产品提价逐步落地，单二季度盈利环比修复

公司研究中报点评 东方证券讯”专业的投资研究大数据分享平台 ORIENTSECURITIES 复 产品提价逐步落地，单二季度盈利环比修投资评级，买入（维持） 股价（2022年08月19日）27.78元 目标价格33.99元 52周最高价量低价41.83/17.98元 总段本/流通A股（万股） A股市（百万元） 265'0/265'02 19,612 核心观点国家地区中国 行业油纸经工 事件：公司公告2022年中报，2022年上半年实现营业收入35.98亿元，同比增长报告发布日期2022年08月22日 24.66%，实现归母净利润3.54亿元，同比下滑41.83%；单二季度实现营业收入19.20亿元，同比、环比分别增长41.16%、14.43%，实现归母净利润2.08亿元，同比下降 1. 1月 39 12月 绝对表现 4.83 5.68 34.91 -24.37 相对表现 6.83 9.98 36.64 -2.47 沪深300 -2 -4.3 -1.73 -21.9 (P300 36.74%、环比增长42.60%。 核心观点 最气纸种增速亮眼，公司营收规模稳步扩张。拆分量、价来看，2022年上半年公司 机制纸销量达39.18万吨，同比增长17%，吨纸售价达8687元/吨，同比上涨6%； 若单二季度机制纸销量按20万吨计算，我们推测公司单二季度吨纸告价环比提升约9%，产品提价逐步落地。分纸种看，新产能释放盈加下游需求支撑，部分高量气纸 种增速亮眼，2022年上半年食品与医疗系列材料/电解电容器材料/标签离型材料/转 印系列材料营收同比分别增长32%/19%/57%/27%。分地区看，2022年上半年公司 L0% 0% 内销/外销分别实现营收31.19/2.85亿元，同比分别增长19%/120%，在海外能源成10%- 本高企、供应紧张的背景下，公司外销业务实现亮服增长，市占率进一步提升，-20% 原材料成本维持高位，产品涨价落地推动二季度利能力环比改善。2022年单二季 -30% -40% 度公司实现毛利率14.20%，环比提升2.66pct，推测二季度木浆原材料成本仍维持50% 高位，电、蒸汽等能源成本环比基本维稳，前期产品提价的逐步落地或为推动毛利审环比修复的主要要因。同期公司加大控费力度，单二季度期间费用率同比下滑 1.47pct；实现归母净利率10.84%，环比提升2.14pct。拆分本部、竟主枣看，剔除 投贸收益后我们推测单二季度公司本部吨净利约855元/吨，环比增长36%；单二季证券分析师 度公司对联营企业和合营企业的投资收益（主要案源于赢王纸业）达0.42亿元，环李雪君021-63325888*6069 比增长34%，推测夏王纸业产品提价落地带动吨蓝利环比改善。 lixuejungorientser.cam.cn 短期盈利有望持续修复，中长期产能扩张节卖稳健、未来增长可期。伴随6月中旬以执业证书编号：S0860517020001 来景气纸种提价的逐步落地，公司吨净利环比有望持续够复，未来纸紧价格回落有关瑾 望进一步献盈利改善空间。新增产能方面，公司30万吨食品卡纸项目预计于2022 年11月投产，有望贡献下半年产能增量。此外公司广西、湖北两大“林浆纸用一体 wujn@orie.tsec.com.cn 化”项目已于2022年上半年全面启动，测算未来三年公司产量年均复合增违达17%热业证编号：S0660520060001 （不含夏王）。中长期看，随著自备木浆项目逐步投产，公司抵律原料价格波动的香港证道会特期：BRW772 能力有望显著增漏，未来增长可期。联系人 品利与设资议黄宗坤 结合原料价格走势下调毛利率及投资收益假设、考虑疫情影响适当下调日用消费销 量假设，预测2022-2024年归母净利润为9.35/12.27/15.12亿元（此前预测2022- 相关报告 huangzongioun@orientsec.com.cn 2023年为14.67/17.03亿元），给予DCF目标估值33.99元，维持“买入评级。藏照性布第下游高增长客道，产童扩张功2022-01-13 风险提示力份靠摄升 愿材料价格上涨超过预期的风险；新建产能建设不达预期的风险利跨步改善，纸基功能材料额军者成长2020-10-31 公司主要财务信息 202DA2021A2022E2023E2024E 图%) 营业收入(百万元)4,8436,0178,03810,17611,002 6.0%24.2%33.1%27.1%8.1% 营业利(百万元)8341,1571,0541,3941,716 图比增长(%)65.3%38.7%%08-31.1%23.0% 但属母公司净利族（百万元）7171,0179351,2271,512 图比增长%63.0%41.8%-8.1%31.3%23.2% 每股收益（元）1.021.441.321.742.14 毛科率(%)20.5%20.0%18.6%19.6%21.9% 净利率(%)14.8%16.9%11.7%12.1%13.7% 净资产收益率(%)15.6%17.3%14.1%16.7%17.9% 27.3 19.3 21.0 16.0 13.0 3.7 3.1 29 2.5 2.2 市盈率 有关分新师的甲明，见享报告前后的分，其重重要信意退案见分新师申明之后部分，或道与试的投资代表款采，并请阅读证券讯究报告融后一医的免重申明， 东方证券 “慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台 点击进入http://www.hibor.com.cn ORIENTSECURITIES仙股份中报点评产品提价速步落地，单二学度益利环比捷复 盈利预测与投资建议 结合原材料价格走势适当下调毛利率及投资收益假设，并考虑到疫情影响适当下调日用消费系列 消量假设，预测公司2022-2024年归母净利润分别为9.35/12.27/15.12亿元（此前预测2022 2023年分别为14.67/17.03亿元），对应的EPS分别为1.32/1.74/2.14元。结合DCF绝对估值 法，我们给子公司DCF目标估值33.99元，维持“买入评级。 表1：我们给予公司DCF目标估值33.99元 态娱增率Gn%)所得税兑本T25.00% 53.58 74.20 131.98 1245.35 无险利率RI 2.73% 44.81 58.32 88.62 218.32 无红秆影响的系致 0.6718 33.891.0%2.05%%064.0%5.0%永燃增长率Gn(%)%00 5.11%42.99 6.11% 32.51 38.21 47.58 65.83 116.99 考率升因索的系道 6.61% 28.70 33.06 39.83 51.80 78.63 市场收益率Rm 9.43% 7.11% 25.53 28.83 33.99 42.29 58.47 公司特有风险 %00r0 7.61% 22.86 25.56 29.43 35.43 46.05 整权性资成本(Ke) 8.68% 8.11% 20.59 22.76 25.77 30.26 37.63 微务比率D(D+E) 30.00% 8.61% 18.63 20.39 22.79 26.22 31.55 微务科率 4.60% 9.11% 16.92 18.37 20.30 22.98 26.97 [WACC 7.11% 5.61%37.17 WAC (%) 数港来源：Wins，东方证券研究所 有关分析额的中期，见本报告最后绍分，具性重要信息技需见分析师中期之后绍分，或请与的投资代表联系，并请阳读本证券研究报告最后一页的免责申期， 2 东方证券 慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台 点击进入http:/www.hibor.com.cn ORIENTSECURITIES仙股份中报点评产品提价连步落地，单二季度利环比感复 表2：盈利预测调整表 核心教究及量利热测安动分析票 人民币百万元（标注除外） 格心服设 J022E202342024E2022E2023E2024E 毛利本22.9%22.8%18.5%19.6%21.9% 4.3% 分产品盈利预测 利 销售收入 日用费系列 329329 169169 48.7% 4.2314,2313.5433,472 4.527 食品与医疗包装材料系列 请售收入 商诺务收交案入及出膜印解材料系列 毛利率 超单行业配营列销售收入 电气及工业用旺系列 销售收入 1.8423,871 其依系列 请款入更动究 2.17% 毛利E2.1%32% 16.3% 22%21%206 24% -2.3351,824 4,0483.805 27%25%158 20% 10.63% -7.2% 791 791 835 835 835 5.5% 5.5% 17% 17% 12% 15% 15% 4.7% -2.1% 763 S82 817 817 817 7.1% 7.1% 32.2% 32.2% 24% %/2 27% 8.03% 4.5% 486 486 55S 55e 656 14.2% 20.5% 28.5%5 25.3% 27.7% SE'- 1.2% 165 165 155 156 155 -8.1% -6.15 13.8%13.9% 1.1%11.8% 销售款入197207278292 41.3%41.35% 307 11%11%15%15%15% 销售收入合计6,27610,3148.00810,176200 -3.2% 主要对务数据变动分析表人民币百万元（标注除外） 23%23% 的 19%22% 18.7%-14.0% 调整后 5,276 10,314 1.002 营业利R 1.707 1,81 1.716 营业收入 2022E2023E2024E 2022E 2023E 2024E 上星限公司净利钢1.457 1.512 每M限R收（元）2.082412.14 毛利%)20%23%22 利申(%)18%17S12%14% -6.1%-4.4% 数源:Wn,东方延研所 有关分析预的申解，见本报告最后部分，其性重要信息技需见分析师中期之后昂分，或请与您的股投资代表联系，并请阳读本证券研究报告最后一页的免责中期， 3 东方证券 “慧博资讯”专业的投资研究大数据分享平台 合点击进入http:/www.hibor.com.cn 仙聘股份中报点评产品提价速步落地，单二学度益利环比感复 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分折师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的且体建议或观点无任何直凌或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%一15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下， 未评级一一由于在接告发出之时该股票不在本公司研温盖范压内，分析基于当时对该股费的研究状况，未给予投资评级相关信： 暂停评级—根据监管制度及本公可相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲实情形；亦或是研究报告发布当时该股需的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分折师在上述情况下暂停对该股漂给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曹给予该股票的股资评级、盈利 预测及日标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 着好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准据数收益率在-5%~+5%之间波动；看漠：相对于市场基准指致