盈利维持高增，不良实现“双降”
事件：8月25日，中信银行发布2022年半年报，上半年实现营业收入1083.94亿元，YoY+2.7%，归母净利润325.24亿元，YoY+12%。加权平均净资产收益率为11.82%，YoY-0.28pct。 非息增长放缓拖累营收增速，拨备、税收因素支撑盈利增速走高。公司上半年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.7%、1%、12%，季环比分别变动-1.4、-1.8、1.1pct，其中净利息收入、非息收入同比增速分别为-0.3%、9.6%，季环比分别变动0.9、-8.1pct。拆分盈利同比增速结构，资产规模扩张、非息、拨备为主要贡献分项；从边际变化看，规模、拨备贡献较上季度均有所提升，非息贡献减弱，所得税负向拖累明显收窄。 扩表提速，贷款占比提升。22Q2末，公司总资产同比增速为5.9%，季环比提升0.1pct，其中2Q单季新增资产440.19亿，同比多增133.26亿，公司2Q扩表提速，对净利息收入形成一定支撑。从资产结构来看，非信贷类资产环比-0.4%，2Q资产端扩张主要由信贷投放驱动，贷款余额占生息资产的比重较1Q末提升0.4pct至61.5%，资产结构有所改善。但也看到贷款增长有所放缓，2Q新增贷款581.49亿，同比少增53.84亿，对应贷款同比增速为6.4%，季环比下降0.2pct。 从2Q新增贷款结构来看，对公、零售新增占比分别为70%、40%，票据贴现则呈现负增长，其中新增零售信贷占比较上季度末提升22pct，公司2Q零售信贷投放力度有所加大。从上半年贷款投向看，1）新增对公贷款中，主要投向水利、环境和公共设施管理业（占比19.4%）、制造业（占比17.2%）、租赁和商务服务业（占比17.1%）和批发零售业（占比16.8%）；2）新增零售贷款中，主要投向个人经营性贷款（占比97.9%）、住房抵押（占比24.1%），信用卡较年初减少107.88亿，同比少增334.77亿，预计公司了加大对高风险客户的监控与退出管理。 存款增长好于去年，负债结构进一步改善。22Q2末，公司总负债、存款增速分别为5.8%、9.3%，增速季环比分别提升0.7、3.4pct。其中，2Q存款新增1786.95亿，同比多增1600.6亿，公司存款增长好于去年，与行业趋势一致，现阶段微观主体储蓄意愿有所增强，将对中信银行一般负债增长有所贡献。从负债结构看，22Q2末存款、应付债券、同业负债占比分别为68.8%、12.4%和18.8%，季环比分别变动2.3、-0.36、-1.94pct，存款高增带动负债结构进一步优化。进一步考察存款结构，零售存款、对公存款同比增速分别为14.4%、8%，其中零售存款增速高于总存款增速5.1pct，零售存款增势较好。 净息差季环比收窄3bp至1.99%。公司上半年息差录得1.99%，较年初、上季度末分别收窄6bp、3bp。具体看，1H22生息资产收益率、付息负债成本率分别为4.16%、2.22%，较年初分别下降8bp、3bp。今年以来，受LPR报价连续下调、信贷供需矛盾加大等因素影响，存量贷款重定价及新发生贷款利率下行使得公司资产端收益率承压下行，但负债成本则相对刚性，进而对息差造成挤压。 非息收入增长放缓。1H22，公司非息收入同比增长9.6%至345.46亿，增速季环比下降8.1pct。其中，净手续费及佣金收入同比下降2.7%至188.35亿，主要受担保及咨询业务、银行卡手续费增长支撑，托管、代理业务增长有所放缓； 净其他非息收入同比增长29.2%至157.11亿，主要受到投资收益同比高增（YoY+64%）驱动。 不良指标连续7个季度实现“双降”，风险抵补能力进一步提升。截至22Q2年末，中信银行不良贷款余额为655.2亿元，季环比减少15.39亿元，不良贷款率季环比下降4bp至1.31%，不良指标连续7个季度实现双降；不良+关注率较年初提升6bp至3.2%，但仍处于2015年以来低位。从拨备水平来看，公司拨备覆盖率季环比提升13pct至197.2%，拨贷比季环比提升9bp至2.58%，风险抵补能力进一步提升。公司1H22不良净生成率为1.16%，较年初下降0.14pct，但信用成本较年初提升0.2pct至1.27%，在资产质量整体向好情况下，公司仍维持审慎的拨备计提政策。 风险资产扩张提速，各级资本充足率有所下降。截至22Q2末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、总资本充足率分别为8.56%、10.49%、13.05%，其中核心一级资本充足率、一级资本充足率季环比均下降9bp，总资本充足率较上季度末基本持平。公司资本充足水平有所下降，预计受到2Q扩表提速影响，公司2Q风险加权资产同比增速为9.5%，季环比提升1.86pct。 盈利预测、估值与评级。中信银行以“342强核行动方案”为指引，紧密围绕财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力开展工作，非息收入占比持续提升，取得良好经营成效。同时，公司资产质量自20Q3以来逐季向好，不良指标连续7个季度实现“双降”。当前公司核心一级资本充足率安全边际不足1个百分点，从内源性资本补充角度来看，公司有较强的业绩释放诉求；从外源性资本补充角度看，待配股落地后，公司将有效补充核心一级资本，从而摆脱资产端扩张约束，为下一阶段的业务扩张打开空间 。维持公司2022-2024年EPS预测为0.97/1.08/1.20元，当前股价对应2022-2024年PB估值分别为0.48/0.44/0.40倍，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。 表1：中信银行盈利预测与估值简表 图1：中信银行营收及盈利累计增速 图2：中信银行盈利同比增速拆分 图3：中信银行资产负债结构 图4：中信银行净息差走势（公布值） 图5：中信银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 图6：中信银行资产质量主要指标 图7：中信银行资本充足率
