疫情影响致Q3亏损5.6亿，看好支线龙头逆境破局，重回成长之路

公司研究 证券研究报告 航空机场2022年10月27日 华夏航空（002928）2022年三季报点评 疫情影响致Q3亏损5.6亿，看好支线龙头逆境破局，重回成长之路 强推维持） 目标价：19.2元 当前价：10.89元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 市场表现对比图(近12个月) 2021-10-27~2022-10-27 34% 14% -6% -26%21/1022/0122/0322/0622/0822/10 华夏航空 沪深300 相关研究报告 《华夏航空（002928）深度研究报告：支线龙头通达华夏——支线航空产业全透视》 2022-10-18 《华夏航空（002928）2022年中报点评：上半年亏损9.5亿，关注公司逆境破局，持续看好支线航空市场空间及公司独特商业模式》 2022-08-30 《华夏航空（002928）2022年一季报点评：疫情 公司发布2022年三季报：1）前三季度公司营收20.3亿，同比下降38.1%，较19年下降49.7%，亏损15.1亿（21年同期亏损1.3亿），扣非亏损15.1亿；2）分季度看：Q3营收7.8亿，同比下降18.4%，较19年下降50.1%，亏损5.6亿（21年同期亏损1.4亿），Q1-3扣非后亏损分别为4.5、5及5.6亿。22年亏损扩大主要系疫情反复、公司运力调减、油价大幅上涨以及汇率贬值影响所致。 其中，测算Q3汇兑损失达到约1.6亿。 经营数据：1）2022前三季度：ASK同比-34.1%，RPK同比-39.7%，客座率66.7%，同比-6.2pts；与19年同期比，ASK下降40.6%；RPK下降50.8%；客座率下降13.9pts。2）22Q3：ASK同比-22.0%，RPK同比-27.6%，客座率69.0%，同比-5.4pts；与19年同期比，ASK下降46.4%；RPK下降55.4%；客座率下降13.9pts。3）航班量高频数据显示：Q3华夏航空日均航班量135班，同比下降28%，较19年下降59%。 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 101,356.76 已上市流通股(万股) 101,356.76 总市值(亿元) 110.38 流通市值(亿元) 110.38 资产负债率(%) 85.89 每股净资产(元) 2.08 12个月内最高/最低价 13.99/9.90 收益水平：2022前三季度测算客公里收益（含燃油附加）0.60元，同比+3.3%，较19年-0.6%；座公里收益0.40元，同比-5.4%，较19年-17.7%；测算22Q3客公里收益（含燃油附加）0.68元，同比增长13.5%，较19年同期增长9.9%，座公里收益0.47元，同比+5.3%，较19年同期下降8.5%。 成本费用：1）Q3营业成本10.5亿，同比增长12.3%，计算座公里成本0.66元，同比增长44.0%，较19年增加63.0%，报告期内油价大幅上涨93.3%，而利用率低位导致单位成本增加明显。2）费用：22Q3三费用（管理费用+销售费用+扣汇财务费用）为2.6亿，同比增加9.2%，扣汇三费率33.6%，同比提升8.5pts；其中财务费用3.19亿，同比增加1.92亿，主要系报告期内汇兑损 失增加所致，Q3人民币兑美元贬值5.7%，测算公司汇兑损失1.6亿，21Q3为损失0.1亿。 其他收益：前三季度公司其他收益1.58亿，其中Q3其他收益0.42亿，同比下降38%。10月26日公司公告获得2023年支线航空补贴1.75亿元，同比下降40%，计入2022年度损益，主要为期间航班量调减对应补贴下降。 投资建议:1）维持盈利预测，即我们预计22-24年归属净利分别为亏损16.3 亿、盈利6.0亿和盈利11.0亿，对应2023-24年EPS分别为0.59、1.08元 （暂不考虑增发因素），对应23-24年PE分别为18、10倍。2）投资建议：我们认为覆盖10亿+级别人口的下沉市场孕育着极大的潜在机会和空间，华夏航空作为细分市场龙头，在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上，着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力，具备极强的竞争 力。尽管当前仍处困境，但中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化。预计运力投放步入正轨后将维持20%+的复合增速，维持估值方式，依据公司正常增速下，给予2024年20倍PE，对应目标市值219亿，考虑公司拟增发不超过25亿，剔除该影响，较当前市值76%空间，给予目标价19.2元，强调“强推”评级。 风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3,967 2,518 6,173 7,748 同比增速(%) -16.1% -36.5% 145.1% 25.5% 归母净利润(百万) -99 -1,634 599 1,096 影响、运行低位致Q1亏损4.5亿，长期看好公司 同比增速(%) -116.1% -1,554.9% 136.7% 82.9% 支线市场龙头竞争力，关注逆境破局》 每股盈利(元) -0.10 -1.61 0.59 1.08 2022-05-02 市盈率(倍) -112 -7 18 10 市净率(倍) 3.1 5.6 4.3 3.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年10月27日收盘价 图表1华夏航空季度分拆（亿元/元） 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q1-Q3 收入 10.5 9.3 13.4 14.0 11.0 12.3 9.5 6.9 6.0 6.5 7.8 20.3 同比 -16.0% -24.0% -13.8% 2.1% 4.8% 31.5% -29.1% -51.0% -45.4% -47.0% -18.4% -38.1% 较19年 -16.0% -24.0% -13.8% 2.1% -11.9% 0.0% -38.9% -49.9% -51.9% -47.0% -50.1% -49.7% 成本 10.4 8.1 10.5 11.8 10.0 10.5 9.3 8.1 9.1 9.8 10.5 29.3 同比 -4.4% -26.8% -12.4% -11.0% -4.1% 30.1% -11.2% -31.5% -9.1% -7.0% 12.3% -1.7% 其他收益 0.5 1.3 0.6 3.8 1.1 0.7 0.7 3.5 0.7 0.4 0.4 1.6 同比 -16.8% 45.5% -45.3% 32.0% 100.0% -43.0% 15.0% -9.4% -30.6% -42.4% -38.2% -36.2% 归属净利 -1.0 1.0 1.6 4.4 -0.5 0.6 -1.4 0.3 -4.5 -5.0 -5.6 -15.1 同比 -212.5% 89.8% -27.6% 224.2% 50.1% -42.9% -187.3% -92.8% -845.1% -933.5% -291.6% -1054.5% 扣非净利润 -0.97 0.98 1.62 3.34 -0.44 0.58 -1.43 0.23 -4.5 -5.0 -5.6 -15.1 同比 -221% 121% -35.0% 183.6% 54.3% -40.8% -188.6% -93.0% -924.2% -954.4% -288.2% -1065.3% 扣非净利率 -9% 11% 12% 24% -4% 5% -15% 3% -76% -76% -72% -74% ASK（亿公里） 21.2 26.4 28.8 30.38 25.9 26.4 20.3 13.3 15.4 16.6 15.8 47.8 同比 -10.4% -2.9% -2.4% 1.6% 21.9% -0.2% -29.6% -56.3% -40.6% -37.0% -22.0% -34.1% 较19年 -10.4% -2.9% -2.4% 1.6% 9.3% -3.1% -31.3% -55.6% -35.0% -39.0% -46.4% -40.6% RPK（亿公里） 13.4 16.9 21.6 22.46 17.0 20.8 15.1 9.2 10.4 10.6 10.9 31.9 同比 -29.9% -20.0% -11.7% -7.2% 26.5% 22.8% -30.2% -58.8% -38.6% -49.2% -27.6% -39.7% 较19年 -29.9% -20.0% -11.7% -7.2% -11.4% -1.8% -38.4% -61.8% -45.6% -50.1% -55.4% -50.8% 客座率 63.2% 64.1% 75.0% 73.9% 65.5% 78.9% 74.3% 69.6% 67.7% 63.6% 69.0% 66.7% 客公里收益 0.76 0.53 0.60 0.60 0.62 0.55 0.60 0.61 0.55 0.59 0.68 0.60 同比 17.8% -7.3% -2.9% 9.0% -17.6% 3.6% -0.2% 2.1% -11.9% 7.1% 13.5% 3.3% 较19年 17.8% -7.3% -2.9% 9.0% -3.0% -3.9% -3.2% 11.4% -14.5% 2.9% 9.9% -0.6% 座公里收益 0.48 0.34 0.45 0.44 0.41 0.43 0.44 0.43 0.37 0.37 0.47 0.40 同比 -7.9% -23.6% -12.2% -0.4% -14.6% 27.5% -1.1% -3.8% -9.0% -13.6% 5.3% -5.4% 较19年 -7.9% -23.6% -12.2% -0.4% -21.3% -2.6% -13.1% -4.2% -28.4% -15.9% -8.5% -17.7% 座公里成本 0.49 0.31 0.36 0.39 0.38 0.40 0.46 0.61 0.59 0.59 0.66 0.61 同比 6.6% -24.6% -10.3% -12.4% -21.3% 30.4% 26.1% 56.7% 53.1% 47.7% 44.0% 49.2% 三费费率 14.2% 16.0% 13.3% 13.8% 20.5% 19.0% 25.1% 29.7% 37.7% 32.5% 33.6% 34.5% 销售费用率 4.2% 5.2% 4.8% 5.8% 6.1% 5.7% 6.1% 6.4% 8.4% 6.7% 5.9% 6.9% 管理费用率 5.0% 5.1% 4.7% 4.4% 5.8% 4.9% 6.9% 7.9% 9.3% 8.9% 7.2% 8.4% 扣汇财务费用率 5.0% 5.6% 3.7% 3.6% 8.6% 8.4% 12.1% 15.4% 20.0% 16.9% 20.5% 19.2% 汇率 -1.6% 0.1% 3.8% 4.2% -0.7% 1.7% -0.4% 1.7% 0.4% -5.7% -5.8% -11.4% 国内综采成本(元/吨） 4,732 2,144 2,833 2,679 3,522 4,111 4,518 5,151 5,462 7,933 8,736 7,377 综采成本同比 -0.