事件:2022年公司实现营业收入35.8亿元(-8.41%,同比,下同),归母净利润3.1亿元(+102.75%)。扣非归母净利润2.9亿元(+121.33%); 2023Q1公司实现营业收入8.5亿元(-3.32%);归母净利润5011万元(-8.77%),扣非归母净利润4239万元(-21.01%),业绩低于我们预期。 院端诊疗业务受压制拖累表观增速,23Q1核药快速恢复:2022年院端诊疗受到压制,影响公司院内核药等制剂需求,分板块看,公司原料药相关产品实现收入20.6亿元(-9.04%);制剂产品实现收入4.8亿元(+4.4%);核药产品实现收入9.1亿元(-15.58%);毛利率方面,原料药相关产品毛利率大幅提升至24.08%(+7.25pp),带动整体毛利率提升1.99pp至42.94%。2023Q1,公司原料药板块需求较去年同期有所下降,逐步恢复至正常水平,原料药板块实现收入4.1亿元(-21.9%);制剂板块,注射用拿去肝素钙受集采降价影响,收入为9121万元(-7.4%),注射用氢化可的松琥珀酸钠实现收入4727万元(+447.59%),主要原因为需求量增加;核药板块业绩随院端诊疗的恢复而快速修复,FDG注射液实现收入1.06亿元(+25.77%);锝标记物实现收入2364万元(+8.87%); 此外,云克注射液需求同样快速恢复,实现收入5501万元(+18.47%)核药发展前景广阔,多条管线即将纳入收获期:公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台,以安迪科为仿创核药平台,基本形成了“筛查-诊断-治疗”一体的全体系核药研发体系,截至22年报, 99m Tc标记替曲膦产品已完成中检院现场检查,正在等待后续审批,铼[188 Re]依替膦酸盐注射液、氟化钠注射液骨扫描显像剂等正在进行临床总结等工作。蓝纳成产品氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]纤抑素注射液已获得CFDA核准签发的《药物临床试验批准通知书》,177Lu-LNC1004注射液收到FDA核准签发的《药品临床试验批准通知书》与新加坡卫生科学局核准签发的药品临床试验授权通知书。若未来蓝纳成管线新药成功上市,有望大幅提高公司业绩。 盈利预测与投资评级:考虑到2022年公司业绩不及预期,同时23年原料药板块业务承压,我们将公司2023-2024年归母净利润预测由5.26/6.57亿元下调至4.07/5.18亿元,预计2025年公司归母净利润为6.23亿元,当前市值对应PE分别为31/24/20倍。同时考虑到公司作为国内核药龙头企业,前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:原料药降价风险,核药研发进展不及预期风险等。