盈利维持高增，不良实现“双降”

4月28日，中信银行发布2023年一季度报告，实现营业收入513.6亿，同比下降4.9%，实现归母净利润191.4亿，同比增长10.3%。年化加权平均净资产收益率为13.86%，同比提升0.29pct。 息差收窄、非息走弱拖累营收，动态拨备管理支撑盈利增速保持稳定。公司23Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-4.9%、-8.8%、10.3%，较2022年分别下降8.3、10.4、1.3pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-0.9%、-13.7%，较2022年分别下降2.7、21pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速13、28.2pct；从边际变化看，规模贡献有所收窄，息差负向拖累小幅走阔，非息由正贡献转为负贡献，拨备贡献明显提升。 扩表速度提升，信贷投放拉动资产端扩张明显。23Q1，公司新增生息资产规模2229亿，同比多增723亿，余额同比增速较年初提升0.8pct至6.9%。其中，1Q新增贷款规模为1932亿，同比多增960亿，较年初增幅为3.7%；贷款增量占全部生息资产增量的87%；存量贷款占比较年初提升0.7pct至61.7%。信贷投放拉动资产端扩张明显，资产结构持续优化。 重点领域贷款投放呈现较高景气度，个人经营贷支撑居民信用扩张。23Q1新增贷款结构中，公司贷款、零售贷款、票据贴现规模分别为2114亿、362亿、-544亿，其中公司贷款、零售贷款同比分别多增1255亿、189亿；对公贷款、零售贷款增速分别为12.9%、4%，较年初分别提升4.9、0.9pct。具体来看，①对公贷款，绿色、战略性新兴产业、制造业等重点领域投放较快。截至23Q1末，绿色信贷、战略性新兴产业、制造业中长期贷款较年初增幅分别为13.2%、6%、10.3%，分别高于一般贷款增幅9.5、2.3、6.6pct，1Q单季增量分别占新增贷款的20.9%、12.1%、9.9%；②零售贷款，预计个人经营性贷款占主导，信用卡增量创近三年新高。中信银行1Q零售贷款投放改善的因素包括：一是个人经营性贷款，结合公司1Q新增普惠小微贷款366亿来看，预计个人经营贷为驱动零售信用扩张的主导力量；二是信用卡，公司信用卡业务强化高质量获客和精细化经营，1Q新增信用卡规模为72亿，增量创近三年新高。此外，按揭贷款方面，1Q末母行口径按揭贷款余额较年初下降92.6亿，公司此前表示当前按揭贷款需求已有所好转，但早偿压力仍大，或为驱动按揭贷款延续负增长的主要原因。 存款增速进一步走高，对公存款新增规模明显好于上年同期。23Q1公司新增付息负债2325亿，同比多增644亿，余额同比增速较年初提升0.7pct至6.7%；新增付息负债结构方面，1Q新增存款、应付债券、同业负债规模分别为3395亿、-677亿、-393亿，其中存款同比多增1544亿，存款余额同比增速较年初提升2.8pct至10.5%，较年初增幅为6.7%。进一步考察存款结构，对公存款、零售存款分别新增2581亿、814亿，同比分别多增1394亿、150亿，对公存款增长好于上年同期，一方面，集团协同为公司塑造了良好的客群经营能力，对公存款沉淀具备良好基础； 另一方面，也与对公贷款投放力度提升，对公存款派生力度加大有关。 受贷款滚动重定价因素影响，1Q息差明显收窄。公司23Q1净息差为1.87%，较2022年收窄10bp；测算生息资产收益率，付息负债成本率分别为3.98%、2.18%，较2022年分别下降11bp、1bp，生息资产收益率延续下行态势，计息负债成本呈现一定刚性特征。从资产端来看，微观主体有效融资需求不足推动新发生资产定价下行，同时存量贷款面临滚动重定价压力，生息资产收益率下行为行业共性；从负债端来看，公司市场类负债规模下降的同时，存款规模维持高增，在资金利率上行背景下，将有助于改善公司负债成本。但机构间存款竞争提升，叠加存款定期化趋势可能仍在，使得负债成本相对于资产端定价存在刚性特征。 非息收入增长放缓，非息收入占比下降3pct至29%。公司23Q1非息收入同比下降13.7%至147.4亿，增速较2022年下降20.9pct。从非息收入结构来看，1Q净手续费及佣金收入同比下降11.5%至85.5亿，增速较2022年下降14.9pct；净其他非息收入同比下降16.6%至61.9亿，增速较2022年下降30.4pct，主要受投资收益（YoY-53.1%）拖累，但公允价值变动23Q1实现收入21.7亿，而上年同期亏损3.2亿，仍保持较好增长。公司1Q末非息收入占比为28.7%，较上年同期下降2.9pct。 不良指标实现“双降”，风险抵补能力维持高位。截至23Q1末，中信银行不良贷款余额为649.1亿，较年初减少3亿，不良贷款率较年初下降6bp至1.21%，不良指标实现“双降”，资产质量持续呈现优异表现。拨备方面，公司1Q信用减值损失/平均总资产为0.66%，同比下降28bp；拨备覆盖率为208.9%，较年初提升7.7pct，拨贷比为2.54%，较年初下降1bp，风险抵补能力维持高位。 风险加权资产扩张速度放缓，核心一级资本充足率保持稳定。23Q1末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.75%/10.58%/13.10%，较年初分别变动1/-5/-7bp。风险加权资产增速为7.3%，较年初下降1.4pct。公司核心一级资本充足率保持稳定，主要是盈利维持高增的同时，风险加权资产扩张有所放缓。 盈利预测、估值与评级。中信银行以“342强核行动方案”为指引，紧密围绕财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力开展工作，取得良好经营成效。同时，公司资产质量自20Q3以来逐季向好，20Q4-22Q3不良指标连续8个季度实现“双降”，23Q1不良指标继续“双降”。当前公司核心一级资本充足率安全边际不足1个百分点，从内源性资本补充角度来看，公司有较强的业绩释放诉求； 从外源性资本补充角度看，未来公司配股落地使得核心一级资本得到有效补充，有助于公司资产端扩张摆脱约束，为下一阶段业务增长打开空间。公司近年来业绩增速保持稳健，资产质量持续向好，作为上市央企，受“中特估”政策逻辑、“业绩稳定释放”商业逻辑双重驱动，后续估值仍有修复空间。维持公司2023-2025年EPS预测为1.10/1.23/1.36元，当前股价对应2023-2025年PB估值分别为0.67/0.61/0.55倍，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。 表1：中信银行盈利预测与估值简表 图1：中信银行营收及盈利累计增速 图2：中信银行盈利同比增速拆分 图3：中信银行资产负债结构 图4：中信银行净息差走势（公布值） 图5：中信银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 图6：中信银行资产质量主要指标 图7：中信银行各级资本充足率