疫情下经营相对稳健，未来规模扩张有望提速

2021 年业绩增长 5%，处于业绩预告区间内。2021 年，公司实现营收 2.78亿元/+8.39%，较 2019 年恢复约 73%；归母业绩 0.37 亿元/+5.28%，恢复约 51%；扣非业绩 0.31 亿元/+2.66%；EPS0.56 元，处于业绩预告区间内。其中 2021H1 公司收入/业绩各恢复 77%/74%，但 2021H2 疫情影响，收入恢复 67%，业绩仅恢复约 29%。公司拟每 10 股派现 5 元并转增 5 股。 全年 RevPAR 恢复 8 成以上，公司酒店规模超 70 家。2021 年公司酒店RevPAR231.15 元/+26.19%（ADR+8.50%；OCC+8.14pct），恢复约 81%。 Q1-Q4，公司出租率恢复为 85%/103%/81%/78%（ADR 历史季度未列示）。 2021 年君亭管理和投资超 70 家酒店；直营收入恢复约 67%（住宿/餐饮/配套收入各恢复 70%/73%/47%）；委托管理收入恢复 105%，增长明显。 2022Q1RevPAR 相对稳定，疫情下业绩仍盈利。2022Q1 营收 0.62 亿元/-3.72% ， 归母业绩 392.47 万元 /-44.58% ， 扣非业绩 287.16 万元/-48.32% ， 疫情下仍盈利 ， 主要系公司隔离酒店大幅增加 ， 其RevPAR209.07 元/+5.11%(OCC+7.58pct，ADR-8.23%)。2022 年 3 月公司完成对君澜系收购和并表。业绩同比下滑预计受淡季利润基数低，成都酒店装修、君澜系并表费用增加及疫情扰动餐饮等其他业务受制影响。 短期跟踪疫情与出行政策放松，规模扩张有望提速。虽然疫情对国内酒店业仍有明显压制，但公司部分核心门店目前作为隔离酒店，阶段可部分可对冲。 公司存量直营业务稳健构筑基本盘，目前体量不大，上市助力下扩张有望提速，未来规模扩张潜力较大。2021 年公司管理和投资超 70 家酒店，2022 年初收购君澜和景澜后公司投资和管理酒店规模超 300 家，2022 年君亭、君澜、景澜签约项目目标 100 家。2022Q1 君澜品牌新签 13 并在 Q1 末实现项目总数突破 200 家，发展较快。同时行业复苏下，公司开业酒店占比有望提升和奖励管理费提升也有望带来业绩弹性。此外，立足上市平台支持，公司未来中长线仍不排除进一步外延加速扩张。 风险提示：疫情等系统性风险，门店扩张不及预期，外延整合低于预期等。 投资建议：维持增持评级。下调公司 22-24 年 EPS 至 0.61/1.58/2.24 元（此前 22-23 年为 0.95/1.66 元，主要系 2022 年考虑疫情影响略调整开店、餐饮等配套收入假设），对应 PE113/44/31x。虽然短期有疫情影响，但公司自身处于上市后加速扩张的新阶段，未来门店扩张及奖励管理费提升皆有看点，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2021 年业绩增长 5%，处于业绩预告区间内。2021 年，公司实现营收 2.78 亿元/+8.39%，恢复至 2019 年的 72.72%，归母业绩 0.37 亿元/+5.28%，恢复至 2019年的 51.09%，扣非业绩 0.31 亿元/+2.66%，EPS0.56 元，处于业绩预告区间内（此前公司预告业绩 0.36-0.37 亿元，扣非业绩 0.31-0.32 亿元）。公司拟每 10 股派发现金红利 5 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股。 恢复趋势：上半年逐步复苏，下半年疫情扰动下经营显著承压，其中 2021H1 公司收入1.46 亿元/+64.80%，业绩 0.26 亿元/+525.22%，分别恢复至 2019 年 78.56%/73.88%，2021H2 公司收入 1.31 亿元/-21.60%,业绩 0.11 亿元/-65.27%,仅恢复至 2019 的67.14%/29.14%。Q4 单季，公司实现营收 0.66 亿元/-25.50%，恢复至 2019 年的 68.78%（Q2 恢复至 79.26%)，归母业绩 320.63 万元/-80.98%，扣非业绩 39.11 万元/-97.64%，主要系疫情反复影响。 图 1：2016-2021 年公司收入及业绩表现情况 图2：2021 年公司收入及业绩恢复程度情况 全年 RevPAR 恢复 8 成以上，公司酒店规模超 70 家。2021 年公司酒店 RevPAR231.15元/+26.19%，恢复至 2019 年 80.50%（ADR398.33 元/+8.50%，恢复至 2019 年 93.25%； OCC58.03%/+8.14pct，恢复至 2019 年 86.33%）。其中 Q4 单季 RevPAR217.48 元，ADR403.12 元（2021Q2-Q4 基本维持在 400 元+），OCC53.95%（仅恢复至 2019 年78.45%，而 Q1/Q2/Q3OCC 各恢复至 84.80%/102.29%/80.63%）。2021 年君亭酒店管理和投资超 70 家酒店（2020 年已开业 44 家，2021 年 9 月已开业 46 家）。 图 3：2016-2021 年公司经营综合指标变化趋势 图4：2021 年各季度公司经营综合指标表现情况 直营收入继续主导，委托管理收入增长提速。2021 年酒店直营收入达 2.47 亿元/+2.41%，恢复至 2019 年 67.34%，占公司收入的比例为 89.01%；委托管理收入0.31 亿元/+105.58%，同比 2019 年增长 105.29%，增长明显，占比 10.99%。具体看酒店直营收入，其中住宿服务收入 2.02 亿元/+11.93%，餐饮服务 0.14 亿元/+8.68% 。 其它配套服务0.20亿元 /-46.66% ， 分别恢复至 2019年69.77%/72.62%/46.90%。分地区来看，浙江省收入 1.33 亿元/-3.79%，占比 47.86%； 上海市收入 1.03 亿元/+31.23%，占比 37.08%。 图 5：2016-2021 年公司分业务收入变化趋势 图6：2021 年直营分产品收入情况 经营回暖和新租赁准则影响下毛利率和期间费用率同比提升。2021 年公司毛利率为 33.27%，同比增加 8.13pct，主要系经营情况较 2020 年有所改善，收入提升，且新租赁准则执行后租赁成本下降等影响。公司期间费用率 20.19%，同比增加9.69pct ， 其中财务费用率提升 6.66pct （ 执行新租赁准则致财务费率提升6.79pct；销售/管理费率各+0.92/+2.11pct，销售费率增加与佣金增加相关，而管理费率增加主要系成都直营店装修期费用影响。 图 7：公司毛利率及净利率变化情况 图8：公司期间费用率变化情况 2022Q1 公司实现营收 0.62 亿元/-3.72%，恢复至 2019 年的 74.78%（2021Q1 收入恢复约 78%），归母业绩 392.47 万元/-44.58%，扣非业绩 287.16 万元/-48.32%。 2022 年 3 月公司完成对君澜系收购和并表 。 2022Q1 ， 公司 RevPAR209.07 元/+5.11%(OCC+7.58pct，ADR-8.23%)，主要系公司隔离酒店大幅增加。但收入微降主要系疫情防控下餐饮配套收入等下降影响，而业绩同比下滑主要系淡季基数较低，疫情防控、成都项目装修费用增加及并购君澜系部分费用略增影响。 虽然 3 月以来疫情反复，但截止目前，公司上海市全域酒店、江苏省全域酒店及浙江省部分酒店均从事隔离酒店业务，接待国内外隔离人员及各省驰援单位，故其收入仍相对稳定。 图 9：2021-2022Q1 逐季度营收及净利润表现 图10：2021-2022Q1 业绩及扣非业绩表现 短期疫情反复仍有影响，未来关注规模扩张和业绩弹性。虽然短期疫情对酒店业仍有明显压制，但由于公司部分核心门店作为隔离酒店，因此影响部分可对冲。 公司此前偏“小而美”，门店规模较小，但存量直营业务稳健优良，构筑基本盘，上市助力下轻重结合，规模扩张有望提速。2021 年公司管理和投资超 70 家酒店，2022 年初收购君澜和景澜后公司投资和管理酒店规模超 300 家，已跻身全国酒店集团前 10 位和全球酒店集团 50 强。公司年报表示 2022 年君亭、君澜、景澜签约项目目标 100 家。其中，君澜品牌 2022Q1 新签 13 家高端酒店项目并在 Q1 末实现投资管理项目总数突破 200 家，发展较快。同时，行业复苏后，君亭系进一步恢复，君澜系开业酒店占比有望提升，也有望助力营收和业绩增长，伴随公司轻资产项目占比提升和规模效应加速，其中线盈利中枢有望提升，且行业复苏时，奖励管理费（GOP提成）也有望带来一定弹性。此外，立足上市平台支持，公司未来中长线仍不排除存有潜在进一步外延收购预期。 投资建议：维持增持评级。下调 22-24 年 EPS 至 0.61/1.58/2.24 元（此前 22-23年为 0.95/1.66 元，主要系 2022 年考虑疫情影响略下修 RevPAR 约 1%，同时略下调开店假设直营店减少 1 家，委托管理店减少 5 家，及餐饮等收入假设等），对应 PE113/44/31x。虽然短期有疫情影响，但公司自身处于上市后加速扩张的新阶段，未来门店扩张及奖励管理费提升皆有看点，维持“增持”评级。 风险提示：疫情等系统性风险，门店扩张不及预期，外延整合低于预期；费用等增长过快。 表1：可比公司盈利预测及估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）