23Q1业绩环比改善，轻烃裂解价差有望持续修

卫星化学（002648.SZ）2023年一季度业绩呈现出环比改善的趋势，尽管整体业绩受成本上升和需求减少影响有所承压，但轻烃裂解业务的价差有望持续修复。以下是报告的主要亮点和分析：

业绩概述

• 2023年一季度：卫星化学实现了营业收入94.15亿元，同比增长15.70%，归母净利润7.07亿元，同比下降53.83%，但环比增长显著，达到1459%。

• 2022年全年：公司实现营业收入370.44亿元，同比增长29.72%，归母净利润30.62亿元，同比下降49.02%。

行业背景与挑战

• 成本与需求：2022年，新冠疫情、地缘政治冲突与宏观经济波动导致原料及能源价格大幅上涨，同时产成品价格下滑，对公司的成本控制和盈利空间构成了压力。

• C2与C3产业链：C2产业链中，乙烷、乙二醇和环氧乙烷的价格均有所下滑，乙烯-乙烷裂解价差也出现了下降。C3产业链则显示，丙烷、聚丙烯（PP）和丙烯酸丁酯的价格也呈现不同程度的下降趋势。

业绩驱动因素

• 轻烃裂解修复：自2022年第四季度起，公司主要原材料价格开始下降，推动了轻烃裂解业务的价差持续修复。

• 需求回暖：随着疫情消退和经济复苏，市场需求逐步回暖，特别是中国第一季度GDP超预期增长，为公司业绩恢复提供了积极信号。

发展战略与规划

• 产能扩张：连云港基地二阶段项目的成功投产，新增HDPE、EO、苯乙烯产能，平湖基地新能源新材料项目预计于年底中交，进一步完善产业链布局。

• 新材料开发：嘉兴基地加快推进高分子乳液项目，拓展化学新材料领域。公司自主研发的α-烯烃工业试验装置和POE实验室试验装置的进展，为新材料产能建设和技术创新奠定基础。

业绩预测与评级

• 盈利预测：预计2023-2025年收入分别为410、444、653亿元，EPS分别为1.21、1.57、2.27元，当前股价对应PE分别为11.7、9.1、6.2倍。

• 投资评级：鉴于短期价差承压但公司轻烃化工主业长期趋势向好，新材料产能的持续投放，维持“买入”投资评级。

风险提示

• 经济下行风险、原材料价格波动风险、产能投放不及预期、下游需求不足、公司产品价格波动风险。

结论

卫星化学在面对行业挑战的同时，通过优化产能布局、强化技术创新，展现出较强的增长潜力和韧性。随着轻烃裂解业务的修复和新产能的逐步释放，预计未来业绩将持续改善，投资前景看好。

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