行业逐步回暖，关注优质内容储备及后续定档

事件：2022年，公司实现营收20.1亿元，同比下降35.6%；归母净利润达-7210.7万元，同比-119.9%；扣非归母净利润-1.9亿元，同比-164.38%。23Q1，公司实现营收5.2亿元，同比下降59.4%；归母净利润实现-1.1元，同比下降136.5%；扣非归母净利润-1.77亿元，同比下滑166.22%。 行业逆风致22年业绩承压，Q1受高基数影响业绩同比下滑。2022及23Q1业绩承压主要原因为：1）在疫情及宏观经济影响下，优质内容供给不足，观影需求疲软，2022年，全国电影票房为300.67亿元，同比下滑36.38%，观影人次仅为2019年的41.20%；2）根据猫眼，22Q1，公司春节档电影《长津湖之水门桥》累计票房达到40.67亿元；23Q1，春节档《无名》票房达9.3亿元。 公司具优质电影储备，有望受益于行业回暖。根据猫眼专业版，23Q1，基于疫情管控放开及优质内容供给恢复，全国电影票房达158.57亿元，同比提升13.5%。公司电影储备项目充足，有望在回暖的行业环境中，持续为电影业务提供支撑。其中《阿麦从军》、《别叫我“赌神”》待上映，《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》正在后期制作中，《传说》正在拍摄中，《红海行动2：虎鲸行动》、《智取威虎山前传》、《三星堆：未来启示录》目前已立项。 公司具备竞争壁垒及优质内容打造可持续性。公司主旋律商业化电影已具备成熟可复制的工业化模式：1）内容形式多为主旋律+类型片，以小人物故事见大历史事件，减缓说教式反感；2）新老演员并用，提升市场影响力；3）投资与发行业务协同，促进销售积极性。在此基础上，公司能够基于丰富历史真实事件扩展电影矩阵；同时，市场表现出色的电影IP续作将延续品牌价值，为票房收益提供保障。 盈利预测与投资评级：考虑到23Q1业绩低于我们预期，我们下调此前23年盈利预测；考虑到公司影片储备丰富，主旋律商业化电影投制已具成熟模式，有望受益于行业环境改善，我们将2023-2024年归母净利润从5.0/6.5亿元调整至4.5/6.5亿元。我们预计2025年公司归母净利润为8.6亿元，当前股价对应2023-2025年PE为33/23/18倍。我们看好公司主旋律电影投制能力及票房空间，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期