持续提升产品力，行业波动下业绩韧性更强

公司10月31日公告1-3Q24营收/归母净利润/扣非净利润48.59/3.16/3.10亿元，同比+8%/+0.95%/+0.77%，收入端显韧性。 3Q24营收14.28亿元、同比-4.36%、归母净利润0.86亿元、同比-17.2%，扣非归母净利润0.85亿元、同比-17.71%，收入下滑主要系女包增长承压，珠宝业务表现预计好于行业（据国家统计局，7-9月金银珠宝类零售额同比 -10.4%/-12%/-7.8%）,利润降幅大于收入系毛销差同比下降。 金价高位波动抑制黄金饰品终端动销，行业消费量同比承压。1）价：Q1-Q3上海黄金交易所Au9999收盘价均价同比 人民币(元)成交金额(百万元) +16%/+23%/+24%；2）量：据中国黄金协会，Q1-Q3黄金首饰消费量同比-3%/-52%/-29%，金条及金币用金消费量同比 +26.77%/+72%/-9%。 产品及渠道结构变化致毛利率同比下降，持续加盟拓展、优化自营销售费用率同比下降，毛销差同比减少致整体盈利水平同比下降。3Q24毛利率24.2%、同比-2.3PCT、环比+0.9PCT，销售费用率12.2%、同比-0.3PCT，管理费用率同比-0.21PCT至2.19%；归母净利率6.1%、同比-0.9PCT。 自营持续优化，加盟逆势扩张。截至9月底，CHJ潮宏基珠 宝总店数1482家，其中自营店246家，加盟门店1236家、较年初净增126家（H1/Q3分别净增76家/50家）。 中长期看，1）持续提升产品力：产品定位国潮/时尚化，更新迭代强品牌印记产品，优化IP系列产品布局，强化串珠产品的核心优势，打造差异化、受年轻群体青睐；2）借力加盟渠道拓店，空间仍足；3）出海起步，助力品牌影响力提升：今年8月公司在马来西亚吉隆坡开设品牌首家海外门店，全球战略布局稳步推进。 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 231031 3.00 240131 240430 240731 成交金额潮宏基沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 考虑女包业务仍有压力，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.54/4.21/4.85亿元，同比+6%/+19%/+15%，对应PE分别为12.4/10.4/9倍，维持“买入”评级。 终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价剧烈波动等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,636 4,417 5,900 6,350 7,163 7,914 货币资金 626 650 643 530 333 220 增长率 44.2% -4.7% 33.6% 7.6% 12.8% 10.5% 应收款项 290 335 324 348 392 434 主营业务成本 -3,088 -3,084 -4,362 -4,847 -5,478 -6,039 存货 2,727 2,665 2,688 2,855 3,152 3,474 %销售收入 66.6% 69.8% 73.9% 76.3% 76.5% 76.3% 其他流动资产 304 259 406 335 338 341 毛利 1,548 1,333 1,538 1,503 1,685 1,876 流动资产 3,947 3,910 4,061 4,068 4,215 4,469 %销售收入 33.4% 30.2% 26.1% 23.7% 23.5% 23.7% %总资产 70.1% 70.4% 70.8% 70.7% 71.3% 72.4% 营业税金及附加 -78 -78 -91 -95 -115 -127 长期投资 203 206 209 209 209 209 %销售收入 1.7% 1.8% 1.5% 1.5% 1.6% 1.6% 固定资产 443 455 530 555 568 578 销售费用 -854 -774 -828 -743 -831 -910 %总资产 7.9% 8.2% 9.2% 9.6% 9.6% 9.4% %销售收入 18.4% 17.5% 14.0% 11.7% 11.6% 11.5% 无形资产 919 799 757 744 746 746 管理费用 -95 -91 -126 -124 -140 -154 非流动资产 1,686 1,644 1,676 1,687 1,699 1,706 %销售收入 2.1% 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% %总资产 29.9% 29.6% 29.2% 29.3% 28.7% 27.6% 研发费用 -65 -60 -63 -63 -72 -79 资产总计 5,633 5,553 5,737 5,755 5,914 6,175 %销售收入 1.4% 1.4% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 595 510 433 231 133 102 息税前利润（EBIT） 456 330 431 477 528 605 应付款项 443 382 347 435 491 541 %销售收入 9.8% 7.5% 7.3% 7.5% 7.4% 7.6% 其他流动负债 783 758 913 911 942 971 财务费用 -35 -30 -31 -19 -13 -12 流动负债 1,821 1,650 1,694 1,578 1,567 1,614 %销售收入 0.8% 0.7% 0.5% 0.3% 0.2% 0.2% 长期贷款 207 279 196 196 196 196 资产减值损失 -14 -84 -33 -30 -10 -10 其他长期负债 47 33 30 22 16 12 公允价值变动收益 0 0 -1 0 0 0 负债 2,075 1,962 1,920 1,796 1,778 1,821 投资收益 18 19 3 -2 3 3 普通股股东权益 3,521 3,542 3,632 3,773 3,950 4,168 %税前利润 4.1% 7.5% 0.8% n.a 0.6% 0.5% 其中：股本 905 889 889 889 889 889 营业利润 432 252 403 431 514 591 未分配利润 1,184 1,184 1,315 1,457 1,633 1,852 营业利润率 9.3% 5.7% 6.8% 6.8% 7.2% 7.5% 少数股东权益 38 49 186 186 186 186 营业外收支 3 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 5,633 5,553 5,737 5,755 5,914 6,175 税前利润 434 252 403 431 514 591 利润率 9.4% 5.7% 6.8% 6.8% 7.2% 7.5% 比率分析 所得税 -79 -47 -73 -78 -92 -106 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 18.1% 18.5% 18.0% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 356 205 330 354 421 485 每股收益 0.387 0.224 0.375 0.398 0.474 0.546 少数股东损益 5 6 -3 0 0 0 每股净资产 3.889 3.987 4.088 4.247 4.446 4.691 归属于母公司的净利润 351 199 333 354 421 485 每股经营现金净流 0.185 0.466 0.692 0.422 0.293 0.331 净利率 7.6% 4.5% 5.7% 5.6% 5.9% 6.1% 每股股利 0.200 0.200 0.250 0.239 0.275 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.96% 5.62% 9.18% 9.37% 10.66% 11.63% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.22% 3.59% 5.81% 6.15% 7.12% 7.85% 净利润 356 205 330 354 421 485 投入资本收益率 8.56% 6.14% 7.94% 8.92% 9.70% 10.67% 少数股东损益 5 6 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 135 200 150 97 83 88 主营业务收入增长率 44.20% -4.73% 33.56% 7.63% 12.81% 10.49% 非经营收益 27 4 13 25 13 10 EBIT增长率 125.72% -27.50% 30.37% 10.72% 10.70% 14.62% 营运资金变动 -351 6 122 -101 -257 -288 净利润增长率 151.03% -43.22% 67.41% 6.11% 19.06% 15.16% 经营活动现金净流 167 414 615 375 260 294 总资产增长率 8.35% -1.43% 3.32% 0.30% 2.78% 4.42% 资本开支 -122 -62 -198 -33 -90 -90 资产管理能力 投资 0 1 -2 0 0 0 应收账款周转天数 14.7 20.0 17.1 17.0 17.0 17.0 其他 -9 -17 -19 -2 3 3 存货周转天数 291.0 319.1 224.0 215.0 210.0 210.0 投资活动现金净流 -131 -79 -219 -35 -87 -87 应付账款周转天数 23.8 20.2 10.9 11.0 11.0 11.0 股权募资 0 7 65 0 0 0 固定资产周转天数 19.3 35.3 32.8 28.4 24.3 21.1 债权募资 -61 -5 -159 -202 -98 -31 偿债能力 其他 -311 -256 -275 -243 -266 -284 净负债/股东权益 3.38% 1.48% -2.22% -4.36% -1.79% 0.17% 筹资活动现金净流 -371 -253 -369 -445 -364 -316 EBIT利息保障倍数 13.1 11.1 13.7 25.5 42.1 50.7 现金净流量 -336 84 28 -105 -191 -108 资产负债率 36.83% 35.32% 33.46% 31.20% 30.07% 29.49% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 2 11 28 56 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 1 3 7 13 2 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 1 1 2 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 2.00 1.60 1.47 1.36 1.10 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-05-01 买入 7.70 N/A 2 2023-08-25 买入 6.36 N/A 3 2023-10-31 买入 6.48 N/A 4 2024-04-29 买入 6.15 N/A 5 2024-08-30 买入 4.47 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减