2022年二季度环比改善显著，下半年仍看优质内容供给

证 券 研2022年08月18日 究 报2022年二季度环比改善显著下半年仍看优质内 告容供给 —芒果超媒（300413.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 30.59 572 1871 1022 27.81-58.61 617.6 基本数据2022-08-17 芒果超媒发布2022年中报，2022上半年公司总营收67.1亿元（同比下滑14.5%），归母利润11.9亿元（同比下滑17.95%），扣非利润11亿元（同比下滑23.9%）；单季度看，2022第二季度营收35.9亿元（同比下滑6.6%，环比增加14.9%），归母利润6.83亿元（同比增加0.82%，环比增加34.6%）。 市场表现 (%)芒果超媒沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《芒果超媒(300413)：2022年看优质供给新增量可期》2022-4-25 公司研究 投资要点 ▌2022单二季度营收与归母利润环比增加14.9% 34.6%核心主业芒果TV互联网视频环比增11.8% 2022年一季度业绩下滑主要由于内容进度致节目排播延后、高基数影响，2022单二季度营收与归母利润环比分别增加14.9%、34.6%，二季度公司上线《声生不息》《乘风破浪 3》综艺助力业绩环比增长，经营活动现金流量净额6.5亿元 （环比增加188%）； 2022上半年公司核心主业芒果TV互联网视频营收52.27亿元（同比下降11.36%，占总营收78%），但单季度实现 27.59亿元（环比增加11.8%）；上半年广告与会员收入占芒果TV互联网视频营收比例为41%、36%，收入占比较高的广告收入增速同比下滑31.15%，会员收入同比增加6.48%，收入占比较高的广告收入下滑致总收入下滑14.5%； 分类看，广告端，上半年广告收入21.63亿元（同比下降31.15%），下滑主要由于高基数叠加疫情致广告行业景气度下滑，后疫情下广告行业有望逐步回暖；会员端，2022上半年会员收入18.58亿元（同比增加6.48%，得益于持续迭代创新运营策略，增强用户粘性，通过细分内容偏好，创新推出电影卡、IP限定套餐等会员卡种，持续丰富会员权益体系提升会员付费转化率），运营商收入12亿元（同比增加19%），芒果TV协同三大运营商积极探索会员与运营商权益及渠道的融合，打造智慧家庭视听娱乐场景。 ▌媒体深度融合做强内容生态 政策端，十四五文化规划中强调建立以内容建设为根本，提升内容生产力、占据传播制高点。创新媒体业态、传播方式和运营模式，发挥制度优势和市场作用，增强主流媒体竞争力；企业端，积极打造芒果深度融合生态，进一步巩固优质 IP资源团队优势、持续夯实高门槛长视频领域核心竞争力，扩大双平台优势，放大双平台价值；2022上半年双平台48个综艺制作团队、29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，打造国内头部内容生产智库，上半年上线36档综艺节 目（其中双平台自制或定制节目33档），上线各类影视剧78部，“大芒计划”微短剧48部。2022上半年芒果TV系列综艺《乘风破浪3》与音乐综艺《声生不息》播映领先，公司内容生态进一步夯实，2022后续综艺可期如《妻子的浪漫旅行6》《再见爱人2》等。 ▌小芒电商战略布局进一步清晰文化与科技融合探索车载入口新增量 2022上半年小芒电商完成增资扩股，引入战略培育期所需流动资金，小芒整合双平台优质IP资源，打造小芒社区，强化用户互动；公司探索智能汽车新入口，芒果TV已与小鹏汽车等车企展开会员领域相关合作，共同探索车载屏视频娱乐服务；广泛携手智能汽车平台是芒果TV会员权益服务的最新延展，车载屏用户将能随时随畅享芒果TV影视综等优质内容，文化与科技结合的价值所向利于芒果在下一个传播形态竞争中占有一席。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为158、178、200亿元，归母利润分别为22、25、29.4亿元，EPS分别为1.18、1.35、 1.57元，当前股价对应PE分别为26倍、22.7倍、19.5倍，基于主业逐步环比修复新业务探索不断，行业龙头的品牌优势及双平台优质内容生态在夯实，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 新业务探索不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、宏观经济波动的风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 15,356 15,827 17,827 20,029 增长率（%） 9.6% 3.1% 12.6% 12.4% 归母净利润（百万元） 2,114 2,202 2,520 2,940 增长率（%） 6.7% 4.2% 14.4% 16.7% 摊薄每股收益（元） 1.13 1.18 1.35 1.57 ROE（%） 12.4% 11.6% 11.9% 12.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 15,356 15,827 17,827 20,029 现金及现金等价物 6,974 9,574 11,755 15,059 营业成本 9,905 10,170 11,650 13,030 应收款 3,828 3,946 4,444 4,993 营业税金及附加 27 28 31 35 存货 1,690 1,739 1,992 2,228 销售费用 2,469 2,610 2,882 3,233 其他流动资产 6,409 6,688 7,091 7,815 管理费用 696 801 879 982 流动资产合计 18,901 21,947 25,283 30,095 财务费用 -101 -330 -497 -554 非流动资产: 研发费用 272 320 350 360 金融类资产 3,410 3,597 3,610 3,903 费用合计 3,336 3,401 3,614 4,021 固定资产 184 187 195 210 资产减值损失 -44 0 10 3 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 6 13 2 无形资产 6,444 6,244 6,045 5,733 投资收益 37 0 0 0 长期股权投资 24 36 40 45 营业利润 2,136 2,240 2,551 2,943 其他非流动资产 558 600 610 620 加:营业外收入 22 10 15 47 非流动资产合计 7,210 7,067 6,890 6,608 减:营业外支出 43 21 12 10 资产总计 26,111 29,014 32,173 36,703 利润总额 2,114 2,229 2,554 2,980 流动负债: 所得税费用 0 22 26 30 短期借款 39.8 19.8 119.8 167.8 净利润 2,114 2,207 2,529 2,950 应付账款、票据 5,882 6,620 7,329 8,033 少数股东损益 0 5 9 10 其他流动负债 1,635 1,635 1,635 1,635 归母净利润 2,114 2,202 2,520 2,940 流动负债合计 8,885 9,770 10,676 12,579 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 9.6% 3.1% 12.6% 12.4% 归母净利润增长率 6.7% 4.2% 14.4% 16.7% 盈利能力毛利率 35.5% 35.7% 34.7% 34.9% 四项费用/营收 21.7% 21.5% 20.3% 20.1% 净利率 13.8% 13.9% 14.2% 14.7% ROE 12.4% 11.6% 11.9% 12.3% 偿债能力资产负债率 34.9% 34.7% 34.1% 35.1% 净利润 2114 2207 2529 2950 营运能力 少数股东权益 0 5 9 10 总资产周转率 0.59 0.55 0.55 0.55 折旧摊销 4834 368 359 351 应收账款周转率 4.01 4.01 4.01 4.01 公允价值变动 0 6 13 2 存货周转率 5.9 5.9 5.9 5.9 营运资金变动 -6387 646 -336 640 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 562 3232 2574 3954 EPS 1.13 1.18 1.35 1.57 投资活动现金净流量 -3193 -243 -35 -323 P/E 27.1 25.99 22.71 19.46 筹资活动现金净流量 5231 -264 -179 -278 P/S 3.7 3.6 3.2 2.9 现金流量净额 2,600 2,725 2,360 3,353 P/B 3.4 3.0 2.7 2.4 非流动负债:长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动负债 229 229 229 229 非流动负债合计 229 284 287 289 负债合计 9,114 10,054 10,963 12,868 所有者权益股本 1,871 1,871 1,871 1,871 股东权益 16,997 18,961 21,210 23,835 负债和所有者权益 26,111 29,014 32,173 36,703 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面