22年业绩承压，后续关注订单拓展、产能释放情况

证券研究报告公司研究点评报告嘉亨家化（300955.SZ）投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110002联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com林凌研究助理联系电话：15859025717邮箱：linling@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 嘉亨家化（300955.SZ）22年报及23年一季报点评22年业绩承压，后续关注订单拓展&产能释放情况 2023年5月3日 公司公告：22年实现营收10.52亿元/-9.45%，归母净利0.70亿元/-28.30%，扣非归母净利0.67亿元/-28.42%；23Q1实现营收2.15亿元 /-14.80%，归母净利0.05亿元/-67.48%，扣非归母净利0.05亿元/-68.71%。 公司主要从事日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计、生产，双业务协同发展。分业务看，化妆品业务22年实现收入5.42亿元/-14.05%，毛利率21.60%/-0.99pct，产量1.99万吨/-17.51%，销量2万 吨/-15.25%；塑料包装容器业务22年实现收入4.07亿元/-0.65%，毛 利率28.59%/+1.38pct，全年产量7.31亿个/+9.2%，销量7.16亿个 /+6.4%。家庭护理产品22年实现收入0.72亿元/-26.08%，产量0.52 万吨/-39.84%，销量0.54万吨/-38.56%。 我们认为22年公司业绩承压主要源自：1）疫情反复导致化妆品消费需求受到抑制；2）疫情反复导致人员流动及物流运输等阶段性受限， 上海嘉亨的订单交付、生产安排等经营活动阶段性受到较大影响，营业收入下滑及固定资产折旧等因素叠加导致毛利率下降，净利润减少；3）湖州嘉亨的化妆品生产线于2022年6月开始逐步投产，投产初期产能利用率较低，规模效应未充分发挥；4）消费环境承压，洗手液、香皂及洗衣皂类、洗衣液、消毒液等产品订单量下降。 我们认为23Q1业绩下滑主要源自季节性因素及湖州嘉亨产能利用率较低等：1）一季度为公司传统的淡季，公司历年业绩也多呈现逐季节递增的趋势；2）23年1月疫情或对公司的生产经营造成一定影响，23 年2-3月化妆品行业整体处于强预期弱复苏状态；3）此外，湖州嘉亨的化妆品生产线仍处于投产初期，产能利用率较低。 展望未来，我们认为公司业绩有望得到改善：1）22Q2-Q4受疫情影响，公司归母净利润同比分别为-40.25%/-20.16%/-34.67%，低基数下23年 恢复弹性较大；2）湖州嘉亨化妆品产能自22年6月开始逐步投产，随着客户验厂陆续完成，后续的产能利用率有望逐步爬坡；3）湖州二期工厂于22年6月开始动工建设，该项目占地约138亩，目前在正常建设过程中，建成后有利于提高公司一体化服务的综合能力。公司以研发及质量管理等竞争优势，不断加大新客户的拓展力度，加强营销管理水平及营销队伍建设，完善营销体系及激励制度。我们认为后续订单端有望回暖，业绩有望得到改善。 盈利预测：根据wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为 1.26/1.81/2.06亿元，对应PE分别为17/12/11X（4月28日收盘价）。 风险提示：产能爬坡不及预期、客户拓展不及预期等。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中 心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批 零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。 机构销售联系人 全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com 区域姓名手机邮箱 华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com 华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com 华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com 华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com 华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com 华北区销售李佳13552992413lijia1@cindasc.com 华北区销售秘侨18513322185miqiao@cindasc.com 华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 王爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@cindasc.com 华南区销售 聂振坤 15521067883 niezhenkun@cindasc.com 华南区销售 张佳琳 13923488778 zhangjialin@cindasc.com 华南区销售 宋王飞逸 15308134748 songwangfeiyi@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中