军工行业22及23Q1业绩综述：行业稳健增长，结构性需求旺盛

核心观点 22年军工行业整体业绩稳健增长，盈利质量保持稳定。22年行业实现营收4147亿元（同比+10.9%），归母净利润386亿元（同比+9.7%）；毛利率24.6%（同比-0.03pct），净利率9.3%（同比-0.1pct）。分领域看，22年航空和航天业绩增速靠前，营收分别同比+14.4%/+16.6%，归母净利润同比+15.8%/+11.2%。分产业链环节看，22年中游毛利率下降及税收政策调整下营业外收入下滑，导致业绩承压较为明显（净利率同比-1.6pct）。分赛道看，22年主机厂费用压 降明显，期间费用率同比下降0.7pct；航发成熟型号良率提升毛利率筑底，后续有望抬升；军工电子业绩增速虽有所放缓但仍较高，22年营收同比+20.1%，归母净利润同比+28.6%；导弹赛道毛利率内部分化明显。 23Q1行业营收稳定增长，利润同比有所下降，业绩结构性分化较明显。23Q1军工行业营收同比增速继续企稳，利润 有所下降，23Q1收入860亿元（同比+9.7%），归母净利润84亿元（同比-1.6%）；分领域下船舶板块率先迈入业绩高增期，分产业链环节的中下游延续业绩承压趋势，分赛道下主机厂盈利质量改善持续明显、航发延续去年增长趋势、军工电子及导弹赛道增速放缓且盈利质量承压。 22年及23Q1军工景气延续合同负债维持高位，产能持续扩张。军工行业22年末合同负债维持高位，年末余额917 亿元，23Q1在建工程较期初+7.2%，产能稳定扩张。分领域看，电子信息化需求增长，扩张节奏较其他领域更快，23Q1电子信息化合同负债环比+3.6%，预付款项与存货环比+7.6%/+10.0%。分产业链环节看，22年景气传导各环节积极备产，23Q1下游或开启新扩产节奏，22年上游与中游环节预付款项增长明显，23Q1下游预付款项环比+5.3%，或表明新一轮订单传导已开始。分赛道看，航发赛道需求高景气，新型号批产在即，下游主机23Q1合同负债显著增长；军工 电子22年末在建工程转固明显，在建工程较年初+3.6%，固定资产较年初+38.3%，23Q1扩产持续进行，在建工程环比 +12%；导弹赛道在建工程年末转固后，备货节奏加快，22年末固定资产环比增长26%，23Q1存货环比增长9.6%。航空航天重点企业2023年关联交易额有所提升，释放2023年业绩稳健增长信号。2023年下游中航沈飞和中航西飞主机厂关联采购预计交易额分别同比增长25.3%和29.3%，中上游中航高科、中航重机、中航光电和航天电器关联销 售预计交易额分别同比增长42.1%、23.6%、59.2%和47.5%。 投资建议 行业整体：军工板块年初至今回调幅度较大，随着22年&23Q1业绩披露完毕，夯实行业景气度持续性基本盘。板块 细分领域代表性公司业绩超预期，叠加Q2装备采购需求有望落地以及十四五中期调整逐步清晰，军工板块有望修复。重点赛道：优先高景气赛道中长坡厚雪的航空发动机产业链、受益于装备信息化智能化和国产化的军工电子信息化产业链；新兴领域中符合火力打击远程化和低成本化的远程火箭弹赛道、装备未来发展趋势的无人装备赛道。 看好个股：高增速的军用模拟IC核心供应商【振华风光】、新型航空发动机环锻件高弹性标的【航宇科技】、航空结构件平台型龙头【中航重机】、军工电子平台型龙头【振华科技】、改革典范的特种连接器头部公司【航天电器】。风险提示 “十四五”武器装备建设的规划调整，军品增值税政策调整影响超预期，产能释放进度不及预期。 内容目录 样本股说明5 军工行业整体：业绩稳健增长，提质增效盈利水平保持稳定5 22年高基数下增速放缓，23年Q1盈利能力小幅下降5 行业积极备产存货增加，产能持续有序扩张6 分下游领域：航空航天景气持续，船舶板块业绩开始兑现7 22年各领域高基数下同比增速放缓，23Q1船舶业绩高增长7 航空航天合同负债维持高位，23Q1电子信息化需求旺盛积极备产8 分产业链环节：需求景气，上游业绩释放与扩产节奏延续9 22年中游业绩承压，23Q1中下游延续业绩承压趋势9 景气传导各环节积极备货生产，23Q1下游或开启新扩产节奏10 主要细分赛道表现11 航空主机厂：22年费用压降成果明显，23Q1合同负债持续高位11 航发产业链：22年成熟型号良率上升毛利率筑底，23Q1合同负债增长13 军工电子：22年业绩增速放缓，23Q1盈利能力有所承压17 导弹产业链：22年合同负债分化明显，23Q1业绩增速和净利率有所下降21 关联交易与业绩指引24 航空航天企业预计2023年关联交易增长明显，预计额对实际额指引性强24 航空、信息化企业2023年计划营收和利润增幅大，实际完成率较高24 投资建议与重点个股推荐25 投资建议25 重点个股推荐25 风险提示25 图表目录 图表1：军工行业2022年及22Q4、23Q1基本面表现5 图表2：军工行业各年营收及利润5 图表3：军工行业各年利润率及期间费用率5 图表4：军工行业各年一季度营收及利润6 图表5：军工行业各年一季度利润率及期间费用率6 图表6：军工行业2022年资产负债和现金流6 图表7：军工行业2023Q1年资产负债和现金流6 图表8：军工行业20Q4-23Q1单季度经营性净现金流与资本支出7 图表9：军工行业各领域2022年与22Q4、23Q1营收及归母净利润7 图表10：军工各领域22年及22Q4、23Q1毛利率、净利率及期间费用率8 图表11：军工行业各领域2022年末资产负债端情况8 图表12：军工行业各领域23Q1资产负债端情况9 图表13：军工各领域22年和22Q3、23Q1资本性支出和经营性净现金流9 图表14：军工行业各环节2022年与22Q4、23Q1营收与归母净利润9 图表15：军工各环节2022年与22Q4、23Q1毛利率、净利率与期间费用10 图表16：军工行业各环节2022年末资产负债端情况10 图表17：军工行业各环节2023一季度末资产负债端情况10 图表18：军工各环节2022年和22Q4、23Q1资本性支出和经营性净现金流11 图表19：航空主机厂2022年及22Q4、23Q1业绩基本面表现11 图表20：航空主机厂各年营收及利润12 图表21：航空主机厂各年主要盈利指标情况12 图表22：航空主机厂各年一季度营收及利润12 图表23：航空主机厂各年一季度主要盈利指标情况12 图表24：航空主机厂2022年及Q4资产负债和现金流的核心项目变动12 图表25：航空主机厂2023Q1资产负债和现金流的核心项目变动13 图表26：航空主机厂20Q4-23Q1单季度经营性净现金流与资本支出13 图表27：航发产业链2022年及22Q4、23Q1业绩基本面表现14 图表28：航发产业链各年营收及利润14 图表29：航发产业链各年主要盈利指标情况14 图表30：航发产业链各年一季度营收及利润14 图表31：航发产业链各年一季度主要盈利指标情况14 图表32：航发产业链22年及22Q4资产负债和现金流14 图表33：航发产业链23Q1资产负债和现金流15 图表34：航发产业链20Q4-23Q1单季度经营性净现金流与资本支出15 图表35：航发产业链各板块22年与22Q4、23Q1营收及归母净利润16 图表36：航发各板块22年与22Q4、23Q1毛利率、净利率及期间费用率16 图表37：航发产业链各板块2022年资产负债端17 图表38：航发产业链各板块2023年一季度末资产负债端17 图表39：航发各板块22年和22Q4、23Q1资本性支出和经营性净现金流17 图表40：军工电子2022年及23Q1基本面表现18 图表41：军工电子各年营收及利润18 图表42：军工电子各年利润率及期间费用率18 图表43：军工电子各年一季度营收及利润18 图表44：军工电子各年一季度利润率及期间费用率18 图表45：军工电子2022年及Q4资产负债和现金流19 图表46：军工电子2023Q1年资产负债和现金流19 图表47：军工电子20Q4-23Q1单季度经营性净现金流与资本支出20 图表48：军工电子各板块2022年年度与23Q1营收与归母净利润20 图表49：军工电子各板块毛利率、净利率与期间费用率20 图表50：军工电子各板块2022年末资产负债端情况21 图表51：军工电子各板块2023年Q1末资产负债端情况21 图表52：军工电子各板块资本性支出和经营净现金流21 图表53：导弹产业链2022年及22Q4、23Q1基本面表现22 图表54：导弹产业链各年营收及利润22 图表55：导弹产业链各年利润率及期间费用率22 图表56：导弹产业链各年一季度营收及利润22 图表57：导弹产业链各年一季度利润率及期间费用率22 图表58：导弹产业链2022年及22Q4资产负债和现金流23 图表59：导弹产业链2023Q1年资产负债和现金流23 图表60：导弹产业链20Q4-23Q1季度经营性净现金流与资本支出23 图表61：主机单位和中上游配套单位关联销售统计24 图表62：经营计划营业收入目标及完成率24 图表63：经营计划利润目标及完成情况25 图表64：重点公司盈利预测与估值25 样本股说明 我们以申万国防军工一级行业成分股为基础，综合考虑公司产品特征与收入结构，筛选出108个军工行业重点标的作为本次业绩分析的样本。其中，按应用领域划分：航空42家、 电子信息化39家、航天12家、兵器9家、舰船6家；按产业链环节划分：上游环节29 家、中游环节69家、下游环节10家。 军工行业整体：业绩稳健增长，提质增效盈利水平保持稳定 22年高基数下增速放缓，23年Q1盈利能力小幅下降 22年军工行业实现营收4147亿元（同比+10.9%），归母净利润386亿元（同比+9.7%），高基数下增速放缓，收入端增速高于利润端，主要由于税收政策调整导致非经常性损益扰动所致。22年军工行业毛利率24.6%（同比-0.03pct），净利率9.3%（同比-0.1pct），期间费用率6.9%（同比-1.1pct）。行业整体毛利率维持稳定，净利率小幅下降，期间费用率持续下行，在批产型号降价压力下行业内企业通过内部挖潜提质增效，盈利能力维持相对稳定。 23Q1收入860亿元（同比+9.7%），归母净利润84亿元（同比-1.6%），收入端增速仍高于利润端，一方面由于费用支出增加，一方面由于批产型号降价。23Q1毛利率26.5%，同比 -0.4pct，环比+3.9pct；净利率9.8%，同比-1.1pct，环比+3.7pct；期间费用率14.8%，同比+0.9pct，环比+0.6pct，主要由于管理费用率提高。 图表1：军工行业2022年及22Q4、23Q1基本面表现 2022 同比 22Q4 同比 环比 23Q1 同比 环比 营收 4,147 10.9% 1,294 5.6% 34.0% 860 9.7% -33.5% 归母净利润 386 9.7% 79 -9.6% -21.4% 84 -1.6% 7.2% 毛利率 24.6% 0.0% 22.6% -0.1% -2.8% 26.5% -0.4% 3.9% 净利率 9.3% -0.1% 6.1% -1.0% -4.3% 9.8% -1.1% 3.7% 期间费用率 6.9% -1.1% 14.2% 0.2% 1.0% 14.8% 0.9% 0.6% 来源：Wind，国金证券研究所；注：货币单位为亿元 图表2：军工行业各年营收及利润图表3：军工行业各年利润率及期间费用率 4,500 4,000 3,500 3,184 62.8% 3,708 4,116 70% 60% 30.0% 25.0% 21.0%22.2% 23.7%24.6%24.6% 3,000 2,500 2,565 2,828 50% 20.0% 40% 2,000 1,500 1,000 500 - 8.96% 7.9% 5.9% 6.2% 6.8% 152 14.7% 10.2% 1