2023Q1盈利环比修复，新材料产能逐步落地

公司点评|卫星化学 2023Q1盈利环比修复，新材料产能逐步落地 公司评级买入 卫星化学（002648.SZ）2022年报及2023年一季报业绩点评 核心结论 证券研究报告 2023年05月01日 股票代码002648.SZ 事件：公司发布2022年报及2023年一季报。2022全年实现营收370.44 前次评级买入 亿元，同比+29.72%，实现归母净利30.62亿元，同比-49.02%；其中2022Q4 评级变动维持 实现营收92.74亿元，同比+8.61%，环比+3.55%，实现归母净利0.46亿元 同比-97.39%，环比-80.53%。2023Q1实现营收94.15亿元，同比+15.70%环比+1.52%，实现归母净利7.07亿元，同比-53.83%，环比+1445.65%。 当前价格14.19 近一年股价走势 卫星化学其他化学原料 2022年成本需求两端承压，公司产品盈利能力下滑。2022年功能化学品/沪深300 46% 高分子材料/新能源材料营收195.78/73.59/2.33亿元，同比 +0.99%/+170.61%/-0.36%，毛利率为21.44%/23.11%/38.22%，同比 -16.14/-10.10/-9.04pct。一是原材料成本上升，主营业务成本同比+49.91%二是下游需求疲软，产品盈利受损。据wind数据，2022年丙烯酸-丙烷/聚丙烯-丙烷平均价差7110/1545元/吨，同比-20.85%/-46.24%；据百川盈孚数据，2022年乙二醇（乙烯法）/聚乙烯（石油脑法）/环氧乙烷平均毛利分别为-1328/-1686/-109元/吨，分别同比-1608/-2534/-552元/吨。 原料烷烃价格回落，成本端压力有望减轻。据wind，截至4月28日，丙烷 CFR华东报价572美元/吨，同比-32.15%；据Bloomberg，截至4月21日 乙烷美湾报价20美分/加仑，同比-27.27%。 持续延伸新能源、高分子材料产业链。2022年内公司连云港C2项目全面投产，二期项目贡献业绩增量。绿色化学新材料产业园一期项目计划于23年 Q2投料试生产；且公司2023年3月公告年产1000吨α-烯烃试生产成功年产10万吨α-烯烃与配套POE有望顺利推进。 投资建议：成本压力减轻，以及公司产能提升、产业链一体化，公司盈利预期有望修复，预期23-25年归母净利润为42.35/58.67/78.44亿元，对应 PE11.3/8.1/6.1x，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅波动、需求恢复不及预期、制冷剂行业政策变化。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 28,557 37,044 44,113 49,470 53,025 增长率 165.1% 29.7% 19.1% 12.1% 7.2% 归母净利润(百万元) 6,007 3,062 4,235 5,867 7,844 增长率 261.6% -49.0% 38.3% 38.5% 33.7% 每股收益（EPS） 1.78 0.91 1.26 1.74 2.33 市盈率（P/E） 8.0 15.6 11.3 8.1 6.1 市净率（P/B） 1.3 2.3 1.9 1.5 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 35% 24% 13% 2% -9% -20% -31% 2022-052022-092023-01 分析师 黄侃S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 联系人 卞丽君 15312891901 bianlijun@research.xbmail.com.cn 相关研究 卫星化学：C2二阶段项目投产，盈利预期静待修复—卫星化学（002648.SZ）半年报点评2022-09-02 卫星化学：2021年业绩高增长，轻烃一体化拓宽未来成长空间—卫星化学（002648）2021年报点评2022-03-24 卫星化学：Q3业绩超预期，打造低碳化学新材料公司—卫星石化（002648）三季报点评2021-10-25 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 9,641 5,532 7,586 6,559 7,073 营业收入 28,557 37,044 44,113 49,470 53,025 应收款项 836 1,277 1,372 1,382 1,408 营业成本 19,500 30,925 35,670 38,770 40,054 存货净额 3,294 3,877 4,471 4,860 5,021 营业税金及附加 95 119 142 159 170 其他流动资产 2,844 1,050 2,001 1,965 1,672 销售费用 60 88 105 118 126 流动资产合计 16,615 11,735 15,431 14,766 15,174 管理费用 1,600 1,772 2,443 2,711 2,860 固定资产及在建工程 20,634 23,946 30,199 36,523 41,352 财务费用 502 849 990 1,067 993 长期股权投资 2,082 2,239 2,239 2,239 2,239 其他费用/（-收入） (176) (157) (91) (80) (110) 无形资产 998 1,265 1,486 1,646 1,744 营业利润 6,977 3,448 4,853 6,725 8,931 其他非流动资产 8,364 17,200 17,348 17,378 17,323 营业外净收支 17 (3) 7 2 4 非流动资产合计 32,078 44,650 51,271 57,785 62,657 利润总额 6,993 3,445 4,860 6,726 8,935 资产总计 48,692 56,385 66,702 72,550 77,831 所得税费用 980 368 612 836 1,064 短期借款 1,423 1,077 5,673 4,929 2,251 净利润 6,013 3,077 4,248 5,890 7,871 应付款项 6,577 7,944 8,963 9,782 9,960 少数股东损益 6 15 12 23 27 其他流动负债 839 1,047 1,101 1,045 1,040 归属于母公司净利润 6,007 3,062 4,235 5,867 7,844 流动负债合计 8,839 10,067 15,737 15,757 13,250 长期借款及应付债券 14,050 10,549 10,932 10,869 10,783 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 6,422 14,619 14,610 14,613 14,614 盈利能力 长期负债合计 20,472 25,168 25,543 25,482 25,397 ROE 36.4% 15.1% 18.2% 20.7% 22.3% 负债合计 29,311 35,235 41,280 41,239 38,648 毛利率 31.7% 16.5% 19.1% 21.6% 24.5% 股本 1,720 3,369 3,369 3,369 3,369 营业利润率 24.4% 9.3% 11.0% 13.6% 16.8% 股东权益 19,381 21,150 25,422 31,312 39,183 销售净利率 21.1% 8.3% 9.6% 11.9% 14.8% 负债和股东权益总计 48,692 56,385 66,702 72,550 77,831 成长能力营业收入增长率 165.1% 29.7% 19.1% 12.1% 7.2% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 264.7% -50.6% 40.8% 38.6% 32.8% 净利润 6,013 3,077 4,248 5,890 7,871 归母净利润增长率 261.6% -49.0% 38.3% 38.5% 33.7% 折旧摊销 506 1,373 1,470 2,049 2,582 偿债能力 利息费用 502 849 990 1,067 993 资产负债率 60.2% 62.5% 61.9% 56.8% 49.7% 其他 (3,352) 636 (11) (37) 129 流动比 1.88 1.17 0.98 0.94 1.15 经营活动现金流 3,668 5,935 6,697 8,970 11,575 速动比 1.51 0.78 0.70 0.63 0.77 资本支出 (4,067) (3,593) (8,022) (8,418) (7,294) 其他 63 875 0 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (4,004) (2,719) (8,022) (8,418) (7,294) 每股指标 债务融资 4,387 (4,168) 3,356 (1,580) (3,768) EPS 1.78 0.91 1.26 1.74 2.33 权益融资 (599) 122 24 0 0 BVPS 5.75 6.27 7.53 9.27 11.60 其它 (665) (3,936) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 3,123 (7,982) 3,380 (1,580) (3,768) P/E 8.0 15.6 11.3 8.1 6.1 汇率变动 P/B 1.3 2.3 1.9 1.5 1.2 现金净增加额 2,787 (4,766) 2,055 (1,027) 514 P/S 1.7 1.3 1.1 1.0 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮