上半年亏损9.5亿，关注公司逆境破局，持续看好支线航空市场空间及公司独特商业模式

公司发布2022年中报：1）2022H1：营收12.5亿，同比下降46.2%，较19年下降49.4%，亏损9.5亿（21年同期盈利0.1亿），扣非亏损9.5亿；2）22Q2：营收6.5亿，同比下降47.0%，较19年下降47.0%，亏损5.0亿（21年同期盈利0.6亿），扣非后亏损5.0亿。报告期利润下滑明显，主要系疫情反复、公司航班调减以及油价上升和汇率贬值影响。3）其他收益：22H1其他收益1.15亿，同比下降35%，其中政府补助1.13亿，同比下降36%；22Q2其他收益0.43亿，同比-42.4%，主要系航班量调减补贴减少。4）汇兑损益：22H1人民币兑美元贬值5.3%，汇兑损失1.6亿，21H1为汇兑收益0.3亿。 经营数据：1）2022H1：ASK同比-38.8%，RPK同比-44.5%，客座率65.6%，同比-6.7pts； 与19年同期比，ASK下降37.2%；RPK下降48.0%；客座率下降13.7pts。2）22Q2：ASK同比-37.0%，RPK同比-49.2%，客座率63.6%，同比-15.3pts；与19年同期比，ASK下降39.0%；RPK下降50.1%；客座率下降14.2pts。3）收益水平：22H1客公里收益（含燃油附加）0.57元，同比-2.3%，较19年-6.0%；座公里收益0.37元，同比-11.4%，较19年-22.2%；测算22Q2客公里收益（含燃油附加）0.59元，同比增长7.1%，较19年同期增长2.9%，座公里收益0.37元，同比下降13.6%，较19年同期下降15.9%。 成本费用：1）2022H1营业成本18.8亿，同比下降8.0%，计算座公里成本0.59元，同比增长50.3%，较19年增加36.9%，单位成本增加一方面报告期内油价大幅上涨，22H1国内综采油价同比增长75.5%，另外利用率降低导致单位分摊成本增加。2）费用：22H1三费合计（扣汇）为4.4亿，同比下降4.4%，扣汇三费率35.0%，同比提升17.2pts； 其中财务费用3.93亿，同比增加2.29亿，主要系报告期内汇兑损失增加所致，22H1汇兑损失1.6亿。 经营亮点：1）安全运营方面：推动飞行员技术画像应用；完成108个在飞机场画像构建，提升风险管控效能。2）通程业务：期内通程销售占比进一步提升，通程出行人数32.74万人，占总载运人数的比例23.3%，占比环比提升5个百分点，公司已在93个机场建立中转便利化服务。3）市场开拓：我们在系列报告中总结公司三大模式适用于我国支线航空发展三大场景，并具备可复制性。其中我们认为衢州模式适用于东部城市的开拓，报告期内我们看到衢州模式的进一步延伸，公司围绕芜湖进行区域枢纽航空网络构建，新开通7条跨省航线，包括芜湖=重庆、芜湖=贵阳、芜湖=呼和浩特、芜湖=太原等航线。 投资建议:1）盈利预测：基于前篇报告后，成本端航油成本大幅上升，需求端疫情扩散制约了出行需求，综合考虑后，我们调整2022年盈利预测至预期亏损14.4亿（原预测为亏损2.1亿），小幅调整2023年至预期盈利6.3亿（原预测为8.1亿），2024年至预期盈利10.8亿（原预测13.0亿），对应2023-24年EPS分别为0.62、1.07元（暂不考虑增发因素），对应23-24年PE分别为18、10倍。2）投资建议：我们衡量中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化。公司在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上，着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力，仍然具备极强的竞争力。持续关注公司逆境破局之举，预计运力投放步入正轨后将维持20%+的复合增速，维持估值方式，依据公司正常增速下，给予2024年15-20倍PE，对应目标市值区间162-216亿，考虑公司拟增发不超过25亿，剔除该影响，较当前市值23%-72%空间，给予目标价区间13.5-18.9元，维持“强推”评级。 风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 主要财务指标 图表1华夏航空季度分拆（亿元/元） 图表2华夏航空单季度净利（亿元）