需求波动下彰显增长韧性，产品和客户持续开拓

事件概述： 近日，德赛西威发布2023年第一季度报告。公司2023Q1实现营业收入39.83亿元，同比增长26.80%；实现归母净利润3.31亿元，同比增长3.92%；扣非净利润为2.91亿元，同比下降5.48%。 下游需求波动，Q1仍实现稳健增长。 2023Q1，在国内汽车行业需求边际减弱和价格竞争加剧的背景之下，公司实现营收39.83亿元，同比增长26.80%。我们认为，充裕的在手订单是公司无惧下游压力传导，实现稳健增长的主要原因。根据2022年年报，公司各业务线在手订单充裕，年化达200亿元，其中座舱新项目订单年化销售额已突破百亿，智能驾驶新项目订单年化销售额接近80亿元，是未来业绩持续增长的有力保障。利润方面，公司23Q1毛利率为21%，较去年同期下降2.9pcts。受制于毛利率的下降，公司一季度实现归母净利润3.31亿元，同比增长3.92%，净利率为8.27%，较去年同期下滑1.76pcts。 多维度布局未来，竞争优势再扩大 放眼未来，在当前高增长的基础上，公司进一步扩大竞争优势，构筑长期壁垒。从产品线来看，公司第四代智能座舱产品已经成功点亮屏幕，且已获得客户订单。公司还在2022年4月首发了全球第一代中央计算平台“Aurora”，是业内首款可量产的车载智能计算平台，总算力可达2000TOPS以上，可实现智能座舱、智能驾驶、网联服务的跨域融合。此外，公司也孵化了量产车身域控制器，路侧和云端设备，产品线进一步丰富。从客户拓展来看，公司与哪吒汽车达成全面战略合作，范围包括了智能座舱、智能驾驶、车身、软件、服务等多个领域；后续又于和长安汽车在域控制器领域的深度合作。从产能储备来看，公司最新打造的惠南工业园总占地面积22万平方米，规划建筑面积为50万平方米，其一期项目在2021年落地，二期项目于2022年6月开工。 拾阶而上，三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间 远期来看，我们重申此前的观点，即三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间。现阶段，公司的角色仍以硬件方案供应商为主，公司依靠与英伟达深度合作的先发优势、对车规和功能安全等级的深入理解，以及产品快速落地能力，在近两年获得了多个定点。远期来看，除了现有角色的延续，我们认为公司有望演进为汽车智能化的赋能者，原因系：1）公司拥有稳定且全面的客户体系；2）公司在过去几年中，通过与车企交互沉淀了对软硬件架构的积累；3）在各地建立的研发中心进行了前瞻技术和算法研究；4）通过投资智能驾驶Tier 2和激光雷达厂商等上游共建智能驾驶生态圈，已具备了商业模式升级所需的核心能力。因此，我们建议关注德赛西威转型汽车智能化赋能者的进展情况，关注整体系统方案（包括硬件、软件和算法）对收入端的提升作用，以及商业模式升级带来的毛利率优化。 投资建议： 公司是汽车智能化核心标的，卡位优势明显，后续成长逻辑清晰。看好其从智能座舱向智能驾驶拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者转型。考虑到2023年行业层面的价格压力，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为201.69/268.40/326.10亿元，归母净利润分别为14.67/20.37/27.67亿元，维持买入-A投资评级。 由于公司在行业内的龙头地位，以及汽车智能化的长期空间，我们给予2023年净利润50倍PE，对应6个月目标价132元。 风险提示：1）智能汽车市场发展不及预期的风险；2）疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险；3）上游芯片短缺加剧的风险；4）公司智能驾驶业务进展不及预期的风险；5）市场竞争加剧的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）