事件点评：持续开拓新客户，回购股份彰显信心

奥福环保（688021.SH）事件点评 持续开拓新客户，回购股份彰显信心2024年01月04日 事件：1月3日公司发布公告《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告》，公司将实施回购股份，回购金额为1000-2000万元，回购价格不超过27.45元/股（含），截至2023年12月31日，公司尚未实施回购。 重卡销量同比回升，带动公司业绩改善。根据中国汽车工业协会发布的销售数据，2023年1-11月，国内重卡市场累计销量为85.9万辆，同比+39％，增速较上年同期提升1个百分点，随着国内重卡销量的修复，公司23年前三季度营业收入为2.52亿元，同比增长83.49%，归母净利润为1083万元，实现了扭亏为盈。奥福作为国内大尺寸蜂窝陶瓷载体领先企业，业绩有望受益于重卡景气度的复苏。从毛利率角度看，公司23Q3销售毛利率为23.34%（环比下降12.77个百分点），呈现较大回落主要原因为：（1）产品结构变化：三季度销售以天然气重卡所需的两只直通式载体为主导，毛利率较低；（2）降本压力对冲部分收入：市场竞争激烈下公司与部分客户商定价格调整事项，补差价抵减了收入。 重点客户实现批量供应，积极开拓海外市场。在终端用户开拓方面，国内市场新增对一汽解放和潍柴动力等重点客户批量供货；乘用车方面，截至23年10月27日已经实现对江淮汽车的小批量供应，未来有望继续加强乘用车市场的开拓。公司前三季度国内和海外业务营收占分别为76%和24%，海外市场的收入提升主要得益于国外市场新增了新车配套业务。 拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，彰显长期发展信心。为促进公司健康可持续发展和完善长效激励机制，公司拟使用自有资金回购股份，用于员工持股计划或股权激励，不低于1000万元且不超过人民币2000万元，回购价格不超过27.45元/股（含），实施期限为2023年11月30日起的12个月内。 投资建议：公司大尺寸载体技术优势领先，受益于国六排放标准切换带来的市场扩容和国产替代加速，公司业绩有望持续增长。基于公司天然气产品收入占比的提升，我们调整了公司23年、24年的盈利预测，并新增25年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.19、0.82、1.27亿元，2024年1月3日收盘价对应PE为83、19、13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、下游汽车产业需求不及预期、行业竞争加剧等风险 推荐维持评级 当前价格：20.58元 分析师刘海荣 执业证书：S0100522050001 电话：13916442311 邮箱：liuhairong@mszq.com 研究助理李家豪 执业证书：S0100122060011 电话：15919000973 邮箱：lijiahao@mszq.com 相关研究 1.国六标准升级行业深度：国六标准全面落地，尾气处理千亿市场静待复苏-2022/11/7 2.化工行业2023年度投资策略：守得云开见月明，百花齐放总是春-2023/1/4 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 204 362 586 764 增长率（%） -48.5 77.6 61.9 30.4 归属母公司股东净利润（百万元） -8 19 82 127 增长率（%） -111.9 343.3 332.1 53.9 每股收益（元） -0.10 0.25 1.07 1.64 PE -203 83 19 13 PB 1.7 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月3日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 奥福环保(688021)/基础化工 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 204 362 586 764 成长能力（%） 营业成本 119 235 331 414 营业收入增长率-48.54 77.62 61.89 30.38 营业税金及附加 4 5 8 10 EBIT增长率-119.84 344.81 191.87 47.75 销售费用 4 10 15 19 净利润增长率-111.91 343.30 332.09 53.90 管理费用 46 45 73 95 盈利能力（%） 研发费用 37 31 53 69 毛利率41.70 35.08 43.46 45.75 EBIT -15 37 108 159 净利润率-3.85 5.27 14.06 16.60 财务费用 3 10 10 10 总资产收益率ROA-0.54 1.22 4.75 6.62 资产减值损失 -33 -6 -4 -3 净资产收益率ROE-0.85 2.02 8.09 11.32 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 -19 20 94 146 流动比率2.02 1.76 1.69 1.70 营业外收支 0 0 0 0 速动比率0.96 0.86 0.85 0.99 利润总额 -19 20 94 146 现金比率0.64 0.53 0.49 0.61 所得税 -7 3 13 20 资产负债率（%）35.25 39.13 40.74 41.07 净利润 -13 17 81 126 经营效率 归属于母公司净利润 -8 19 82 127 应收账款周转天数151.37 105.00 70.00 60.00 EBITDA 33 94 175 235 存货周转天数932.86 500.00 400.00 300.00 总资产周转率0.14 0.24 0.36 0.42 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 221 235 260 375 每股收益-0.10 0.25 1.07 1.64 应收账款及票据 101 130 174 206 每股净资产11.91 12.19 13.18 14.50 预付款项 12 18 26 32 每股经营现金流0.93 1.38 2.35 3.49 存货 304 315 359 337 每股股利0.00 0.08 0.33 0.50 其他流动资产 60 79 89 96 估值分析 流动资产合计 697 779 908 1,047 PE-203 83 19 13 长期股权投资 0 0 0 0 PB1.7 1.7 1.6 1.4 固定资产 473 567 557 599 EV/EBITDA55.08 19.59 10.48 7.80 无形资产 58 58 58 58 股息收益率（%）0.00 0.37 1.58 2.43 非流动资产合计 743 786 826 867 资产合计 1,441 1,565 1,734 1,914 短期借款 209 209 209 209 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 94 167 281 352 净利润-13 17 81 126 其他流动负债 42 66 46 55 折旧和摊销48 57 67 75 流动负债合计 345 442 536 616 营运资金变动8 10 14 49 长期借款 118 125 125 125 经营活动现金流72 106 181 270 其他长期负债 46 45 45 45 资本开支-242 -95 -107 -117 非流动负债合计 163 170 170 170 投资32 0 0 0 负债合计 508 612 706 786 投资活动现金流-209 -100 -107 -117 股本 77 77 77 77 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 12 11 9 8 债务募资145 19 -31 0 股东权益合计 933 953 1,028 1,128 筹资活动现金流112 8 -50 -38 负债和股东权益合计 1,441 1,565 1,734 1,914 现金净流量-21 15 25 115 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测