23Q1亏损2.8亿，同比减亏，当前运力恢复约8成，看好支线龙头逆境破局

公司研究 证券研究报告 航空2023年05月02日 华夏航空（002928）2022年报及2023年一季报点评 23Q1亏损2.8亿，同比减亏，当前运力恢复约8成，看好支线龙头逆境破局 强推维持） 目标价：15.2元 当前价：10.83元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)127,824.15 已上市流通股(万股)101,356.76 总市值(亿元)138.43 流通市值(亿元)109.77 资产负债率(%)78.68 每股净资产(元)2.95 12个月内最高/最低价13.96/9.90 市场表现对比图(近12个月) 2022-05-05~2023-04-28 35% 19% 3% -13% 22/0522/0722/0922/12 华夏航空 23/0223/04 沪深300 2022-10-18 2022年年报：全年亏损19.7亿。1）2022年：营收26.4亿，同比-33.3%，较 19年同比-51.1%，其中客运收入24.5亿，同比-33.0%，22年亏损19.7亿（21 年同期调整后亏损1.2亿，调整前亏损1.0亿），扣非后亏损19.9亿。2）分季 度：Q4营收6.1亿，同比-10.7%，较19年同比-55.3%；Q4亏损4.6亿（21 年同期盈利0.3亿），扣非亏损4.8亿，Q1-Q4扣非净利分别为-4.5、-5.0、-5.6和-4.8亿。3）其他收益：22年全年3.6亿，主要为航线补贴，21年调整后为 5.8亿，调整前6.0亿，同比下滑主要系受航班量减少所致。4）汇兑损益：22 年全年人民币贬值9.2%，实现汇兑亏损3.4亿，测算Q4汇兑亏损0.2亿。 经营数据：1）2022年：ASK同比-29.9%，较19年同比-45.5%；RPK同比-38.2%较19年同比-56.9%；客座率63.7%，同比-8.6pts，较19年同比-16.9pts；2）Q4：ASK同比-6.8%，较19年同比-58.6%；RPK同比-30.0%，较19年同比 -73.3%，客座率52.3%，同比-17.4pts，较19年同比-28.6pts。 收益水平：1）2022年客公里收益为0.64元，同比+8.5%，较19年同比+8.0%；座公里收益0.41元，同比-4.4%，较19年同比-14.7%；2）测算Q4客公里收益0.81元，同比+32.5%，较19年同比+47.6%，座公里收益0.42元，同比-0.5%， 较19年同比-4.7%。 成本费用：1）成本：2022年营业成本39.0亿，同比+3.0%，测算座公里成本 0.65元，同比+46.8%，较19年+51.7%，其中单位航油成本同比+66.5%，较19年同比+30.6%，单位扣油成本同比+40.7%，较19年同比+61.3%。2）费用：全年扣汇三费合计9.2亿，同比+1.6%，扣汇三费率34.7%，同比提升11.9pts。 23年一季报：Q1亏损2.8亿，同比减亏。1）财务数据：23Q1营收10.4亿，同比+74.2%，较19年同比-16.4%；23Q1亏损2.8亿（22Q1亏损4.5亿），扣非亏损2.8亿；2）经营数据：ASK同比+53.8%，较19年同比-0.1%；RPK同比+60.6%，较19年同比-12.7%；客座率70.6%，同比提升3.0pts，较19年同比-10.2pts；3）收益水平：测算23Q1客公里收益0.59元，同比+8.5%，较19年同比-7.5%，座公里收益0.42元，同比+13.2%，较19年同比-19.2%。4）单位成本：座公里成本0.52元，同比-12.1%，较19年+12.9%。5）扣汇三费：Q1为2.4亿，同比+4.2%。 投资建议：1）盈利预测：基于公司运力恢复进度，我们调整23-24年盈利预测分别为预计盈利3.8亿、9.7亿（原预测为盈利6.0亿、11.0亿），同时引入2025年盈利预测为预计盈利12.9亿，对应EPS分别为0.30、0.76和1.01元，PE分别为36、14和11倍。2）投资建议：我们认为覆盖10亿+级别人口的 下沉市场孕育着极大的潜在机会和空间，华夏航空作为细分市场龙头，在深入 理解支线航空市场特点和需求痛点基础上，着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力，具备极强的竞争力。我们测算，公司当前运力已恢复至19年同期约8成，预计运力投放步入正轨后将维持20%+的复合增速， 维持估值方式，依据公司正常增速下，给予2024年20倍PE，对应目标市 值195亿，给予目标价15.2元，较当前市值41%空间，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,643 5,976 8,163 10,042 相关研究报告 同比增速(%) -33.3% 126.1% 36.6% 23.0% 《华夏航空（002928）2022年三季报点评：疫情 归母净利润(百万) -1,974 381 974 1,293 影响致Q3亏损5.6亿，看好支线龙头逆境破局， 同比增速(%) -1,653.8% 119.3% 155.7% 32.8% 重回成长之路》 每股盈利(元) -1.54 0.30 0.76 1.01 2022-10-27 市盈率(倍) -7 36 14 11 《华夏航空（002928）深度研究报告：支线龙头 市净率(倍) 3.4 3.1 2.6 2.1 通达华夏——支线航空产业全透视》 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月28日收盘价 图表1华夏航空季度分拆 亿 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 2021 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 2022 23Q1 收入 11.0 12.3 9.5 6.9 39.7 6.0 6.5 7.8 6.1 26.4 10.4 同比 4.8% 31.5% -29.1% -51.0% -16.1% -45.5% -46.8% -18.4% -10.7% -33.4% 74.2% 较19年 -11.9% 0.0% -38.9% -49.9% -26.6% -52.0% -46.8% -50.1% -55.3% -51.1% -16.4% 成本 10.0 10.5 9.3 8.1 37.9 9.1 9.8 10.5 9.7 39.0 12.3 同比 -4.1% 30.1% -11.2% -31.5% -7.1% -9.1% -7.0% 12.3% 20.0% 3.0% 35.3% 其他收益 1.1 0.7 0.7 3.5 6.0 0.7 0.4 0.4 2.0 3.6 0.5 同比 100.0% -43.0% 15.0% -9.4% -4.8% -30.6% -42.4% -38.2% -42.0% -39.6% -30.1% 归母净利 -0.5 0.6 -1.4 0.3 -1.0 -4.538 -5.0 -5.6 -4.6 -19.7 -2.8 同比 50.1% -42.9% -187.3% -92.8% -116.1% -845.1% -933.5% -291.6% -1549.5% -1900.0% 39.2% 扣非净利润 -0.44 0.58 -1.43 0.23 -1.06 -4.5 -4.98 -5.57 -4.76 -19.86 -2.77 同比 54.3% -40.8% -188.6% -93.0% -121.4% -924.2% -954.4% -288.2% -2145.9% -1769.6% 39.1% ASK（亿公里） 25.9 26.4 20.3 13.3 85.8 15.4 16.6 15.8 12.4 60.2 23.7 同比 21.9% -0.2% -29.6% -56.3% -19.7% -40.6% -37.0% -22.0% -6.8% -29.9% 53.8% 较19年 9.3% -3.1% -31.3% -55.6% -22.2% -35.0% -39.0% -46.4% -58.6% -45.5% -0.1% RPK（亿公里） 17.0 20.8 15.1 9.2 62.1 10.4 10.6 10.9 6.5 38.3 16.7 同比 26.5% 22.8% -30.2% -58.8% -16.5% -38.6% -49.2% -27.6% -30.0% -38.2% 60.6% 较19年 -11.4% -1.8% -38.4% -61.8% -30.2% -45.6% -50.1% -55.4% -73.3% -56.9% -12.7% 客座率（%） 65.5% 78.9% 74.3% 69.6% 72.4% 67.7% 63.6% 69.0% 52.3% 63.7% 70.6% 客公里收益（元） 0.62 0.55 0.60 0.61 0.59 0.55 0.59 0.68 0.81 0.64 0.59 同比 -17.6% 3.6% -0.2% 2.1% -3.5% -12.1% 7.4% 13.5% 32.5% 8.5% 8.5% 较19年 -3.0% -3.9% -3.2% 11.4% -0.5% -14.7% 3.2% 9.9% 47.6% 8.0% -7.5% 座公里收益（元） 0.41 0.43 0.44 0.43 0.43 0.37 0.37 0.47 0.42 0.41 0.42 同比 -14.6% 27.5% -1.1% -3.8% 0.3% -9.3% -13.4% 5.3% -0.5% -4.4% 13.2% 较19年 -21.3% -2.6% -13.1% -4.2% -10.7% -28.6% -15.6% -8.5% -4.7% -14.7% -19.2% 座公里成本（元） 0.38 0.40 0.46 0.61 0.44 0.59 0.59 0.66 0.78 0.65 0.52 同比 -21.3% 30.4% 26.1% 56.7% 15.7% 53.1% 47.7% 44.0% 28.7% 46.8% -12.1% 三费费率（%） 20.5% 19.0% 25.1% 29.7% 22.7% 37.8% 32.4% 33.6% 35.4% 34.7% 22.6% 销售费用率 6.1% 5.7% 6.1% 6.4% 6.0% 8.5% 6.7% 5.9% 6.3% 6.8% 4.7% 管理费用率 5.8% 4.9% 6.9% 7.9% 6.1% 9.3% 8.9% 7.2% 11.5% 9.1% 6.0% 扣汇财务费用率 8.6% 8.4% 12.1% 15.4% 10.6% 20.1% 16.9% 20.5% 17.5% 18.8% 12.0% 汇率变动（%） -0.7% 1.7% -0.4% 1.7% 2.3% 0.4% -5.7% -5.8% 1.9% -9.2% 1.3% 国内综采成本(元/吨） 3,522 4,111 4,518 5,151 4,326 5,462 7,933 8,736 7,986 7,552 7,025 综采成本同比 -25.6% 91.7% 59.5% 92.3% 35.9% 55.1% 93.0% 93.3% 55.0%