经营稳健，规模扩张较好

经营稳健，业绩实现较好增长。公司于 2023 年 1 月 1 日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行了追溯调整。2023 年一季度实现营收 671 亿元，同比增长 5.51%。实现归母净利润 246 亿元，同比增长 5.63%。年化加权平均 ROE 为 11.47%，同比下降 0.21 个百分点。 净利息收入和手续费净收入均有所下降，其他非息收入高增拉动营收。一季度公司净利息收入同比下降 4.4%，占营收比重同比下降了 6.3 个百分点至60.6%，主要受净息差同比大幅收窄拖累，与行业趋势保持一致。手续费净收入同比下降了 7.7%，占营收比重同比下降了 2.7 个百分点至 18.91%。主要是受资本市场波动、减费让利以及业务结构调整等因素影响，代销类收入、理财业务收入和投资银行收入较去年同期有所减少。一季度公司主抓金融市场机会，其他非息收入同比高增 87.8%，占营收比重提升至 20.5%。 净息差收窄，规模实现较好扩张。一季度净利息收益率 1.33%，同比下降 23 bps，较 2022 年下降了 15bps。一是受贷款重定价以及信贷投放竞争加剧等影响，贷款收益率同比下降较多；二是负债端存款继续呈现“定期化”的趋势，同时受前期美元加息等因素影响，同业负债成本同比上升，计息负债成本率整体上行。 期末总资产 13.65 万亿元，较年初增长 5.10%，贷款余额 7.68 万亿元，较年初增长 5.30%，存款余额 8.50 万亿元，较年初增长 6.91%，规模实现较好增长。其中，对公贷款（不含票据贴现）余额 5.08 万亿元，较年初增长了 7.83%； 个人贷款余额 2.39 万亿元，较年初仅增加 0.95%，主要是按揭贷款和消费贷款复苏仍需要一定过程。 资产质量稳健。期末不良率 1.34%，较年初下降 1bp，关注率 1.45%，较年初提升 1bp，逾期率 1.22%，较年初提升 6bps。其中，对公贷款资产质量改善，个人贷款中信用卡贷款不良有所暴露，期末信用卡不良率 2.21%，较年初提升了 26bps。期末拨备覆盖率 183.25%，较年初提升了 2.57 个百分点，拨备率 2.46%，较年初提升了 0.02 个百分点。 投资建议：公司经营稳健，维持 2023-2025 年归母净利润 975/1044/1123 亿元的预测，对应同比增速 5.8%/7.1%/7.5%；摊薄 EPS 为 1.21/1.31/1.41 元； 当前股价对应 PE 为 4.6/4.3/3.9x，PB 为 0.45/0.42/0.39x，维持“增持”评级。 风险提示：稳增长政策不及预期带来经济复苏较弱。 盈利预测和财务指标 附表：财务预测与估值 利润表（十亿元） 资产负债表（十亿元）