23Q1业绩环比改善，轻烃裂解价差有望持续修

2023年04月30日 23Q1业绩环比改善，轻烃裂解价差有望持续修复 —卫星化学（002648.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：刘韩 S1050122080022 liuhan@cfsc.com.cn 基本数据 2023-04-28 当前股价（元） 14.19 总市值（亿元） 478 总股本（百万股） 3369 流通股本（百万股） 3363 52周价格范围（元） 12.4-39.36 日均成交额（百万元） 389.8 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《卫星化学（002648）：三季度业绩承压，未来轻烃裂解或迎来修复》2022-10-25 2、《卫星化学（002648）：轻烃一体化龙头，发力低碳化学新材料》2022-09-15 卫星化学发布2022年年报及2023年一季报： 2022年实现营业收入370.44亿元，同比增长29.72%；归母净利润30.62亿元，同比下降49.02%。2023年一季度实现营业收入94.15亿元，同比增长15.70%;归母净利润7.07亿元，同比下降53.83%，环比大增1459%。 投资要点 ▌ 成本及需求等因素挤压，主业盈利承压 2022年受新冠疫情、地缘政治冲突与宏观经济波动的影响，原料及能源价格上涨，公司成本较上年同期增加，多数产成品价格下滑，盈利能力承压。 C2产业链：2022成本端美国乙烷均价47美分/加仑，同比+54%,需求端国内PE均价 8639 元/吨，同比+1%；乙二醇均价 4538 元/吨，同比-13%；环氧乙烷均价 7373元/吨，同比-6%。乙烯-乙烷裂解价差均值为1970元/吨，同比-35%。 C3产业链：2022成本端沙特丙烷预测合同价(CP)均价 713美元/吨，同比+9%；需求端国内PP均价8352元/吨，同比-4%；丙烯酸丁酯均价11825元/吨，同比-28%。 PDH-PP价差均值为 391元/吨，同比-73%。 ▌ 需求向好轻烃裂解修复，业绩有望持续好转 自 2022 年四季度，公司主要原材料价格开始下跌。2023Q1美国乙烷均价25美分/加仑，环比-26%，同比-37%。丙烷预测合同均价(CP)为 647美元/吨，环比+8%，同比-21%。随着疫情影响消退，需求逐步回暖，中国第一季度GDP增速超预期，经济和需求前景可期。2023Q1国内PE均价8305元/吨，环比-1%，同比-8%；乙二醇均价4153元/吨，环比+5%，同比-20%；环氧乙烷均价6695元/吨，环比-4%，同比-13%； PP均价7784元/吨，环比-2%，同比-10%；丙烯酸丁酯均价9833元/吨，环比+9%，同比-35%。乙烯-乙烷裂解价差均值为2581元/吨，环比+42%，同比-20%； PDH-PP价差均值为295元/吨，环比-49%，同比+98%。轻烃裂解价差有望继续大幅改善，公司业绩持续修复。 -40-30-20-1001020(%)卫星化学沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 产能投放助发展，延伸打造化学新材料产业链 公司实现连云港基地二阶段项目一次性开车成功，新增年产 40 万吨 HDPE、73 万吨 EO、60 万吨苯乙烯，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。平湖基地新能源新材料项目计划 2023 年底中交，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。嘉兴基地加快推进 26 万吨高分子乳液项目建设，拓宽丙烯酸酯下游向中高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。公司自主研发的 1000 吨/年 α-烯烃工业试验装置建成中交，POE 实验室试验装置产出可供评价的样品，为后续加快推进年产 10 万吨级工业化装置建设奠定基础。公司功能化学品、高分子新材料、新能源材料在建产能达244、36、36万吨，未来产能释放将逐步兑现业绩。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为410、444、653亿元，EPS分别为1.21、1.57、2.27元，当前股价对应PE分别为11.7、9.1、6.2倍。考虑到短期价差承压不改公司轻烃化工主业长期格局向好，新材料产能投放持续推进，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 37,044 40,964 44,396 65,306 增长率（%） 29.7% 10.6% 8.4% 47.1% 归母净利润（百万元） 3,062 4,070 5,273 7,659 增长率（%） -49.0% 32.9% 29.5% 45.3% 摊薄每股收益（元） 0.91 1.21 1.57 2.27 ROE（%） 14.5% 18.3% 22.2% 29.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 5,532 7,921 10,708 13,896 应收款 814 900 975 1,434 存货 3,877 4,279 4,527 6,692 其他流动资产 1,514 1,671 1,809 2,647 流动资产合计 11,735 14,770 18,019 24,669 非流动资产: 金融类资产 28 28 28 28 固定资产 19,032 20,579 20,333 19,428 在建工程 4,692 1,877 751 300 无形资产 1,265 1,202 1,139 1,079 长期股权投资 2,239 2,239 2,239 2,239 其他非流动资产 17,422 17,422 17,422 17,422 非流动资产合计 44,650 43,318 41,883 40,467 资产总计 56,385 58,088 59,901 65,136 流动负债: 短期借款 1,077 1,077 1,077 1,077 应付账款、票据 5,570 6,148 6,506 9,615 其他流动负债 3,398 3,398 3,398 3,398 流动负债合计 10,067 10,647 11,007 14,129 非流动负债: 长期借款 10,549 10,549 10,549 10,549 其他非流动负债 14,619 14,619 14,619 14,619 非流动负债合计 25,168 25,168 25,168 25,168 负债合计 35,235 35,815 36,175 39,297 所有者权益 股本 3,369 3,369 3,369 3,369 股东权益 21,150 22,273 23,727 25,839 负债和所有者权益 56,385 58,088 59,901 65,136 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 3077 4090 5298 7696 少数股东权益 15 20 25 37 折旧摊销 1499 1332 1432 1412 公允价值变动 -291 -291 -291 -291 营运资金变动 1635 -65 -102 -340 经营活动现金净流量 5935 5086 6363 8515 投资活动现金净流量 -2719 1269 1372 1356 筹资活动现金净流量 -827 -2968 -3844 -5584 现金流量净额 2,389 3,387 3,891 4,287 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 37,044 40,964 44,396 65,306 营业成本 30,925 34,000 35,974 53,171 营业税金及附加 119 132 143 210 销售费用 88 97 106 155 管理费用 534 590 640 941 财务费用 849 301 223 134 研发费用 1,238 1,369 1,484 2,183 费用合计 2,709 2,358 2,452 3,413 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 -291 -291 -291 -291 投资收益 399 399 399 399 营业利润 3,448 4,583 5,935 8,620 加:营业外收入 11 11 11 11 减:营业外支出 14 14 14 14 利润总额 3,445 4,580 5,932 8,617 所得税费用 368 489 634 921 净利润 3,077 4,090 5,298 7,696 少数股东损益 15 20 25 37 归母净利润 3,062 4,070 5,273 7,659 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 29.7% 10.6% 8.4% 47.1% 归母净利润增长率 -49.0% 32.9% 29.5% 45.3% 盈利能力 毛利率 16.5% 17.0% 19.0% 18.6% 四项费用/营收 7.3% 5.8% 5.5% 5.2% 净利率 8.3% 10.0% 11.9% 11.8% ROE 14.5% 18.3% 22.2% 29.6% 偿债能力 资产负债率 62.5% 61.7% 60.4% 60.3% 营运能力 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 1.0 应收账款周转率 45.5 45.5 45.5 45.5 存货周转率 8.0 8.0 8.0 8.0 每股数据(元/股) EPS 0.91 1.21 1.57 2.27 P/E 15.6 11.7 9.1 6.2 P/S 1.3 1.2 1.1 0.7 P/B 2.3 2.2 2.0 1.9 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 化工组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求