.6%，增速高于全国22.5pct。 “一带一路”建设提速，中吉乌铁路推进，提振南疆水泥需求。新疆与中亚五国山水相连，位于“一带一路”枢纽地带，区位优势凸显。2023/4/27，中国-中亚五国外长第四次会晤共识中提出将进一步提升经贸和投融资合作水平，打造现代化地区互联互通网络，畅通货物运输，拓展农业、新能源等多个领域合作等。2023/4/13，乌兹别克斯坦总统米尔济约耶夫会见中国外长秦刚，双方表示将争取中吉乌铁路早日启动建设，助力地区互联互通。中吉乌铁路全长 第一大股东 投资运营(集团)有限责 任公司 约577公里，其中，新建铁路约485公里，中国境内铁路约166公 持股比例(%)22.5% 分析师:丁士涛 SAC登记编号:S1340522090005 Email:dingshitao@cnpsec.com 研究助理:刘依然 SAC登记编号:S1340122090020 Email:liuyiran@cnpsec.com 里。以每公里铁路建设使用3万吨水泥估算，中吉乌铁路境内段建 设水泥用量约498万吨，进而带动南疆水泥需求增长。 研究所 南疆水泥价格表现坚挺，公司业绩跑赢行业。2023Q1受益于区域错峰力度持续强化与节后下游需求恢复较好，新疆地区水泥价格稳健。2023Q1新疆PO42.5散装水泥均价为450元/吨，同比下降2.63%，环比基本持平。分地区来看，南疆水泥价格表现优于北疆；阿克苏/巴音郭楞水泥均价同比上涨5.5%/1.2%,环比上涨0%/1.3%；哈密/伊犁水泥均价同比下降8.5%/10.2%，环比-2.5%/+0.9%。成本端来看，2023Q1区域动力煤价格小幅上涨，新疆哈密Q6000动力煤坑口含税季度均价约为539元/吨，同比上涨7.5%，环比下降2.1%。2023Q1公司销售毛利率/净利率分别为12.62%/1.34%，分别同比-5.03/+0.89pct。进入4月以来，动力煤价格已呈现下降趋势，公司成本端压力缓解，毛利率有望逐季改善。公司费用端持续优化，2023Q1期间费用率为9.71%，同比下降2.88pct；其中，销售/管理/财务费用率分别为0.59%/7.31%/1.81%，分别同比下降0.41/0.40/2.06pct。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.61/6.36/ 6.91亿元；EPS分别为0.35/0.40/0.43元，维持“买入”评级。 风险提示： 新疆地区基建、房地产投资增速大幅下降风险；大宗商品价格大幅波动风险；水泥行业供给格局优化不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3741 4364 4524 4643 增长率(%) -4.36 16.65 3.66 2.63 EBITDA（百万元） 791.57 995.82 1072.32 1141.66 归属母公司净利润（百万元） 415.49 560.83 635.88 690.88 增长率(%) 31.93 34.98 13.38 8.65 EPS(元/股) 0.26 0.35 0.40 0.43 市盈率（P/E） 17.07 12.65 11.15 10.27 市净率（P/B） 1.35 1.09 0.99 0.90 EV/EBITDA 7.65 6.83 6.07 5.35 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 营业收入 3741 4364 4524 4643 成长能力 营业收入 -4.4% 16.6% 3.7% 2.6% 营业成本 2747 3138 3217 3264 营业利润 -10.5% 35.9% 13.6% 8.8% 税金及附加 54 63 66 67 归属于母公司净利润 31.9% 35.0% 13.4% 8.7% 销售费用 26 31 32 33获利能力 管理费用 307 358 371 381 毛利率 26.6% 28.1% 28.9% 29.7% 研发费用 102 119 124 127 净利率 11.1% 12.9% 14.1% 14.9% 财务费用 78 36 11 5 ROE 7.9% 8.6% 8.8% 8.7% 资产减值损失 -59 -50 -50 -50 ROIC 5.5% 7.2% 7.2% 7.2% 营业利润 481 654 743 809偿债能力 营业外收入 24 24 24 24 资产负债率 38.2% 35.2% 32.5% 31.4% 营业外支出 11 11 11 11 流动比率 0.99 1.20 1.29 1.45 利润总额 494 667 756 822 营运能力 所得税 73 98 111 121 应收账款周转率 21.51 20.96 18.55 18.51 净利润 421 569 645 701 存货周转率 5.09 5.06 5.77 5.52 归母净利润 415 561 636 691 总资产周转率 0.43 0.45 0.42 0.41 每股收益（元） 0.26 0.35 0.40 0.43 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.26 0.35 0.40 0.43 货币资金 1027 2282 2574 2981 每股净资产 3.28 4.06 4.48 4.93 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 850 536 580 618 PE 17.07 12.65 11.15 10.27 预付款项 43 49 50 51 PB 1.35 1.09 0.99 0.90 存货 871 853 716 967 流动资产合计 2974 3922 4121 4826现金流量表 固定资产 4273 4254 4295 4344 净利润 421 569 645 701 在建工程 357 925 1220 1296 折旧和摊销 313 260 274 285 无形资产 375 415 455 495 营运资本变动 -614 550 -37 -189 非流动资产合计 5903 6502 6888 7063 其他 98 69 67 66 资产总计 8877 10424 11009 11889 经营活动现金流净额 218 1448 950 863 短期借款 1141 1141 1141 1141 资本开支 -126 -837 -637 -437 应付票据及应付账款 460 675 571 711 其他 15 35 36 37 其他流动负债 1389 1456 1470 1479 投资活动现金流净额 -112 -802 -601 -399 流动负债合计 2990 3272 3183 3332 股权融资 20 666 0 0 其他 400 400 400 400 债务融资 5 0 0 0 非流动负债合计 400 400 400 400 其他 -348 -57 -57 -57 负债合计 3390 3673 3583 3732 筹资活动现金流净额 -323 609 -57 -57 股本 1379 1605 1605 1605 现金及现金等价物净增加额 -216 1255 292 407 资本公积金 3005 3445 3445 3445 未分配利润 624 1130 1701 2318 少数股东权益 224 232 241 251 其他 255 339 435 538 所有者权益合计 5486 6751 7426 8157 负债和所有者权益总计 8877 10424 11009 11889 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管