深挖财报之2022年报及2023一季报分析：Q1业绩磨底，可选消费、非银金融复苏

证券分析师 证券研究报告策略专题 2023年05月04日 策略专题 Q1业绩磨底，可选消费、非银金融复苏 深挖财报之2022年报及2023一季报分析 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukdteboncomcn龚静姝 资格编号：S0120523030001 研究助理 邮箱：gongjsteboncomcn 相关研究 1《5月，蓄力盛夏》，202353 2《五一假期大类资产表现与大事梳理》，202353 3《创业板新股首日破发周观新股2023年4月第4周》， 2023430 4《两单REITs发行获批，REITs市场继续下行周观REITs2023年4月第4周》，2023429 5《德邦证券5月研判与金股》， 2023428 投资要点： 业绩总览：Q1整体业绩磨底，可选消费、非银金融、支持服务盈利修复。22Q4、23Q1全A非金融累计同比增速持续下行，Q1单季增速较Q4单季度明显改善。行业层面，非银金融、社会服务、计算机盈利积极改善，基础化工、有色金属、机械设备、电子盈利承压。营收端，23Q1电力设备、综合、社会服务、非银金融、 农林牧渔、食品饮料营收增速领先，其中，综合、社会服务、食品饮料对全A整 体营收的贡献度较22Q4提升；利润端，23Q1社会服务、非银金融、计算机增速 相对较高，且利润端增速及贡献度均较Q4提升，23Q1基础化工、有色金属、机械设备、电子同比负增长、且利润端增速及贡献度均较Q4下滑。二级行业中，23Q1证券、航空机场、铁路公路、饰品、白酒、种植业、航空装备、旅游及景区、非 白酒、酒店餐饮在营收与净利润维度均较22Q4有较为明显的积极边际变动，此外， 23Q1保险在利润端贡献度提升明显。 ROE：销售净利率与资产周转率拖累ROE，上游ROE回落明显。23Q1全A非金融ROE（TTM）为81，与22Q4相比下滑02pct，拆分来看，销售净利率与资产周转率共同拖累ROE，权益乘数略有提升。1）从盈利能力看，全A非金融23Q1毛利率174，较上季度微降026。得益于上游资源品价格普遍回落， 22Q423Q1各板块与上游毛利率之差持续上行，原材料价格回落也使得上游利润增速高位回落，同时，上游资源品对中下游行业盈利的挤压有所缓解。2）从周转效率看，全A非金融23Q1存货周转率、应付账款周转率较上季度分别提升005、054，应收账款周转率则下降049。分行业来看，下游可选消费、地产建筑、支 持服务中有较多行业存货周转效率提升，上游原材料存货周转率大多下滑。 库存与资本开支：企业补库支出意愿继续下行、资本开支意愿略有回升。1）库存周期：22Q4、23Q1全A非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速持续边际下行，企业补库支出意愿不足状态再度延续。其中，近几年景气扩张的汽车行业仍在主动补库，受制于需求疲弱的电子、受疫情影响业绩承压的计算机、行业周期下行的房地产均主动去库。2）资本开支：资本开支维度，22Q4、23Q1企业扩产意愿均有所回升，固定资产及在建工程增速亦在低基数背景下略有提升。22Q4、23Q1煤炭、汽车、有色金属、电力设备、基础化工行业资本开支增速继 续保持领先，连续三个季度资本开支增速下滑的行业主要有石油石化电力设备（景气高位下行，资本开支回落）、建筑材料（地产周期下行叠加疫情影响盈利，进而压制资本开支能力与意愿）、医药生物、商贸零售计算机（疫情影响下需求走弱、盈利承压压制资本开支能力）。连续三个季度资本开支增速上行的行业包括煤炭、农林牧渔、建筑装饰等。 两维度看超预期：盈余惊喜组合更新。交叉验证两个维度，一季报公告后23年归母净利润中值上调率高于20、下调率不超过40、且净利润断层率高于10的行业仅有食品饮料（速冻食品、饮料乳品）、非银金融（保险、证券）。另外，我们基于23年一季报更新了最新一期盈余惊喜组合。 风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞，财务数据不包含表外信息、解释力有限。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1业绩总览：Q1整体业绩磨底，可选消费、非银金融、支持服务盈利修复5 11大类层面，Q1上游原材料盈利明显下滑，可选消费、金融房建、支持服务盈利增速领先5 12行业层面，非银金融、社会服务、计算机盈利积极改善，基础化工、有色金属、机械设备、电子盈利承压8 2ROE：销售净利率与资产周转率拖累ROE，上游ROE回落明显14 21ROE总览：Q1上游ROE回落明显，可选消费、金融房建、支持服务ROE改善 14 22盈利能力：上游原材料毛利率全面下行，下游可选消费中较多行业毛利率提升，整体费用率仍在低位15 23周转效率：23Q1存货周转效率略有提升，价格回落使得上游原材料存货周转率大多下滑16 3库存与资本开支：企业补库支出意愿继续下行、资本开支意愿略有回升17 31库存周期：汽车主动补库，电子、计算机、房地产主动去库17 32资本开支：全A扩产意愿略有回暖，部分行业资本开支增速连续下行20 4两维度看超预期：盈余惊喜组合更新24 5风险提示25 图表目录 图1：22Q4、23Q1营收累计同比增速持续下行5 图2：23Q1全A单季度营收同比增速较22Q4略有提升5 图3：22Q4全A营收单季环比增速弱于季节性5 图4：23Q1全A营收单季环比增速弱于2122年6 图5：22Q4、23Q1全A非金融累计同比增速持续下行7 图6：23Q1全A单季度净利润同比增速较22Q4单季度边际改善7 图7：22Q4全A归母净利润单季环比增速弱于季节性7 图8：23Q1全A归母净利润单季环比增速略高于2122年7 图9：23Q1综合、社会服务、食品饮料营收增速领先且贡献度较22Q4提升，石油石化、基础化工、电子、轻工制造营收同比为负，且增速及贡献度均较22Q4下降9 图10：净利润方面，23Q1社会服务、非银金融、计算机增速相对较高，且利润端增速及贡献度均较Q4提升10 图11：二级行业营业收入同比增速及贡献度全景图12 图12：二级行业归母净利润同比增速及贡献度全景图13 图13：23Q1上游ROE回落明显，可选消费、金融房建、支持服务ROE改善14 图14：23Q1全A非金融毛利率仍低位下行15 图15：23Q1各板块与上游之间毛利率之差上行15 图16：上游原材料毛利率全面下行，下游可选消费中较多行业毛利率提升，社会服务、美容护理、家用电器行业毛利率提升幅度居前16 图17：23Q1存货周转效率略有提升，价格回落使得上游原材料存货周转率大多下滑17 图18：23Q1上游原材料、中游制造、下游必选、下游可选、支持服务行业存货周转率均较 22Q4下行17 图19：23Q1各板块应收账款周转率均下行17 图20：22Q423Q1全A非金融存货增速与购买商品、接受劳务支付的现金同比增速支出均边际下滑18 图21：23Q1汽车行业仍在主动补库，电子、计算机、房地产均主动去库19 图22：23Q1上游原材料、中游制造、建筑地产存货同比增速下滑较明显19 图23：23Q1除下游必选外，各大类板块补库相关现金支出同比增速均下行19 图24：电力设备行业库存周期20 图25：电子行业库存周期20 图26：房地产行业库存周期20 图27：汽车行业库存周期20 图28：22Q4、23Q1全A非金融资本开支同比增速持续回升21 图29：连续三个季度资本开支增速上行的行业包括煤炭、农林牧渔、建筑装饰等22 图30：石油石化行业资本开支22 图31：电力设备行业资本开支22 图32：建筑材料行业资本开支23 图33：生物医药行业资本开支23 图34：商贸零售行业资本开支23 图35：计算机行业资本开支23 图36：煤炭行业资本开支23 图37：农林牧渔行业资本开支23 图38：下游可选消费、非银金融、食品饮料、纺织服装一季报公告后净利润断层个股占比较高24 表1：23Q1，上游原材料、中游制造营收增速边际回落较明显，支持服务营收增速较22Q4 边际改善6 表2：23Q1上游原材料利润端同比明显下滑，下游可选消费、金融房建、支持服务归母净利润同比增速领先8 表3：23Q1营收同比增速与贡献度较22Q4均有相对明显边际改善的二级行业11 表4：23Q1归母净利润同比增速与贡献度较22Q4均有相对明显边际改善的二级行业11 表5：基于2023年一季报构建的最新一期盈余惊喜组合25 1业绩总览：Q1整体业绩磨底，可选消费、非银金融、支持服务盈利修复 11大类层面，Q1上游原材料盈利明显下滑，可选消费、金融房建、支持服务盈利增速领先 收入端，22Q4、23Q1营收累计同比增速持续下行，Q1单季度增速较Q4 单季度略有改善。 累计维度，22年全年，全A营业收入累计同比增速约62，较22年前三季度下滑13；全A非金融增速约76，下滑近13；全A非金融石油石化增速约61，下滑近11；统计局工业企业增速约59，下滑近23； 单季维度，22Q4全A、全A非金融、全A非金融石油石化营业收入当季同比增速分别为26、41、33，增速较22Q3分别42、42、41；23Q1全A、全A非金融、全A非金融石油石化营业收入当季同比增速分别为38、 31、39，增速较22Q4分别12、10、06。 图1：22Q4、23Q1营收累计同比增速持续下行图2：23Q1全A单季度营收同比增速较22Q4略有提升 60 50 40 30 20 10 0 10 20 全A营业收入累计同比全A非金融全A非金融石油石化统计局工业企业 60 50 40 30 20 10 0 10 20 全A营业收入当季同比 全A非金融 全A非金融石油石化 资料来源：Wind，德邦研究所 注：2018年以前工业企业营业收入口径为主营业务收入 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：22Q4全A营收单季环比增速弱于季节性 全A营业收入Q4单季环比 5 0 7 8 10 10 10 11 14 15 16 15 16 17 16 18 20 30 26 25 资料来源：Wind，德邦研究所（注：虚线为20102023年平均值） 图4：23Q1全A营收单季环比增速弱于2122年 0 5 44 10 8 9 15 12 1011 12 13 13 12 15 20 18 25 26 30 全A营业收入Q1单季环比 资料来源：Wind，德邦研究所（注：虚线为20102023年平均值） 大类板块上，23Q1上游原材料营收增速同比下滑，中游制造、下游必选消费营收绝对增速较高，支持服务营收增速较22Q4边际改善。23Q1，下游必选消 费、中游制造营收同比增速较高，分别为67、66，但两者均较22Q4边际回落；金融房建Q1营收同比增速最低，仅为08，位于2010年以来0分位水平；上游原材料Q1营收同比增速仅为05，较上个季度下滑46个百分点；支持服务Q1营收同比增速分别为38，较22Q4边际提升35个百分点。 表1：23Q1，上游原材料、中游制造营收增速边际回落较明显，支持服务营收增速较22Q4边际改善 大类板块业绩 2023Q1单季营收同2022Q4单季营收同单季增速变化单季增速变化比增速比增速（23Q122Q4（22Q422Q3 23Q1营收增速 年来分位 2010 22Q4营收增速 年来分位 2010 单季度营收同比增速变化 上游原材料 05 41 46 06 235 392 中游制造 66 119 53 50 254 509 下游必选消费 67 94 26 18 156 294 下游可选消费 32 51 19 67 196 274 金融房建 08 05 03 12 00 19 支持服务 38 03 35 79 117 39 资料来源：Wind，德邦研究所 利润端，22Q4、23Q1全A非金融累计同比增速持续下行，Q1单季增速较 Q4单季度明显改善。 累计维度，22Q4，全A净利润累计同比增速约07，较22年前三季度下滑16；全A非金融增速约24，下滑