2022年报&2023年一季报点评：基因测序业务快速增长，海外市场空间可期！

华大智造（688114） 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 2022年报&2023年一季报点评：基因测序业务快速增长，海外市场空间可期！ 买入（维持） 2023年04月29日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 研究助理张坤 执业证书：S0600122050008 zhangk@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,231 3,055 4,134 5,498 同比 8% -28% 35% 33% 归属母公司净利润（百万元） 2,026 44 291 585 同比 319% -98% 561% 101% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.89 0.11 0.70 1.41 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.75 818.25 123.73 61.43 关键词：#进口替代投资要点 股价走势 华大智造沪深300 事件：2023年4月24日晚华大智造发布2022年度报告与2023年一季度报告，2022年公司营收42.31亿元（+7.69%），归母净利润20.26亿元（+319.04%），扣非归母净利润2.64亿元（-46.43%）；2022年Q1营收6.19亿元（-49.25%），归母净利润-1.50亿元（- 143.78%），扣非归母净利润-1.65亿元（-149.67%）。 37% 31% 25% 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% 2022/9/92022/11/252023/2/102023/4/28  新冠业务逐步出清，基因测序业务快速增长：公司2022年归母净利润大幅增长主要系与Illumina就美国境内所有未决诉讼达成和解并获得Illumina3.25亿美元净赔偿费；2022年扣非归母净利润同比下降主要系新冠相关产品需求变化，高毛利产品占比下降，使得 市场数据收盘价(元) 80.14 综合毛利率由2021年的66.4%下降至53.6%，尤其实验室自动化业务毛利率由78.8%降 一年最低/最高价 71.41/148.84 至64.9%。同时公司持续加大基因测序仪及配套设备、高密度测序芯片耗材等领域研发 市净率(倍) 3.59 投入，2022年研发费用同比增长33.88%；2023Q1收入与利润下降同样系自动化产品需求萎缩，综合毛利率降低，研发投入增加。随着新冠业务出清，我们认为未来毛利率有望企稳。分业务来看，2022年基因测序业务营收17.58亿元（+37.74%），实验室自动化 流通A股市值(百万元) 2,701.90 业务营收12.48亿元（-43.06%），新业务营收12.0亿元（+180.59%）。分地域来看，中国 总市值(百万元) 33,204.79 区营收27.0亿元（+51.61%），其他亚太区营收5.32亿元（-4.02%），欧非区营收6.91亿元（-39.82%），美洲区营收2.84亿元（-31.34%）。 基础数据 看好公司基因测序业务成长空间，海外业务有望逐步提速：作为全球唯二能量产从Gb 每股净资产(元,LF) 22.32 至Tb级低中高不同通量的临床级基因测序仪企业，公司基因测序业务保持快速增长， 资产负债率(%,LF) 13.39 2022年国内营收11.6亿元，对应国内市占率约为26.1%，国外营收6亿元，基因测序总 总股本(百万股) 414.33 收入全球市占率约为5.2%。2022年公司持续完善测序仪全矩阵产品布局，推出小型化 流通A股(百万股) 33.71 DNBSEQ-G99及超高通量DNBSEQ-T20×2，将单人全基因测序成本降低至100美元以 内；各型号基因测序仪全球新增装机总数超600台，其中国内新增装机总数超470台，占2022年国内总新增测序仪装机数比例为39%，首超Illumina的37.3%，目前全球累计装机数量超过2500台。2023年公司全线测序产品在美开售，包括欧洲在内的大部分涉诉国家和地区业务拓展不再受影响，同时790人的销售团队中海外员工占比达到29%，全球服务网络持续完善。此外公司亦持续推进核心原材料自主可控，赋能新领域，开展上下游生态圈建设。基因测序仪下游需求快速增长，壁垒高格局好，国产替代有较大空间，所以我们认为公司基因测序业务有望继续保持强劲增长，且境外业务有望进一步提速。 盈利预测与投资评级：考虑到新冠产品需求变化，我们将公司2023-2024年营收预测由45.42/51.73亿元调整为30.55/41.34亿元，归母净利润分别为0.44/2.91亿元，我们预计2025年公司营收54.98亿元，归母净利润5.85亿元，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期；专利诉讼风险；市场竞争加剧等 相关研究 《华大智造(688114)：国产测序仪稀缺标的，广阔市场未来可期》 2022-12-08 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 华大智造三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,717 8,565 9,281 10,220 营业总收入 4,231 3,055 4,134 5,498 货币资金及交易性金融资产 6,475 7,624 6,127 8,003 营业成本(含金融类) 1,964 1,280 1,728 2,282 经营性应收款项 754 373 1,065 867 税金及附加 27 9 25 28 存货 1,301 373 1,821 1,059 销售费用 617 605 703 907 合同资产 4 1 2 3 管理费用 605 535 662 770 其他流动资产 183 193 267 288 研发费用 814 794 889 1,045 非流动资产 2,502 2,589 2,632 2,616 财务费用 -152 -127 -149 -118 长期股权投资 11 13 16 20 加:其他收益 94 92 62 82 固定资产及使用权资产 745 837 880 886 投资净收益 -28 -3 -7 -13 在建工程 752 832 892 942 公允价值变动 -24 -5 -4 -1 无形资产 688 597 502 405 减值损失 -105 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 71 76 81 86 营业利润 294 42 328 654 其他非流动资产 236 235 261 278 营业外净收支 2,237 4 2 1 资产总计 11,218 11,154 11,914 12,836 利润总额 2,531 46 330 655 流动负债 1,602 1,488 1,944 2,284 减:所得税 508 2 41 74 短期借款及一年内到期的非流动负债 92 107 118 131 净利润 2,023 44 288 581 经营性应付款项 460 328 617 632 减:少数股东损益 -3 0 -2 -4 合同负债 284 408 456 598 归属母公司净利润 2,026 44 291 585 其他流动负债 766 645 754 924 非流动负债 164 163 175 179 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.89 0.11 0.70 1.41 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 193 -76 190 549 租赁负债 78 80 91 95 EBITDA 477 193 507 892 其他非流动负债 86 83 84 84 负债合计 1,766 1,651 2,119 2,463 毛利率(%) 53.58 58.10 58.20 58.50 归属母公司股东权益 9,413 9,464 9,758 10,341 归母净利率(%) 47.90 1.44 7.03 10.65 少数股东权益 39 39 37 32 所有者权益合计 9,453 9,503 9,795 10,373 收入增长率(%) 7.69 -27.79 35.34 32.98 负债和股东权益 11,218 11,154 11,914 12,836 归母净利润增长率(%) 319.04 -97.83 561.35 101.40 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,421 1,499 -1,156 2,206 每股净资产(元) 22.72 22.84 23.55 24.96 投资活动现金流 -1,000 -369 -363 -341 最新发行在外股份（百万股 414 414 414 414 筹资活动现金流 3,289 18 22 10 ROIC(%) 2.23 -0.75 1.69 4.73 现金净增加额 3,884 1,149 -1,497 1,876 ROE-摊薄(%) 21.53 0.46 2.98 5.66 折旧和摊销 284 269 317 343 资产负债率(%) 15.74 14.80 17.78 19.19 资本开支 -938 -347 -324 -301 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.75 818.25 123.73 61.43 营运资本变动 -999 1,169 -1,771 1,266 P/B（现价） 3.82 3.80 3.69 3.48 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所